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固定收益策略周报(21年34期)

时间:2021-08-24 18:24:36 | 来源:财经自媒体

内容概要

上周市场回顾

资金面:上周资金面呈均衡偏松态势,央行6000亿元MLF续作使得资金面收紧的担忧得以缓解,流动性整体供给充足,市场情绪保持乐观。具体来看,上周央行开展500亿逆回购操作,对冲500亿逆回购到期;同时周二开展6000亿MLF操作,对冲周三的7000亿MLF到期,虽净回笼1000亿,但仍高于市场普遍预期的3000-4000亿。资金价格方面,截至上周五DR007和R007收益率分别下行10BP和7BP,分别收于2.09%和2.14%。另外,上周共发行同业存单679只,规模约5001.3亿元。除6M存单收益率上行2BP收于2.49%外,其余各期限AAA存单收益均有所下行,其中1M和1Y的存单收益率均下行2BP,分别收于1.97%和2.65%。

利率债:一级方面,上周新发利率债(含地方债、不含柜台债)约6803.25亿元,环比大幅上升,主因是地方债发行放量。地方债投标情绪较上周有所回落,江苏、湖北的超长债投标倍数低于5倍。政金债方面,口行债投标情绪较高,农发债和国开债相对一般。二级方面,上周央行MLF超预期续作打消资金面收紧预期,海内外疫情反复影响叠加经济数据全面下滑,长端利率债收益率整体下行;但短端1Y期利率债收益率继续上行,或表明机构对资金面收紧仍有一定预期。具体而言,上周7Y和10Y国债收益率均累计下行3BP,分别收于2.86%和2.85%;1Y国债收益率上行5BP,收于2.27%。期限利差方面,受长短端利率债收益率走势分化的影响,上周期限利差继续收窄,国债10-1Y利差曲线收窄8BP至58BP,国开债10-1Y利差曲线收窄10BP至85BP。

信用债:一级方面,上周信用债共发行2946.4亿元,净融资772.17亿元,环比均有所下降;具体看,产业债净融资220.43亿元,城投债551.74亿元;同时上周取消发行债券环比上升(11只),其中取消发行6只城投、5只债券。二级方面,上周信用债收益率涨跌不一,城投债整体情绪仍较好。城投债除3年期AA级品种外,其他品种和期限收益率均下行,具体看5年期AA2级下行幅度最大(7.81bp);产业债3年期品种以上行为主,其他期限品种全部下行,5年期AAA级下行幅度最大(6.34bp)。

可转债:上周股指整体下跌,上证指数下跌2.5%,深证成指下跌3.7%,创业板指下跌4.6%;行业板块方面,国防军工和非银金融表现较好,上涨1%-2%,食品饮料、医药和农林牧渔表现最弱,下跌6%-8%。上周中证转债指数整体下跌1.1%,估值变化不大但仍处于高位,转股溢价率整体上行0.49%,纯债溢价率下行2.32%。

策略展望

宏观及利率债方面,受疫情反复、洪涝灾害以及限产的影响,7月经济数据全面下滑。短期来看,随着疫情得到控制、气候影响减弱,以及基建、地产恢复施工,8-9月的经济数据有望企稳。但无论是在730政治局会议还是央行的二季度货政报告中均已提示经济恢复“不稳固、不均衡” :一方面地产走弱、消费疲软的趋势短期内难以扭转,另一方面基建发力或留待明年,因此经济走弱的方向较为确定。市场方面,8月、9月地方债面临发行加速,但在央行的呵护下对资金面扰动有限,10Y国债收益率仍将维持在2.8-3.0%之间窄幅波动。目前虽然经济存在下行压力,但央行认为“经济在潜在增速附近运行”,下半年采取降息等价格宽松措施的可能性较小,更可能的是在重要时点,通过降准或者直达实体经济货币政策工具继续支持经济的恢复。

资金面,本周地方债发行金额超过3200亿元,其中新增地方债金额超过1800亿元,发行压力仍在。但在央行对资金面的呵护下,预计资金面或仅小幅收紧,DR007继续围绕2.2%上下波动,整体仍偏宽松。

信用债方面,六部委上周发布《关于推动信用类债券市场改革开放的指导意见》,这一指导信用债未来发展的纲领性文件强调信用债风险管理仍是重点,严控国企、隐债、房企等风险,在监管趋严的背景下,当前票息策略更加依赖个券精选。城投债方面,虽然15号文出了补充通知,但部分机构实操依然从严,不利于城投短期内债务接续,继续关注城投尾部风险,不建议在城投债中过度下沉。产业债方面,《意见》指出要限制高杠杆房地产企业过度发债,地产政策和地产信用事件持续发酵且均未见拐点,地产债仍有估值调整的压力;产业债需重点关注短端机会的挖掘,近期租赁行业债券供给明显增加,龙头企业抗风险能力较强,收益率较好,期限和条款均可接受的情况下建议增加配置。

