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【投资价值评分】同花顺

时间：2022-03-03 08:28:49 | 来源：市场资讯

宏赫臻财

助力聪明的投资者

投资价值评分

导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深北上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（完整版：12.3）

研究宗旨：每一张图表都要实质有助于投资决策

当前时点得分在10分上的企业仅有26家👉【皇冠明珠】

本研究包含：

壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

叁：投资建议 (投资该企业的配置策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上剔除的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

序

同花顺上市迄今12.2年光阴里实现了市值年均复利增长率22.86%，复权股价年均复利增长率23.81%；同期沪深300指数年均复利增长率为2.49%。

公司深耕金融信息行业，战略积极正向，厚积薄发为锚，匠心经营，研发驱动。尽管业绩的波动与证券市场相关性强，但展望更长周期的证券市场繁荣，公司的市值未来值得投资者思考期待。

本文为2021年报版出后复核研究，看看公司当前价值几何？

宏赫臻财上市公司投资价值研究宗旨：K线图只代表历史，投资价值来自未来。忘掉K线，聚焦价值；拔除杂草，浇灌鲜花……

壹

图文透析

本公司所属子行业提取👇🏻：（进入商店查找相关研究）
【申万细分行业】100家“垂直应用软件”子行业A股+港股上市公司初筛选

公司出镜

（基于2021Q4财报）

当前公司基本面呈现

注：*号指标是你筛选公司的第一道防线；股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值；本文数据来源iFinD、宏赫臻财研究中心；数据日期：22/03/1；默认单位：亿元人民币。

同花顺自上市以来市值由47亿增长至当前的581亿，12.2年期间实现年均市值复利增长率22.86%，复权股价年均复利增长率23.81%。同期沪深300指数年均复利增长率为2.49%。截止当前评测日该公司近五年年均市值增长率为9.82%。

盈利能力：(战略关注以下三个指标在15-20%之上的企业)

近四季滚动ROE（净资产回报率）：【29.5%】

近四季滚动ROIC（投入资本回报率）：【27.9%】

2021年末扣非加权ROE为【33.2%】

沪港深500指数启用以来整年度市值增长率PK指数（注：沪港深500指数启用于2014/11/28日）

整年度评测：7个整年度段里3年市值增长战胜指数，胜率【43%】，今年以来暂时落后指数。期初至今7.2年的光阴里市值从122亿增加至571亿，实现年均复利回报率24.0%，同期沪港深500指数年均增长5.7%。

投资思考：沪港深500指数是投资者择选公司的替换成本，如果你的投资组合的长期复利回报率不能战胜沪港深500指数，那么不如简单投资跟踪沪港深500指数的指数基金（比如517010），它有望能使你长期获得7-10%+的年均复利回报率。

公司证券资料及主营类型

行业地位

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

公司所属申万三级细分子行业为【计算机--软件开发--垂直应用软件】之公司，当前A+港股共计93家。公司各项指标排名及百分比如下表

同花顺各项指标都居行业头筹，但垂直应用软件领域更公司经营不尽相同，仅供参考。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

该公司2021年年报表中负债/净资产：31%；负债/总资产：24%。

主要资产构成图

[注]：2021年第4季度报总资产【85】亿；净资产【65】亿，负债【20】亿；总市值【777亿】；当前时点总市值【581亿】

第一大资产为货币资金合计72.7亿，占比86%；20Q4占86%（其中67亿为银行存款）
第二大资产为固定资产合计4.1亿，占比5%；20Q4占比6%
第三大资产为在线工程合计3.6亿，占比4%；20Q4占比2%。

同花顺有形资产占总资产比例【72%】，无形资产+商誉占比【5%】。

核心竞争力年报摘要---自公司近年年度报告编录

核心竞争力@公司年报

1、产品优势

公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商。公司拥有二十余年金融信息服务行业经验，形成在产品、客户资源、技术、人力资源、数据资源、品牌认可度、管理团队等方面拥有独特而明显的竞争优势。

