【国君策略】国君策略七月金股组合——把握成长机遇

来源：陈显顺策略研究

本报告导读

▶ 基于“新的力量出现，拉升未完待续，科技成长之火燎原”的策略研判，结合宏观、行业观点，构建七月金股组合。

摘要

▶ 大势研判：拉升未完待续。国君策略于6月20日提出“千金难买黄金坑”观点后，上证指数重新站上3600点。跳脱存量思维禁锢，重视边际改善，拉升未完待续。从市场担忧的核心矛盾演绎方向来看，未来无论是国内经济增长趋势、紧信用趋势，还是美联储的政策方向确实均不友好，这是否意味着后市就应该看空？我们认为：1）下半年出口、地产回落较缓，叠加财政节奏后移经济下行斜率缓和；2）社融下行斜率、PPI环比上行斜率最陡峭的时候均过去。核心矛盾从“差→好”发生方向性变化确实仍需期待，但是从“差→不太差”斜率改善却清晰可见，尤其是通胀、信用斜率改善将驱动分母端压力持续释缓，拉升未完待续。

▶ 新的力量出现：无风险利率下行。此前，投资者普遍认为，在国内宏观政策退坡与海外因素下，2021年A股市场的投资机会乏善可陈。但我们认为：1）不是政策紧，市场流动性就会紧；中期的趋势无风险利率下降，推动居民增配权益。理财刚兑打破与地产受限，通胀环境下居民对资产的需求反而上升，即政策的退坡与市场流动性充裕的分离。2）从边际的角度看，下半年政策将重新转向偏宽松，将进一步带动无风险利率下行，由此推动股票指数行情，结构上成长更优。

▶ 风格研判：科技成长之火，可以燎原。自4月底我们提出“科技成长的起点”观点以来，成长（中信）指数累计上涨11.8%优势明显。随着分母端压制的解除，科技成长将作为中报超预期的集中方向成为市场拉升主力。1）风险评价下行叠加无风险利率下行对科技成长分母端最为利好，科技成长将挣脱前期估值负向束缚。2）科技成长是中报盈利超预期的集中方向：科技成长内部高景气密度大，新能源（电动车）、医药（CRO/CDMO）、电子（AIOT/功率半导体/设备）等将成为中报超预期的密集方向。3）本轮市场活跃度上行过程中市场亦更青睐科技成长。

▶ 国君策略七月金股组合：

1、金融：券商（东方财富）。

2、科技：新能源（亿纬锂能）；电子（立讯精密）；军工（中航光电）。

3、消费：化妆品（贝泰妮）；汽车（长安汽车）。

4、医药：CRO（药明康德（维权））。

5、周期：有色（中矿资源）；建材（东方雨虹）；建筑（中钢国际）。

目录

1． 国君策略七月金股组合

2． 观点汇总

2.1． 策略观点：新的力量---无风险利率下行，把握成长机遇

2.2． 宏观观点：边际“微增”的逆回购有何“深意”

2.3． 行业及公司观点：

2.3.1． 非银：中报预期渐起，依然看好券商

2.3.2． 电新：特斯拉销量符合预期，环比稳步增长

2.3.3． 化妆品：行业持续高增，功能性护肤板块爆发

2.3.4． 医药：聚焦强刚需下的持续性优势

2.3.5． 军工：弹药消耗量大幅增加验证航天航空高景气

2.3.6． 汽车：乘用车的拐点愈发明确

2.3.7． 有色：电车风起，资源为王

2.3.8． 建材：水泥价格继续大幅下行

2.3.9． 建筑：屋顶分布式光伏开启试点，顺周期制造业EPC中报超预期

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国君策略七月金股组合

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观点汇总

2.1． 策略观点：新的力量——无风险利率下行，把握成长机遇

研究员：陈显顺、方奕、黄维驰

新的力量的出现：无风险利率下行。此前，投资者普遍认为，在国内宏观政策退坡与海外因素下，2021年A股市场的投资机会乏善可陈。但我们认为：1）不是政策紧，市场流动性就会紧；中期的趋势无风险利率下降，推动居民增配权益。理财刚兑打破与地产受限，通胀环境下居民对资产的需求反而上升，即政策的退坡与市场流动性充裕的分离。2）从边际的角度看，下半年政策将重新转向偏宽松，将进一步带动无风险利率下行，由此推动股票指数行情，结构上成长更优。

