巴菲特曾经说过：

“如果非要我选择用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率）。那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。”

那么，ROE大于20%的公司就是好公司么？

A股4000多家上市公司，按照2020年报的数据，ROE的中位数只有不到8%，超过20%的有多少呢？只有10%多一点。

从传统的杜邦分析角度，ROE可以分解成三个要素：销售净利率、资产周转率和权益乘数。

这三个要素也不是同等重要。

销售净利率和权益乘数总体是呈负相关的关系。A股的上市公司有一个规律，通常权益乘数越高，销售净利率越低，资产周转率和其他两个要素之间就没什么明确的关系。

权益乘数对于A股企业经营业绩的贡献，基本是中性的。也就是说，无论对企业还是个人，一把梭哈加杠杆，对企业盈利能力或者个人致富，都没什么正面的作用。

高ROE来自于企业盈利能力的提升，也就是销售净利率和总资产周转率的改善。

A股中位数的销售净利率大约在8%左右，总资产周转率0.5，ROE如果想做到20%以上，那么销售净利率最好超过18%，总资产周转率要到0.8以上，如果这两个指标都能满足，那ROE超过20%的概率近乎百分之百，如果只能满足一个，那么就只能寄希望于这个指标足够的优秀。

从实操的角度看，销售净利率的重要性要高于总资产周转率。实际上，高的销售净利率或者毛利率，是我们定义企业具有某种”护城河“的核心指标，就像我们定义行业已经进入”亏现金流“阶段时用的指标是EBITDA为负一样。

条条大路通罗马，而有的人生来就在罗马。有些行业，有些赛道，确实更容易出高ROE。

首先不得不提的就是医药行业，这个行业，基本上每6家上市公司，就有1家ROE超过20%，再加上医药上市公司数量庞大，是任何投资者不能忽略的大金矿，只是门槛略高。同属大消费的食品饮料行业，在ROE指标上表现也不错。

对于制造业公司来说，高ROE的来源，通常是高的资产周转率。但如果制造业公司的销售净利率指标表现出色，那这类公司就值得高看一眼，因为他们可能真的具有某种护城河。

于军华，中国人民大学世界经济学硕士，10年证券基金行业从业经历。2014年4月加入北信瑞丰，现任权益研究部研究员。