2、客户资源

公司现有业务平台覆盖了证券市场中不同类型的客户群体。机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖了国内90％以上的证券公司，此外还覆盖了大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险公司、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至2020年12月31日，同花顺金融服务网注册用户约54,163万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1,418万人，每周活跃用户数约为1,842万人。种类繁多的机构投资者及庞大而活跃的个人投资者，有利于公司打造互联网金融信息服务生态圈，促进公司产品及服务的推出、升级、更新换代，能被市场快速接受，客户资源优势明显。2020

公司现有业务平台覆盖了证券市场中不同类型的客户群体。机构客户方面，公司的产品和服务已覆盖了国内90％以上的证券公司，此外还覆盖了大量的公募基金公司、私募基金公司、银行、保险公司、政府、科研院所、上市公司等机构客户；个人用户方面，截至2021年12月31日，同花顺金融服务网注册用户约59,039万人；每日使用同花顺网上行情免费客户端的人数平均约为1,445万人，每周活跃用户数约为1,916万人。2021

3、技术优势

公司十分重视创新与技术研发，每年研发经费投入占公司总收入都在15%以上，同时积极与国内外知名院校开展产、学、研等合作，建立各类研发平台。公司目前拥有省级高新技术企业研发中心、省级工程技术中心、省级人工智能企业研究院，博士后工作站等研发平台。经过近三十年的积累，公司在技术储备、研发能力都处在业内领先地位。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局，拥有成熟、稳定的技术开发精英团队，建立了一支信息技术、金融工程和人工智能相结合的复合型人才队伍。

4、人力资源优势

2020年12月31日，公司员工总数为4 058人，人员结构合理，其中技术研发人员人数为2 456人，占到员工总数的60.52％；公司员工专业素质高，93.72％以上的员工拥有大专以上学历，其中博士学历27人，硕士学历566人，本科学历2 459人；员工平均年龄在27岁左右。

5、数据资源优势

公司拥有业内领先、规模庞大、历史数据丰富的数据库资源，涵盖了互联网用户数据、新闻资讯、宏观经济数据、行业经济数据、企业研究报告、企业信息、上市公司信息披露、招投标等结构化和非结构化数据，以及交易所、信息公司、政府部门、科研机构、高等院校、宏观经济研究机构和专业行业数据公司等机构提供的授权数据。

6、品牌优势

作为中国最早从事互联网金融信息服务的企业之一，公司通过多年的技术、经验和客户资源积累，较为准确地把握了市场发展趋势和客户需求，开发出了拥有较高市场影响力和广泛客户基础的优势产品。公司一直坚持为市场提供优质服务及公司持续稳健的经营，在业内积累了较高的口碑和知名度，树立了良好的品牌形象。行业新进入者难以在短时间内树立品牌优势并获得客户的认可。

7、管理团队优势

公司的高层和核心技术人员从来没有出现过重大变动。公司以“选、育、用、留”为基本出发点，通过内部培养和外部引进两个渠道不断扩充和提升管理层队伍。高效的管理团队成为公司的核心竞争力之一。

8、报告期内公司主要知识产权情况

（1）商标

截至2021年12月31日，公司及下属全资子公司共拥有194项商标。

（2）著作权

截至2020年12月31日，已累计获得自主研发的软件著作权315项，

截至2021年12月31日，公司及下属全资子公司共获得365项软件著作权。

（3）非专利技术

截至2020年12月31日，公司及下属全资子公司共拥有131项非专利技术。

截至2021年12月31日，公司及下属全资子公司共拥有137项非专利技术。

（4）域名

截至2021年12月31日，公司及下属全资子公司共拥有42个域名

[注]：上面企业年报关于竞争优势的阐述只是该公司的主观陈述，理性思考以上优势的真假强弱……

营收一览

近四年营收分类结构图

◈主营1业务2019-2021三年复利增长率分别为：8%、45%和26%。

◈主营2业务2019-2021三年复利增长率分别为：44%、81%和54%。

◈主营3业务2019-2021三年复利增长率分别为：134%、105%和-35%。

◈主营4业务2019-2021三年复利增长率分别为：12%、51%和23%。

基金销售及其他交易手续费实现收入3.1亿元，同比减少35.3%，主要是由于公司业务战略调整，其他业务代销手续费减少所致；但值得注意的是公司“爱基金”平台接入基金公司及证券公司171家，代销基金产品及资管产品14322支，基金代销业务收入同比增长72.9%，增长势头迅猛。伴随居民资产配置持续向偏股型基金迁移，预计公司后续将逐渐度过转型阵痛阶段，占据卡位优势的第三方基金代销有望成为公司收入增长新引擎。---西南证券