草蛇灰线：长期视角下，无风险利率逐级下行。一方面，资管新规打破刚兑，理财净值化转型加快，随着银行理财产品预期收益率下行且破净，寻找新资产的动力正在酝酿。另一方面，“房住不炒”提出以来，房地产行业在政策层面上受到明显压制，居民端的地产投资收益率同步下行。从各大类资产的投资收益率来看，国内房地产的收益率已过黄金时代，而权益等其他类型的资产则各领风骚。伴随房地产税试点预期提升，从大类资产配置角度看，股票市场有望迎来更多增量资金。

珠联璧合：战略判断下半年无风险利率的下行可能。1）国内5月PPI在低基数影响下同比高增9.0%如期见顶，四季度可能出现的次高点难超5月；5月CPI同比上涨1.3%并未及预期，央行对CPI全年2%以下的判断亦显示通胀无忧。通胀高点过后，信用收紧的幅度有望缓和，利率下行的核心制约显著缓解。2）21Q4盈利负增长压力凸显。历次盈利负增长拐点出现时，实际GDP同比增速在当季与前一季均呈明显下滑态势，经济增长压力较大。但压力之下，流动性越是易松难紧。3）中低收入群体资产负债表尚待修复，社零中乡村受损尤为严重，叠加收入差距拉大，社会消费倾向有所下降，货币政策“稳”的必要性更强。4）其他边际：存款利率定价方式改革、现金类理财管理办法的推出，带动市场无风险利率下行，边际上将驱动部分资金进入权益市场。

后市展望：拉升未完待续，掘金中盘蓝筹，把握券商与成长机遇。近期不确定性逐步落地推动风险评价下行，叠加无风险利率下降的可能，悲观预期逐步修正。总量层面，尽管Q4盈利承压，但无风险利率下行空间的打开，为权益市场的拉升提供了驱动。结构层面，考虑到增长和盈利的全局性放缓、PPI通胀见顶回落以及信用政策易松难紧，从投资的角度来看，公司成长性将成为下一个阶段投资的核心。以史为鉴，复盘盈利承压+无风险利率下行的宏观组合下，行业风格层面上，券商与成长风格占优；大小风格上，中小盘表现不俗。

行业配置上，核心驱动在于分母。风险评价逐步下行的背景下，叠加无风险利率下降的可能，行业配置重点推荐：1）首推券商；2）科技成长起点：新能源/电子/军工/医药；3）后疫情时代复苏加速：国货消费/新兴消费/高端消费；4）碳中和下周期新机遇：建材/钢铁/有色；5）成本受制预期边际缓和下中游制造超跌反攻：汽车。

详见报告：

《新的力量：无风险利率下行，把握成长机遇》2021-06-29

2.2． 宏观观点：边际“微增”的逆回购有何“深意”

研究员：董琦、陈礼清

上周聚焦：连续两日300亿，微增的逆回购有何“深意”？我们认为有三点信号意义：

第一，临近跨季时点，资金利率通常波动加大，此次投放是“跨季”资金面的稳定剂，但总量不大，期限不长，对中长期流动性实际边际贡献有限，信号意义更大。

第二，此次投放时点，资金利率低于往年同期，银行间市场流动性仍相对平稳。对冲必要性并不大的情况下，央行仍连续两日300亿投放表征“呵护”态度：面对短期扰动，适度对冲不会缺席。

第三，此次投放的背景是央行首次打破了3月以来维持80余日的100亿元逆回购，表明央行当前公开市场操作更为“精耕细作”，与近期央行维稳的论调保持一致。

后续流动性展望：“跨季”无虞，三季度“稳货币”格局不变

第一，展望年中，“跨季”流动性大概率无虞，未来几日至“跨季”前，为稳定资金面，央行仍有可能继续保持“微量”逆回购投放。

第二，展望“跨季”之后，资金利率波动大概率加大，资金面将再迎若干时点冲击、7月MLF到期集中放量，以及地方债的发行扰动。未来一两月适度对冲仍会有，但政策会允许利率小幅升至2.2%上方一段时间。

