来源：基少成多

4月19日可转债打新——仙乐转债(类黄金级)

仙乐转债，申购代码370791，交易代码123113。

整体评价：类黄金级，转股价值101.31元，按当前情况预计每签可以盈利220元。

基本信息：AA-，6年期，转股折价率为1.3%，每张持有到期本息为118.5元（税后本息为114.8元）。发行规模10.25亿元，每股配售8.5407元，最低12股可确保配售一张，股权登记日为4月16日。

正股仙乐健康（300791），公司为营养保健食品研发与代工的综合服务提供商，深耕行业20多年。营养健康食品主要包括保健食品、营养功能食品，特殊膳食食品和营养强化食品。

按功能分划分，公司建立了女性美丽与健康，中老年功能提升，运动营养与活力塑形，孕婴童基础营养等多个产品功能平台。

产品涵盖鱼油系列、Ω369系列、氨糖系列、钙产品系列、维生素和矿物质系列、辅酶Q10系列、葡萄籽等植物提取物系列等。

公司客户涵盖医药企业、直销企业、非直销品牌公司、连锁药店，以及在营养健康领域拓展新业务的社交电商、食品以及化妆品企业等。

这里解释几个关键词汇，出自公司年报。

保健食品是指声称并具有特定保健功能或者以补充维生素、矿物质为目的的食品。即适用于特定人群食用，具有调节机体功能，不以治疗疾病为目的，并且对人体不产生任何急性、亚急性或慢性危害的食品。

例如：脑白金。

营养功能食品是指添加具有营养价值或对人体正常生理功能有益的成分的食品。

例如：益力多。

可比企业：汤臣倍健、新诺威、青海春天、如新集团（美）。

2020年半年报显示，软胶囊占营收的48.94%，毛利率为30%；片剂占营业收入的14.08%，毛利率为49.48%；粉剂占营业收入的13.05%，毛利率为25.98%；软糖占营业收入的12.35%，毛利率为34.48%。

区域上，中国占营业收入的56.76%，毛利率为35.14%；欧洲占营业收入的27.47%，毛利率为27.51%；美洲占营业收入的12.29%，毛利率为37.57%。

投资风险：

1.受行业政策和外部经济影响大。公司所处食品行业受政策管制较严，且本身属于可选消费，业绩容易受外部形势变化影响。2019年，受13部门联合开展的整治保健行业乱象“百日行动”影响，公司扣非利润同比下降31.51%。2020年上半年，受停工影响，国内扣非利润增速偏低。

2.经营现金流净额波动偏大。2016年，公司经营现金流净额均为负数，2020年9月底余额为4.67亿元，相对债务规模偏小。

3.短期涨幅较大。去年低点以来，累计上涨186.65%，整体涨幅偏大。

4.估值适中偏高。当前公司的市盈率和市销率分别为49.96和5.6，分别处于52.91%和54.02%的分位数，相对估值处于适中偏高区域。

主要看点：

1.盈利能力偏强。公司2019年上市，2019年和2020年前三季度，ROE分别为12.85%和9.17%，处于偏高水平。

2.负债率适中偏低。2020年9月末，公司负债率为19.93%，处于偏低水平。速动比率为1.82，短期偿债能力较强。

3.行业发展空间巨大。全球营养保健品行业2010-2018年年均复合增速为9.33%，中国为全球第二大保健品市场，市场占比为16%。中国保健品行业从2013年的993亿元增长至2019年的2227亿元，年均复合增速为14.41%。当前人口老龄化、人均医疗保健消费支出持续增长、市场集中度较低（2019年CR3为13.8%），2016年收购德国Ayanda后，欧洲业务增长明显，未来的增长潜力较大。