01

A股历史上，共有9次处于3200-3400点区间。其中，2007年和2015年两轮大牛市中，上证指数迅速突破和跌落3200-3400区间，其他情况下则以区间震荡行情为主。

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在两轮大牛市上涨历程中的3200-3400点，具有明显的时代特征。在经济高速增长下，大宗商品价格自2005年开始上涨。2007年大牛市中，A股历史第一次上涨穿过3200-3400点，表现最好的五大板块是钢铁、有色、煤炭、金融、地产，被称为”五朵金花“行情。2008年滞涨与国际金融危机影响下，A股市场从6124点跌穿3200-3400点。

2010-2014年智能手机渗透率快速提升，同时由硬件转移至场景应用端。2015年的大牛市中，则以传媒为首的TMT涨幅领先，外延并购也助长了相关行业涨幅。

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在A股上涨且处于3200-3400点的两个阶段：2007.03-2007.04、2014.12-2015.03，期间共有114只主动权益基金成立。穿越牛熊之后，这114只基金成立以来的年化回报最高20.82%，最低-4.36%；约43%的基金成立以来年化回报高于10%。买在市场上涨中，穿越牛熊，公募基金整体收益表现较为平稳。

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下跌中的A股处于3200-3400点区间的几个阶段中，除2015年外，一系列连续的风险事件相继爆发形成基本面风险，而后演化为流动性风险，最终演变为筹码结构风险是历次下跌中的共同特征。2015年比较特殊，微观交易结构恶化直接导致筹码结构风险。

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从行业表现来看，在历次处于下跌的3200-3400点区间中，金融地产、煤炭、医药生物具有较好的抗跌性，表现相对较强。

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下跌中的A股3200-3400点区间的三个阶段：2008.3-2008.6、2015.8-2016.1、2018.2-2018.5，期间共有294只主动权益基金成立。穿越牛熊之后，这294只基金成立以来的年化回报最高32.82%，最低-5.82%；约55%的基金成立以来年化回报高于10%。即使买在市场下跌中，公募基金整体穿越牛熊依然能够创造较为稳健的回报！

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震荡状态中的A股3200-3400点：2009.7-2010.1、2016.11-2018.1、2020.7-2020.12。历史上三次震荡区间都处于大跌之后次年，风险因素已被市场预期充分反映，市场进入平衡状态。

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在历次震荡区间中，消费风格表现相对较好。市场大跌之后风险偏好短期难以大幅提升，投资者更偏好确定性更强的消费股。此外，在2016年11月-2018年1月中，供给侧改革下大宗商品价格上涨，周期亦有不俗表现；2020年7月-2020年12月中，受益于新能源汽车渗透率快速提升，相关产业链表现较强。

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在A股震荡且处于3200-3400点的过去两个阶段：2009 . 07 . 01 - 2010 . 01 . 31、2016 .11. 01-2018 . 01 . 31 ，期间共有485只主动权益基金成立。穿越牛熊之后，这294只基金成立以来的年化回报最高35.16%，最低-8.14%；约50%的基金成立以来年化回报高于10%。

不管是上涨中、下跌中还是震荡中的A股市场3200-3400点，期间成立的主动权益基金，长期年化回报约一半取得10%以上的收益，长期亏损概率较低。

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整体来看，2019.7.1之前成立的5061只基金（证监会主代码口径）中，成立以来年化回报高于15%的共有783只，其中约88%的基金成立于上证指数3300点以下。正如《投资最重要的是》霍华德•马克斯所言：成功的投资首先是买得好，而非买好的。