第三，展望下半年，市场利率可能难以再像3-4月单边持续在2.2%以下，政策全年基调稳健，为防患信用风险等，三季度大概率仍是“稳货币”的格局。

国内经济：大宗商品价格分化，猪价菜价延续下跌。

上游：原油价格进一步走高，焦煤继续上涨。阴极铜价格继续下跌。

中游：水泥价格涨幅减小。螺纹钢和动力煤价格继续上升，但同比涨幅表现不一，前者收窄，后者扩大。

下游：地铁客运量回弹，乘用车厂家零售跌幅扩大。

通胀：猪肉价格与蔬菜价格延续下跌，且降幅扩大。大宗商品价格继续上升，南华工业品价格指数同比涨幅较为稳定。

金融：货币市场利率上升，10年期国债利率有所回落，企业债收益率基本保持平稳，人民币小幅贬值。

三大需求：消费整体景气度上升，地产投资仍具韧性、基建投资回暖，出口延续高景气。

产业链：农产品价格涨幅分化，黑色、能源涨幅明显、石化平稳，有色收窄，电子产业高景气延续，汽车产业链景气度回暖。

下周关注：数据方面，各国6月制造业PMI和失业率等数据；事件方面，周一日本央行公布利率会议意见摘要。

详见报告：

《边际“微增”的逆回购有何“深意”——国泰君安宏观周报》2021-06-27

2.3． 行业及公司观点

2.3.1 非银：中报预期渐起，依然看好券商

随着630的临近，市场对中报的关注度逐步提升。非银金融行业中，预计券商板块的中报指标将优于保险。我们认为券商板块依然是当前非银的首推，维持增持。对于保险板块，由于供需错配，负债端的困局将持续存在，我们依然看好坚定进行寿险改革的上市险企。

2.3.1.1 东方财富（300059）

研究员：刘欣琦、杜鹏辉

维持“增持”评级，维持目标价46.11元，对应21年67xP/E：公司2020年营业收入/归母净利润达82.4/47.8亿元，同比+95%/161%；2021Q1营业收入/归母净利润达28.9/19.1亿元，同比+71%/119%，环比+26%/38%，超出我们的预期。我们上调21/22/23年归母净利润预测至59.1/68.6/73.2亿元，对应EPS0.69（+0.03）/0.80（+0.04）/0.85元。我们维持“增持”评级，维持目标价46.11元，对应21年67xP/E。

交投活跃度和公募基金市场火爆促业绩增速超预期：证券业务仍是集团最主要营收来源，2020年营收增速/贡献度达+81%/60%，2021Q1在市场交投继续活跃背景下经纪业务收入和利息净收入双驱证券业务收入高速增长。非证券业务中，受益于公募基金市场火爆，公司公募基金代销收入2020年增长140%，2020Q1市场热度延续，促整体营收和利润超预期增长。

公司管理层更新换代，不改核心增长逻辑。公司发布公告称公司管理层发生变动，董事长其实不再兼任公司总经理但仍为公司董事长，郑立坤将接任公司总经理，另有多位高管职务发生变动。我们认为此次公司管理层的变动属于正常更新换代，标志着公司管理层向年轻化的方向发展，公司仍将受益于零售业务数字化改造进程和公募基金市场爆发红利，延续增长势头。

催化剂：市场交投活跃度大幅提升；公募基金募资额大幅提升。

风险提示：疫情反复；资本市场大幅波动；货币政策边际收紧超预期。

详见报告：

《业绩再超预期，管理层变动不改增长逻辑——东方财富2020年年报及2021年一季报点评》2021-04-27

2.3.2 电新：特斯拉销量符合预期，环比稳步增长

投资建议：我们认为特斯拉在国内销量逐步恢复高增长，一方面受益于前期车展维权事件影响弱化，其次上海工厂部分产线复产，产量逐步恢复。预计将未来随着特斯拉全球销量的快速提升，海外电池产业链和特斯拉零部件供应链将充分受益。推荐：宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、当升科技、璞泰来、恩捷股份等。

特斯拉5月销量符合预期。根据乘联会数据，特斯拉5月份中国市场零售合计21936台，环比增长87.95%，出口11527台，合计33463台。1-5月的同比高增长源于2020年1-5月乘用车市场低基数效应。2021年上海车展前后上市的新车及”五一”小长假，带动了汽车终端销量，假期终端订单增量明显。同时北京新能源车家庭和个人指标发放，预计未来特斯拉销量将继续提升。

