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周期行业季度策略:关注通胀与稳增长背景下的投资主线

时间:2022-05-20 18:22:32 | 来源:市场资讯

随着美元指数今年以来持续走强,商品价格在去年基础上继续大幅上涨。截至5月16日,CRB(商品价格指数)和国内南华商品指数年初以来分别上涨9.83%和22.37%,后者已超过2021年全年的涨幅(20.9%)。细分品类中,原油、镍、铁矿石、焦煤、焦炭、纯碱涨幅约30%。周期行业的投资也将围绕通胀的大背景展开。

与此同时,国内经济仍有下行压力。除基建投资持续发力外,地产投资延续疲弱,制造业投资也有见顶回落的迹象。随着稳增长驱动投资需求,基建先行的路径已经在演绎。其中,能源新基建增长速度最快,但交通、水利、环境等传统领域也保持较高的增速,呈现新老基建共同发力的格局。

煤炭:业绩高增催化行情 盈利扩张预期仍在

在2021年业绩大幅增长的基础上,2022一季度煤炭板块延续高增长,预期已经被逐渐反映在股价上,煤企一季度基本均有100%以上同比增速,多数环比去年四季度仍有增长,创造历史单季最好业绩。二季度煤炭进入淡季,价格有所回落,同时2021年价格基数升高,对应盈利增速有所回落,环比角度仍有增长。全年来看,整体利润增速在20-30%左右。

煤炭价格走势是最主要的驱动因素,盈利扩张及预期是股价增长的核心驱动力,经历保供,供给端努力扩产,产量在2021年四季度达到极限。由于新建产能有限,继续增产潜力很小,同时进口量持续下降,总供给预计呈现环比下降的趋势。需求端目前是全年最淡季节,同时受疫情影响,目前已是需求端的至暗时刻。后期随着疫情得到有效控制,被疫情压制的需求有望集中释放,价格会继续提升。现阶段煤炭板块仍有盈利扩张预期,未来几个季度也能看到业绩端的高增长,因此股价仍有上涨动力。

此外,相对于其他行业,高长协煤炭企业的业绩确定性、低估值仍具吸引力。同时,海外能源价格持续高位甚至上行,资源品抵御通胀能力凸显。此外,地产发力可能成为新的催化剂,这需要进一步跟踪地产政策、地产新开工数据。

有色金属:受益通胀 看好铜、铝、黄金

从2022年一季度来看,有色金属中同比趋势最好的子行业是铝、铜、黄金以及锡,均有超过100%的增长,锌板块略差,同比也有50%左右的增长。

二季度,考虑到国外能源通胀预期,国内通过地产、基建稳增长的预期,国内限产的预期以及刺激消费的预期,从产量上看,铜、铝、黄金在新产能和复工复产推动下均有较大增量,锌、锡增量有限。价格方面,短期看油价驱动金属定价,而油价将长期维持100美元/桶以上高位,且三季度全球原油需求达到全年高峰,预计三季度缺口还会扩大,相对更看好对能源价格更敏感的铝、铜、黄金及锌的表现。

目前,铜、铝基本面相对较强但股价相对较弱,可能隐含了对国外能源通胀持续性和国外需求持续性偏弱的预期。短期看可能不用过于担心油价或者海外需求的大幅回落。而黄金基本面和股价匹配较好,隐含了对金价持续上涨的预期。。整体来看,我们预计二季度业绩环比改善较大的是铜、铝及黄金,有改善的是锌、锡。

建筑建材:建筑龙头优势强化 建材面临双重冲击

在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下,2022年一季度基建链条景气度显著改善,部分地方国企和央企的订单情况大幅好于预期,低估值品种价值属性凸显,验证了基建稳增长逻辑进入兑现期。

目前建筑行业订单、收入、利润均显示行业市占率近年不断提升,2019年之后出现明显的加速,而且订单集中度高于收入和利润集中度,显示集中度提升的趋势仍将延续。建筑公司普遍具备利润率偏低的特征,成本和费用降幅空间较大,后续若内在改革动力得到激发,即使营收仅维持低速增长,利润也有望取得较好的增长持续性。

而建材行业目前处于冰点,面临需求疲弱和成本高企的双重冲击。随着短期基建投资改善,地产底部企稳,政策预期持续回暖,从兼顾安全边际和股价弹性的角度排序,水泥优先,消费建材次之,玻璃再次。这是由于“稳增长”方向已较为明确,逻辑有望延续到年中。水泥价格虽然持续回调,但估值并未反映前期价格的上涨,短期基建发力的确定性和优先级最高。而随着行业“提质扩容+格局集中”,2021年消费建材板块业绩压力很大,中位数下滑31%,一二季度可能都将处于基本面寻底过程中,但估值压力最大的阶段已经过去,中长期维度已有较高的性价比。

交通运输:看好航空、快递、大宗供应链

受疫情影响,多地封控导致交通运输需求坠入冰点。但快递、公路、铁路等行业受疫情冲击影响最为严重的阶段已度过,尽管二季度业绩仍面临一定压力,但展望2022年已具备不错估值性价比。在弱势市场中,龙头个股兼具低估值、高股息,具备防御配置价值,看好航空、快递、大宗供应链。

相较于惨淡的基本面表现,航空股价表现坚挺。其核心是国内疫情防控政策和国门重启的预期,次要因素是本轮疫情的缓解节奏,股价对短期业绩和油价、汇率等已不敏感。而快递行业随着行业发展与线上化率提高,出现明显降速迹象,2021四季度行业增速降至20%以下,预计2022年行业增速在12%-18%区间,但淡季价格保持稳定,具备较强的韧性。

大宗供应链基本面趋势向好,运输依靠水路、铁路、公路等多种方式,且有堆场可暂存货物,封控对经营影响弱于公路、铁路,受疫情影响较小。同时具有业绩增速稳健、低估值、分红稳定、股息率吸引力强等多个优点,头部企业风控措施完善,在大宗商品价格不剧烈下滑情形下,年内业绩增长确定性强。

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