天风宏观·宋雪涛

4月规模以上工业库存同比增长8.2%，复合同比增长9.4%，两种算法的结果均较3月有所走低。考虑基数效应和价格影响后，库存的回落已经比较明显，但背后的原因并非需求走强而是上游供给不足对生产的扰动，后续增速仍可能出现反复。

受库存回落影响，4月工业行业景气度涨跌互现。景气度环比走低的行业有医药制造、设备修理、开采辅助活动、其他制造和汽车制造；环比改善比较明显的行业既包括前期表现不佳、如今错位修复的纺织服装、化学原料、化学纤维、皮革制鞋等行业，也包括复苏较早的食品制造、造纸及纸制品。

行业景气度的错位修复仍在持续。未来可选消费类行业仍有复苏空间，但前期修复已经比较充分的汽车产业链和出口拉动型行业可能面临景气拐点。

【风险提示】

国内疫情防控压力超预期；新冠病毒变异导致疫苗效果低于预期；中美关系变化超预期