维权事件影响正在逐步消除。特斯拉5月销量（出口+内销）环比上涨29%，略高于全国17.4%环比数据，主要是由于特斯拉上海工厂Model Y产线恢复生产，订单交付提前，同时前期受车展维权事件影响订单退订数量降低。目前特斯拉将在中国建立数据中心，实现储存本地化。市场风评已经实现扭转，负面事件对销量的影响已经基本消除。

预计特斯拉2021年交付量100%高增长。特斯拉2020年产量接近51万辆，交付量略低于50万辆。2021年Q1生产18万辆，交付18.5万辆，上海工厂将保持产能持续输出，我们预计特斯拉2021年供应目标有望冲击100万辆，同比实现约100%高增长。

2.3.2.1 亿纬锂能（300014）

研究员：庞钧文、石岩

维持增持评级。磷酸铁锂和软包电池放量推动动力电池业务快速增长，整体业绩符合预期。维持2021-2022年EPS为1.77、2.52元，预计2023年EPS为3.52元，维持目标价106.2元，维持增持评级。

业绩符合预期。公司2020年收入为81.6亿元，同比增长27%，归母净利润为16.5亿元，同比增长8.5%；2021Q1收入为29.6亿元，同比增长126%，归母净利润为6.5亿元，同比增长156%，符合预期。

锂原电池受疫情影响同比有所下滑。2020年受疫情影响智能电表、商用车ETC安装均有所延迟，受此影响公司锂原电池收入为14.9亿元，同比下滑21%，我们预计随着2021年上述业务的陆续恢复，以及TPMS等新领域的上量，2021年锂原电池有望重新恢复稳定增长。圆柱电池方面则继续绑定龙头电动工具企业，产销两旺。

动力电池收入规模快速增长，大步迈向行业一流水平。2020年动力电池收入为40.6亿元，同比增长93%，分产品来看：1）2020年LFP出货2GWH，预计到2023年产能将达到40GWH，实现乘用车、储能、电动两轮车等领域的全覆盖；2）三元软包实现扭亏为盈，产品净利润率超过10%，后续随着戴姆勒、起亚等客户的上量预计2021年出货量将达到7GWH，利润体量快速增长；3）三元方形层面目前动力电池定点华晨宝马，同时在48V层面定点德国宝马和捷豹路虎等，随着今年年底的陆续起量，后续也有望为公司贡献新的增量。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，锂电池产能释放进度低于预期

详见报告：

《圆柱电池需求旺盛，动力电池大步向前——亿纬锂能2020年年报及2021年一季报点评》2021-05-05

2.3.3 化妆品：行业持续高增，功能性护肤板块爆发

研究员：訾猛、杨柳

投资建议：行业持续高景气，国货品牌有望通过差异化定位、产品研发升级、渠道优化，逐步建立长期竞争力。建议增持：贝泰妮、上海家化、青松股份、水羊股份、珀莱雅、丸美股份、拉芳家化、若羽臣；受益标的：嘉亨家化、奥园美谷、鲁商发展、丽人丽妆等。

美妆个护行业全网成交额512亿元，天猫、京东美妆品类增速居前。据星图数据，2021年618大促期间（6月1-18日）全网交易总额达5784.8亿元，同比+26.5%，其中美妆个护行业销售额512亿元，规模排名第四。子板块中，美容护肤、美妆香水全网销售额分别为379亿元、132亿元，天猫平台仍为销售主阵地，在两大子版块中分别贡献60.9%和63.4%的销售额。据数据威统计，美容护理板块在天猫、京东平台分别同比增长22.2%与33.0%，行业增速居前。

天猫美妆国际品牌成交额排名居前，抖音平台国货品牌抢占先机。据天下网商整理，本次618期间天猫平台美容护肤榜单前十以国际品牌为主，其中薇诺娜为唯一进入前十的国产品牌，蝉联天猫美妆国货品牌第一名；彩妆榜单前十中国际品牌占据七席，但三大新锐国货品牌花西子、完美日记、COLOR KEY分别位列1、3、4位，通过差异化定位、数字化营销成功突围。此外，兴趣电商平台抖音、快手等首次参战618，国货品牌优先布局捕捉红利。据飞瓜数据，抖音618好物节美妆品牌榜中国货品牌占据7席，其中欧诗漫、珀莱雅位列二、三名，仅次于韩国品牌WHOO后，同时AOEO、韩束、花西子等均进入前十。品牌自播榜单中，排名前五的均为国货品牌，分别是花西子、珀莱雅、AOEO、薇诺娜和Ulike，618期间自播成交额均超千万。