转债方面,转股溢价率依然在高位,当前转债性价比相比正股较差,从估值层面缺乏配置价值。同时分化较大,重结构,自下而上选券仍然是主要策略。流动性相对宽松环境下,正股偏成长性的转债占优,可考虑以下配置方向:(1)电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高,短线波动加大,但中期可能依然积极。(2)部分板块业绩稳定但近期估值杀跌明显,可挖掘医药、泛消费板块中优质标的。(3)半年报业绩陆续披露,部分个券业绩有超预期可能,存在短期博弈机会。

一、一周市场回顾

1. 资金面

上周资金面呈均衡偏松态势,央行6000亿元MLF续作使得资金面收紧的担忧得以缓解,流动性整体供给充足,市场情绪保持乐观。具体来看,上周央行开展500亿逆回购操作,对冲500亿逆回购到期;同时周二开展6000亿MLF操作,对冲周三的7000亿MLF到期,虽净回笼1000亿,但仍高于市场普遍预期的3000-4000亿。资金价格方面,截至上周五DR001和R001收益率较前一周分别下行11BP和12BP,收于2.05%和2.09%;DR007和R007收益率则分别下行10BP和7BP,分别收于2.09%和2.14%;Shibor3M收益率为2.35%,较前一周下行1BP。

上周共发行同业存单679只,规模约5001.3亿元。除6M存单收益率上行2BP收于2.49%外,其余各期限AAA存单收益均有所下行,其中1M期存单收益率下行2BP至1.97%;3M期存单的收益率下行3BP,收于2.26%;9M期存单的收益率下行4BP,收于2.56%;1Y存单的收益率下行2BP至2.65%。

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

2. 利率债

一级市场:上周新发利率债(含地方债、不含柜台债)约6803.25亿元,环比大幅上升,主因是地方债发行放量。地方债投标情绪较上周有所回落,江苏、湖北的超长债投标倍数低于5倍。政金债方面,口行债投标倍数集中在6-8倍,市场情绪仍较高;农发行债投标倍数在3-4倍,市场情绪偏低;国开债投标倍数基本在5倍以上。

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

二级市场:上周央行MLF超预期续作打消资金面收紧预期,海内外疫情反复影响叠加经济数据全面下滑,上周长端利率债收益率出现下行;但短端1Y期利率债收益率继续上行,或表明机构对资金面收紧仍有一定预期。具体而言,上周7Y和10Y国债收益率均累计下行3BP,分别收于2.86%和2.85%;5Y国债收益率下行1BP,收于2.71%;3Y国债收益率下行2BP,收于2.57%;1Y国债收益率上行5BP,收于2.27%。上周,1Y政金债收益率上行2-6BP不等,其余期限的政金债收益率均出现下行,其中10Y政金债下行2-4BP不等。受长短端利率债收益率走势分化的影响,上周期限利差继续收窄,国债10-1Y利差曲线收窄8BP至58BP,国开债10-1Y利差曲线收窄10BP至85BP。

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

3. 信用债

一级市场:上周信用债共发行2804.14亿元,较前一周(2946.4亿元)环比小幅下降;信用债净融资为772.17亿元,较上周(1317.36亿元)环比大幅下降;结构上,产业债净融资220.43亿元,城投债551.74亿元。

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

另外,上周信用债取消发行环比上升(11只),取消发行规模67.5亿元,具体看,取消发行6只城投、5只产业。

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

二级市场:上周债市震荡,信用债收益率涨跌不一,但城投债市场情绪整体仍较好。

城投债方面,上周除3年期AA级收益率小幅上行(0.65bp),城投债收益率以下行为主,具体看5年期AA2级下行幅度最大(7.81bp);从区域利差来看,上海、福建、四川、浙江信用利差处于历史前1/5分位数;而青海、黑龙江、贵州、云南、广西和天津的信用利差均处于历史最高位。

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

产业债方面,上周收益率涨跌不一,3年期品种以上行为主,其他期限品种全部下行,前周表现最差的5年期品种上周表现相对较好,具体看5年期AAA级下行幅度最大(6.34bp);从行业利差来看,汽车、电气设备和过剩产能的行业信用利差显著偏高,且处于历史高分位数。