近四年毛利率分类趋势图

各项业务毛利率稳定高位，值得战略重视。

近四年营收&地域分类占比图

当前同花顺主要经营国内金融信息服务领域。增值电信服务维持五成以下，广告服务占比增至37%，软件销售难以有较大增长（思考未来会如何），基金销售其他收入今年由于公司主动调整架构，聚焦代销基金，停掉其他业务手续费收入，使得其他业务收入占比降低，但未来聚焦基金销售后有望逐年占比提升。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未3年为机构一致预期均值数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需判断个中机会。好的策略是，市场悲观时多想想乐观时的预测值，市场乐观时多想想悲观时的预测值。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

◈预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

同花顺过去5年归母净利润复合增速：9.5%，近四季净利润复合增速10.9%，未来3年一致预期归母净利润复合增速为26.5%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

◈滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

◈近四季经营活动现金流量净额持续大于近四季净利润显示净利润现金含量高。表明销售回款能力较强，成本费用低，财务压力小。

◈近四季销售商品提供劳务收到的现金持续大于近四季营业收入显示营收含金量高。

公司净利润和营收含金量都很好；账面86%都是货币资金。

近四季销售费用、管理费用一览

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。
可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的具备较高的竞争优势（即图中绿线低于下红线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
同花顺该指标自19Q2以来都为优异水平。
公司该指标最新值15.1%，近四季度均值15.8%。

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

◈蓝柱图持续高于红色折线显示经营活动现金流为优，反之亦然。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.06】

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.36】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况。

优先关注该指标小于60的企业；如果该指标为负数则更优，表示企业的还款周期远大于存货变现期；警惕该指标大于360的企业。

◈该公司现金循环周期指标判断：【优+】

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

图中所示公司各项盈利能力指标在良好线（图中虚直线）上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

ROE和ROIC是投资者从股票池剔除上市公司的第一道利器，战略重视该指标持续在优秀线上方的公司。

关于ROE和ROIC

①若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

②投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

公司当前ROE：29%+；ROIC：27%+，一致预期ROE 28%+。

整体来看，同花顺盈利能力非常高，现金奶牛型公司（但也要思考其业务与证券市场息息相关）。值得重视和跟踪。

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】的企业。

该公司杜邦结构：【优】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

同花顺：适度杠杆+高净利率+缓步提升的周转率。

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：此指标为宏赫臻财独家六指标分析模型。红色线为优秀水平线，低于红色线为优秀。绿色线为良好水平线。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言柱图六指标处于红色线下方越多，企业越偏向于轻资产轻运营且大多时候市场给予经常性溢价。也可模糊判断为柱图越高企业经营难度越大。

◈同花顺该指标【4】优【1】良（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

同花顺2021年末研发费用：8.3亿，占营收比：23.6%，资本化率：0.0%。投入研发占营收同比2020有提升，整体近年来保持高研发投入。研发费用在同行业占比见文首表格。

重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

易峥：36.00%（21/12/31）

易峥：36.00%（20/12/31）

实控人简介

易峥先生，现任公司董事长兼总经理。1994 年至今任杭州核新软件技术有限公司董事长兼总经理；2007 年至 2020 年任浙江同花顺网络科技有限公司董事长兼总经理；2011 年至今任杭州同花顺数据开发公司执行董事兼总经理；2011 年至今任浙江同花顺基金销售有限公司董事；2016 年至今任同花顺国际(香港)有限公司董事；2001 年 8 月至今任公司董事长兼总经理。

最新前十大股东&机构细分持股比例图