重点公司跟踪：头部国货品牌增长势头迅猛，功能性护肤、品牌升级有望成为国货品牌弯道超车的重点方向。根据公司战报及爬虫数据，618期间贝泰妮旗下薇诺娜品牌销售额位列天猫美妆类目第十名，成为唯一进入前十的国货品牌；珀莱雅主品牌天猫旗舰店同比增长80%+，品牌升级战略下多款精华类大单品表现优异；上海家化旗下品牌全网整体同比增长近50%，其中美容护肤品类增速近80%，母婴品类增速增速超60%，重点品牌玉泽首次进入天猫美妆类目TOP20，佰草集逆势实现双位数增长；水羊股份旗下品牌618期间全渠道销售额超6亿，同比增长超60%；华熙生物旗下润百颜618全渠道销售额超2.3亿，同比劲增232%；鲁商发展旗下瑷尔博士全渠道成交额超1亿，其中天猫旗舰店成交额超9065万元，环比5月增长388%。整体看，薇诺娜、玉泽、润百颜、夸迪等功能性护肤品牌均有高增，同时珀莱雅品牌升级成效显著。

详见报告：

《行业持续高增，功能性护肤板块爆发——618大促化妆品行业跟踪》2021-06-23

2.3.4 医药：聚焦强刚需下的持续性优势

2021下半年医药板块基本面强劲，横向比较优势更加突出。我们预计，2021年景气度高企的是CRO、医美、不可择期医药产品；景气度大幅度恢复的是医疗服务、可择期医疗产品；景气度出现新气象的是疫苗板块；创新药、创新医疗器械进展顺利，继续处于密集兑现期。且，随着2020H1的宏观经济低基数效应逐季递减，医药行业尤其龙头公司的业绩持续性比较优势将更加突出。

估值再度回升，且全面提升；后续更需看重中长跑能力和验证性。当前医药板块对应2021年预测PE42X，已较前期低点明显提升，部分赛道&公司短期估值进一步提升面临短期压力。下半年“基数”逐季恢复后，更需看重中长期经营趋势，以及业绩和产业布局的验证性。当前投资的主要矛盾可能是“市场迫切需要新龙头”和“多数经营实体难以在1-3月内实现重大进展”之间的矛盾，企业可能需要的是1-3年或者更长周期。

下半年投资组合兼顾长线好赛道龙头和中短期估值。A股：①最确定高景气赛道：药明康德、康龙化成、昭衍新药；②基于赛道长线景气度：迈瑞医疗、爱尔眼科、通策医疗、智飞生物、康泰生物、爱美客；③业绩确定性高的中盘成长股：心脉医疗、健帆生物；④估值回落后的性价比相对优势：大参林、益丰药房、安图生物。⑤个股向上变化：我武生物。港股：药明生物、微创医疗、康方生物、石药集团。

详见报告：

《国泰君安_行业投资策略_聚焦强刚需下的持续性优势》2021-06-15

2.3.4.1 药明康德（603259）

研究员：丁丹、张祝源

维持“增持”评级。公司发布21年一季报，实现营收49.5亿，扣非归母净利润8.3亿元，经调整non-IFRS净利润9.4亿元，分别同比增长 55.3%、120.9%、63.6%，超出我们的预期。维持21-23年EPS预测为1.88、2.55、3.42元。参考可比公司估值，给予2021年目标估值PE 100X，对应目标价188.00（+18.80）元，维持增持评级。

中国区实验室服务和CDMO业务表现亮眼。报告期内中国区实验室服务实现收入25.63亿元，同比增长49.0%，其中安评业务增长114%，DDSU业务完成2个IND并获得4个CTA，预计此板块将维持高增速；CDMO收入16.95亿元，同比增长100.0%， 一季度新增169个项目，含11个外部赢得的II/III期项目，体现公司全球竞争力；美国区实验室仍受疫情影响，期内收入3.29亿元，同比下降15.3%，其中细胞和基因疗法收入同比下降16%，但考虑到21年有2-3个BLA，有望带动业务恢复高增速；临床CRO/SMO业务收入3.59亿元，同比增长64.7%，CDS和SMO订单分别增长56%和47%，从订单增速推测21年收入将维持高增速。