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

4. 可转债

股票方面:上周股指整体上下跌,上证指数下跌2.5%,深证成指下跌3.7%,创业板指下跌4.6%;行业板块方面,国防军工和非银金融表现较好,上涨1%-2%,食品饮料、医药和农林牧渔表现最弱,下跌6%-8%。

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

转债方面:上周中证转债指数整体下跌1.1%,估值变化不大但仍处于高位,转股溢价率整体上行0.49%,纯债溢价率下行2.32%。

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

5. 重点讯息

(1)中国7月主要经济指标增速继续放缓。数据显示,中国7月规模以上工业增加值同比增6.4%,前值增8.3%;社会消费品零售总额同比增长8.5%,前值增12.1%。1-7月固定资产投资同比增10.3%,前值增12.6%;房地产开发投资同比增12.7%,前值增15%;商品房销售面积同比增21.5%,前值增27.7%。7月份全国城镇调查失业率为5.1%,前值5%。国家统计局表示,7月份,受外部不确定因素增加和国内汛情、疫情影响,部分主要指标增速有所回落,但从累计来看,主要宏观指标仍处在合理区间,经济总体延续恢复态势,全年来看主要经济增速会呈现前高后低的状况。下一步要做好宏观政策跨周期调节,科学精准实施宏观政策,保持经济运行在合理区间。

(2)财政部公布数据显示,1-7月,全国一般公共预算收入137716亿元,同比增长20%。印花税2630亿元,增长37%。其中,证券交易印花税1664亿元,增长41.8%。全国一般公共预算支出137928亿元,增长3.3%。

(3)LPR连续16个月不变。8月1年期LPR报3.85%,上次为3.85%;5年期以上品种报4.65%,上次为4.65%。尽管LPR继续保持不变,但实际贷款利率稳中有降的趋势仍不受影响。央行数据显示,6月新发放贷款加权平均利率为4.93%,比3月降低0.17个百分点。分析人士指出,监管层督促银行将成本端的降低传导至实体经济,未来企业贷款利率还有进一步下行空间,政策红利会进一步向企业融资成本传导。

(4)上交所称,今年要加大对债券市场重大违法违规问题监管力度,严肃查处“逃废债”等违法违规行为;推进新债券交易系统上线,加快G4交易系统设计;优化丰富债券违约风险化解处置机制,推动地方政府、司法机关发挥更大处置效能。

(5)央行行长易纲:守住货币“总闸门”,千方百计改善民营小微企业金融服务,促进经济高质量发展。

(6)财政部:将加强地方政府专项债务风险防控,推进专项债券项目穿透式监测,定期组织开展债券资金使用情况核查,对严重偏离绩效目标的项目暂缓或停止拨款,对因准备不足短期内难以建设实施的项目,允许省级政府及时按程序调整用途,确保法定债券不出任何风险;抓实隐性债务风险化解工作,指导地方统筹各类资金资源,稳妥化解隐性债务存量。

(7)中央财经委第十次会议强调,在高质量发展中促进共同富裕,正确处理效率和公平的关系,构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度,加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性,扩大中等收入群体比重,增加低收入群体收入,形成中间大、两头小的橄榄型分配结构。要加强对高收入的规范和调节,依法保护合法收入,合理调节过高收入,鼓励高收入人群和企业更多地回报社会。要清理规范不合理收入,整顿收入分配秩序,坚决取缔非法收入。会议强调,要处理好稳增长和防风险的关系,巩固经济恢复向好势头,以经济高质量发展化解系统性金融风险,防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。提高监管数字化智能化水平,一体化推进惩治金融腐败和防控金融风险,加快重点领域改革,做好金融市场舆情引导。要加强金融法治和基础设施建设,深化信用体系建设,发挥信用在金融风险识别、监测、管理、处置等环节的基础作用。

(8)美国非农就业数据远超预期。美国劳工部数据显示,6月季调后非农就业人口增85万,预期增70万,前值由增55.9万修正为增58.3万;失业率为5.9%,预期5.7%,前值5.8%;平均时薪环比上升0.3%,预期上升0.4%。高于预期的就业增速表明,美国经济仍有增长势头,但失业率上升显示目前经济尚未完全恢复。在其他条件相同情况下,美联储不会面临迫在眉睫的加息压力。美国8月14日当周初请失业金人数为34.8万人,创新冠疫情爆发以来新低,预期为36.3万人,前值由37.5万人修正为37.7万人;四周均值为37.88万人,前值修正为39.78万人;8月7日当周续请失业金人数为282万人,预期280万人。