先行指标高景气。21年员工有望达3.36万人，同比增长27%。21Q1使用多部门服务客户收入39.44亿元，同比增长58.4%。公司在手货币资金107亿元，有望通过外延并购和扩建产能继续扩大竞争优势。

催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

风险提示：经济周期和政策变化风险；汇率波动风险。

详见报告：

《业绩略超预期，预计景气度延续——药明康德2021年一季报点评》2021-04-30

2.3.5 军工：弹药消耗量大幅增加验证航天航空高景气

研究员：彭磊

拜登上台后美舰6次穿越台湾海峡，大国博弈验证行业发展长逻辑。1）本周（06.21-06.27），上证综指上涨2.34%，创业板指数上涨3.35%，国防军工指数上涨1.58%，跑输大盘0.76%，排名20/29。2）据新浪军事报道，22日，美国海军的导弹驱逐舰“威尔伯”号时隔一个多月再度通过台湾海峡，是美国总统拜登上任五个多月以来第六次派遣美军驱逐舰在台海穿行。3）我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国正加大力度遏制中国科技进步，抑制中国国防实力提升。美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。4）依据以往经验，预计十四五规划有望在2021年两会后逐步落地，而2021年作为十四五开局之年，板块利润表与现金流量表或将显著改善。

弹药消耗量大幅增加验证航天航空高景气。1）6月24日下午，国防部举行例行记者会任国强大校表示，上半年全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大，部队训练质效稳中有升。2）各部队开训即掀起练兵热潮，突出按纲施训打基础，坚持实战练兵强能力。各战区全面推开实景化任务演训，持续抓好战备任务周期轮换试行部队训练，深化跨领域跨军兵种联合专项训练；各军兵种突出重难点课题，完成百余场战术级联合行动演练。3）我们认为，全军弹药消耗大幅增加验证航天航空高景气逻辑，航天航空装备已成为战场致胜的核心要素，或成为十四五发展重点。

投资主线：1）总装：中航沈飞、中直股份、航天彩虹（受益）；2）分系统：航发动力、中航机电、中航电子、江航装备（受益）、中航电测；3）元器件：中航光电、鸿远电子、火炬电子（受益）、振华科技（受益）；4）材料：中航高科、抚顺特钢（维权）、菲利华、光威复材、中简科技。

详见报告：

《弹药消耗量大幅增加验证航天航空高景气——2021年第25周周报》2021-06-27

2.3.6 汽车：乘用车的拐点愈发明确

研究员：吴晓飞、丁逸朦

乘用车销量的拐点愈发明确，继续看多乘用车板块。随着缺芯问题的缓解，乘用车将在Q3开启补库存；而随着供给端恢复正常，受限的消费需求将在Q4得到释放，行业销量有望超预期；乘用车自主品牌销量+单车盈利提升的主逻辑将继续演绎，同时中高端智能电动车的落地也会是估值的重要催化。继续推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。

乘用车：乘用车销量的拐点愈发明确，预计Q3开始逐步改善，Q4销量有望超预期。Q2缺芯对乘用车生产端影响达到最大程度，行业最悲观预期的时点已经过去。Q3开始，随着缺芯问题的缓解，行业将进入补库存阶段，批发销量将逐步改善；Q4随着畅销车型的供应问题解决，终端优惠力度较H1加大，部分推迟的购车需求将得到释放，乘用车销量将超出市场预期。对于零部件板块，随着高端智能电动车型的快速上市，部分高端零部件配置的渗透率提升将超出市场预期；同时中国制造业的优势将带领汽车零部件企业加速全球化进程。

商用车：轻卡继续快速增长，重卡销量节奏有所改变，中大客迎需求拐点。受治超等影响，轻卡行业将在存量加速更新下开启快速增长周期；考虑到缺芯影响重卡国五到过六的切换或在终端上牌上存在过渡期，从而使重卡销量在Q2没有预期中的那么好，而Q3的销量没有预期中的那么差；中大客车2020年需求受到疫情较大的冲击，我们判断2021年中大客车需求将迎来拐点，更新需求释放下将在2022-2023年创出新高。

推荐“自主品牌+汽车科技+高景气度细分产业链”三条投资主线。自主品牌推荐标的比亚迪、长安汽车、吉利汽车、广汽集团、春风动力、江铃汽车、钱江摩托、宇通客车等；汽车科技主线，推荐标的星宇股份、福耀玻璃、科博达、华域汽车、均胜电子、华阳集团；高景气度细分龙头，推荐标的拓普集团、爱柯迪和玲珑轮胎等。

风险提示：乘用车市场回暖不及预期。

详见报告：

《乘用车的拐点愈发明确》2021-06-27

2.3.7 有色：电车风起，资源为王

投资建议：我们认为2022年美国新能源汽车市场将复制2020年欧洲新能源汽车销量崛起，拜登政府上台之后，拟对美国新能源汽车补贴政策加码升级，同时严格燃油车排放标准，预计将对美国新能源汽车销量规模快速提升形成催化。推荐海外动力电池企业材料供应商标的：天赐材料、容百科技、当升科技、璞泰来、恩捷股份等；推荐锂资源行业相关标的，增持：赣锋锂业、永兴材料、中矿资源，受益：天齐锂业、科达制造、天华超净、融捷股份、盛新锂能等。

2.3.7.1 中矿资源（002738）

研究员：邬华宇、汤龑

氟化锂和铷铯业务贡献丰厚的盈利和现金流，中矿资源在锂资源和技术积累充分，2.5万吨锂盐的顺利投产有望超预期。我们预测公司2021-2023年EPS为1.46/2.08/2.81元，结合PE估值和PB估值，首次覆盖给予公司目标价51.85元（空间44%），给予增持评级。

锂盐产能投放在即，量价齐升，迎接业绩爆发。中矿资源计划下半年投产 2.5万吨锂盐，市场普遍担忧公司在锂资源、技术等方面积累不足，我们认为①在资源端，公司独家代理Bikita透锂长石产品、入股PSC并包销、Tanco矿山同样有一定锂资源量，②在技术上，子公司东鹏新材董事长孙梅春先生曾历任江西锂厂厂长，生产管理经验丰富，拥有透锂长石生产锂盐的核心工艺。2.5万吨锂盐产能投产锂盐的顺利生产有望超预期。受益于电动车高速增长，锂行业未来5年复合增速30%以上，下半年锂供需趋紧，锂价有望上涨。中矿资源锂盐业务有望量价齐升。

氟化锂、铯铷盐稳步成长，稳定贡献现金流。公司通过两次收购已成为国内氟化锂龙头和全球铯铷盐龙头企业。公司现有氟化锂产能3000吨，计划下半年再新增3000吨氟化锂产能，下游六氟磷酸锂快速涨价，氟化锂业务将量价齐升。铷铯方面，公司通过Tanco矿山的收购和Bikita的包销实现铯资源控制，盈利丰厚，随着下游应用空间打开，将持续贡献利润。

催化剂：锂盐产能顺利爬坡，锂价超预期上行

风险提示：锂盐价格下滑风险，原材料价格波动风险

详见报告：

《锂盐、铯铷，两翼齐飞——中矿资源首次覆盖报告》2021-05-23

2.3.8 建材：水泥价格继续大幅下行

第一，我们观察到本周全国水泥价格继续回落，继续印证我们对于水泥行业“边际逻辑弱化”的判断；同时贵州区域价格的断崖式下跌，也反映了在区域供需格局失衡下，价格再平衡的过程可能会非常的煎熬。而与水泥冰火两重天的玻璃行业，我们重点推荐的旗滨集团及信义玻璃继续创历史新高，玻璃行业我们判断下半年将继续供不应求的态势，业绩弹性有望显著。我们认为2021年水泥股机会主要来自于仍有超越行业的成长性的个股，推荐港股的中国建材，A股上峰水泥（维权）及华新水泥。第二，我们认为差异性体现，B端C端或占优逻辑切换，我们认为东方雨虹、中国联塑最优；继续推荐制造业全球龙头中国巨石、福耀玻璃、信义玻璃、信义光能。

2.3.8.1 东方雨虹（002271）

研究员：鲍雁辛、杨冬庭

维持“增持”评级：参照北美综合型防水龙头的发展历程，我们认为雨虹在当前时点上做出品类扩张和渠道下沉的战略胜率较高，且区域一体化架构很好的实现了品类、渠道、项目的再组织。我们维持公司2021-2023年EPS为1.72/2.15/2.69元，结合盈利成长性及现金流质量给予公司2022年35倍PE合理估值，目标价上调至75.25元，继续重点推荐。