(9)美国7月零售销售环比下滑幅度超市场预期,工业、制造业产出环比增长超预期。7月零售销售环比下滑1.1%,下降幅度远超市场预期的下滑0.2%,前值为增长0.6%,核心零售销售环比则下滑0.4%,预期增长0.1%,前值增长1.3%;7月工业产出环比增0.9%,预期增0.5%,前值从增0.4%修正为增0.2%,制造业产出环比增1.4%,预期增0.6%,前值从减0.1%修正为减0.3%。

(10)美联储7月会议纪要显示,委员们认为,美联储今年可能会达到缩减购债规模的门槛。大多数与会者指出,如果经济按照他们的预期发展,今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的,并补充称经济已经达到通胀目标,并对就业增长的进展“接近满意”。然而,就业尚未达到美联储在考虑加息之前设定的“实质性进一步进展”标准。

(11)美国财长耶伦:德尔塔变种毒株可能会对本地市场和经济造成挑战。虽然额外的联邦失业救济将到期,但在一些州继续提供援助可能仍具意义。

(12)美联储主席鲍威尔:美联储正在全面收起为实际紧急情况设计的工具。我们不是简单地回到疫情前的经济;疫情可能会伴随我们一段时间。重要的是美联储要坚持现有的权威;美联储的决定独立于直接的政治控制。不认为金融业会给经济带来风险;美国金融体系现在很强大,不是风险的来源;新冠疫情仍在给经济活动蒙上阴影;还没有度过当前的危机,还不能宣布取得胜利。

(13)日本二季度GDP强于预期,避免经济双底衰退。二季度实际GDP初值环比上升0.3%,同比增幅为1.3%。日本经济再生大臣西村康稔称没有必要调整政府的经济增长预测,预计经济将在年底前达到疫情前水平。

二、策略展望

宏观及利率债方面,受疫情反复、洪涝灾害以及限产的影响,7月经济数据全面下滑。短期来看,随着疫情得到控制、气候影响减弱,以及基建、地产恢复施工,8-9月的经济数据有望企稳。但无论是在730政治局会议还是央行的二季度货政报告中均已提示经济恢复“不稳固、不均衡”:一方面地产走弱、消费疲软的趋势短期内难以扭转,另一方面基建发力或留待明年,因此经济走弱的方向较为确定。市场方面,8月、9月地方债面临发行加速,但在央行的呵护下对资金面扰动有限,10Y国债收益率仍将维持在2.8-3.0%之间窄幅波动。目前虽然经济存在下行压力,但央行认为“经济在潜在增速附近运行”,下半年采取降息等价格宽松措施的可能性较小,更可能的是在重要时点,通过降准或者直达实体经济货币政策工具继续支持经济的恢复。

资金面,本周地方债发行金额超过3200亿元,其中新增地方债金额超过1800亿元,发行压力仍在。但在央行对资金面的呵护下,预计资金面或仅小幅收紧,DR007继续围绕2.2%上下波动,整体仍偏宽松。

信用债方面,六部委上周发布《关于推动信用类债券市场改革开放的指导意见》,这一指导信用债未来发展的纲领性文件强调信用债风险管理仍是重点,严控国企、隐债、房企等风险,在监管趋严的背景下,当前票息策略更加依赖个券精选。城投债方面,虽然15号文出了补充通知,但部分机构实操依然从严,不利于城投短期内债务接续,继续关注城投尾部风险,不建议在城投债中过度下沉。产业债方面,《意见》指出要限制高杠杆房地产企业过度发债,地产政策和地产信用事件持续发酵且均未见拐点,地产债仍有估值调整的压力;产业债需重点关注短端机会的挖掘,近期租赁行业债券供给明显增加,龙头企业抗风险能力较强,收益率较好,期限和条款均可接受的情况下建议增加配置。

可转债方面,转股溢价率依然在高位,当前转债性价比相比正股较差,从估值层面缺乏配置价值。同时分化较大,重结构,自下而上选券仍然是主要策略。流动性相对宽松环境下,正股偏成长性的转债占优,可考虑以下配置方向:(1)电动车产业链、光伏、科技硬件与软件、电子半导体、部分制造业资本品等。估值趋高,短线波动加大,但中期可能依然积极。(2)部分板块业绩稳定但近期估值杀跌明显,可挖掘医药、泛消费板块中优质标的。(3)半年报业绩陆续披露,部分个券业绩有超预期可能,存在短期博弈机会。

附件1:本周将公布的重要数据提示

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

附件2:本周利率债发行预告

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

附件3:本周信用债发行预告

数据来源:Wind,上银基金固定收益部

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