市场对更长时间维度上公司的战略与战术仍未认知：我们认为市场对雨虹在防水的领先地位以及公司本身管理优势已经有充分的认知，但对雨虹区域一体化公司+扩品类结合的新战略去展望远期，对雨虹所处的竞争阶段，以及推出的多种新战略打法是否会在长期胜出仍存疑虑。

从全球视角看，雨虹本轮拓品类+渠道下沉的战略转变时机精准：1）我们认为当前国内化学建材行业面临的宏观环境类似于美国80-90年代郊区化的中段，表现为新建住房增速趋稳，结构上从核心城市到二三线城市、从地产向非地产建筑业外延；2）从战略选择上，这一时期海外综合防水企业均加速从明星单品向全方位屋顶解决方案扩展品类，并扩大产能。

品类、渠道、项目等要素在区域一体化公司架构上得到有效整合：1）品类：区域子公司配套相关生产基地全面负责防水、砂浆、涂料、保温等各品类销售；2）渠道：考核任务划分到区域，带动此前渗透率较为薄弱的非核心城市扩容，生产+渠道属地化模式打通；3）区域性项目“打包”制下，由总部在区域的子公司对接可以在资源竞争和施工保障中获得优势。

风险提示：宏观经济下滑，原材料涨价，新品类扩张不及预期

详见报告：

《选对池塘钓大鱼——比较发现价值系列之五》2021-05-31

2.3.9 建筑：屋顶分布式光伏开启试点，顺周期制造业EPC中报超预期

研究员：韩其成、满静雅

能源局拟开展屋顶分布式光伏开发试点，相关钢结构/幕墙等公司受益。日前能源局下发《通知》指出，屋顶分布式光伏是实现“碳达峰、碳中和”与乡村振兴重大战略的重要措施。要求项目申报试点县（市、区）党政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于50% ，学校、医院等屋顶不低于40% ，工商业屋顶不低于30%，农村居民屋顶不低于20% 。同时要求电网企业配合试点工作，鼓励地方通过财政补贴、整合乡村振兴资金等给予支持。要求央企国企配合试点，加速屋顶分布式光伏全国性推广落地。推荐东南网架/鸿路钢构/杭萧钢构/富煌钢构，受益森特股份/江河集团。

顺周期制造业盈利上升带动相关投资增长，化学钢铁工程中报将超预期。（1）前5月工业企业利润总额同增83.4%：有色金属同增3.9倍，黑色金属增长3.8倍， 石油天然气增长2.7倍，化学业增长2.1倍，煤炭增长1.1倍，非金属矿物制品增长30%。（2）前5月制造业投资同增20.4%（基建11.8%、地产18.3%）高于全部投资5个百分点：有色金属增长15.5%，黑色金属增长40%，化学业增长31.8%，非金属矿物制品增长18.2%。（3）中国化学前5月收入增53%，5月订单增34%；中国中冶前5月新签合同增45%。预期中钢国际订单和中报业绩业将超预期高增。

中国化学升级“技术+产业”的一体化开发商业模式业绩将超预期。（1）中国化学探索升级“技术+产业”一体化开发商业模式，技术研发为“核”，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等高精尖材料研发，主攻“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。己内酰胺、己二腈（年底投产）、硅基气凝胶等科技创新成果已经或正在转化为现实生产力，将成为公司发展新的增长点。（2）石化盈利上升加速在手订单转化为收入和资本开支增加订单落地，全球经济复苏利多境外业务，业绩将超预期，目前市场预期20%左右，但前5月收入同增53%（较2019同期增44%）。

中钢国际持续践行“低碳冶金服务商，绿色发展先行者”发展战略。（1）国家主席向一带一路亚太区域国际合作高级别会议发表书面致辞，8年来140个国家同中方签署了共建“一带一路”合作协议，合作伙伴越来越多。（2）中钢国际把绿色生态理念贯穿于一带一路项目建设，日前玻利维亚穆通综合钢厂EPC项目正式重启，该项目是玻利维亚政府国家发展计划的重点项目，也是中国进出口银行融资支持的项目，直接还原铁厂的核心技术为中钢设备战略合作伙伴HYL公司的Energiron-ZR零重整技术，采用天然气作为还原气体，实现大幅降低NOx和碳排放、清洁运行。