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【Alpha Talk】对话上投摩根倪权生:以逆向思维,前瞻布局更有性价比的资产

时间:2021-08-20 11:22:22 | 来源:上投摩根领航者

2021年,权益市场风云变幻,自年初以来,A股经历了较大的波折和分化,呈现出较明显的风格切换趋势。那么,投资者所期待的牛市是否还在?今年还有哪些板块存在投资机遇?后续又该如何布局?

上投摩根Alpha Talk第二期,邀请了重量级投资及研究专家强强对话,他们分别是上投摩根国内权益投资部领先组副组长、资深基金经理倪权生先生,以及安信证券首席策略分析师、研究中心总经理助理陈果先生,共同解析经济与市场发展趋势,探讨投资机遇及策略。

大咖核心观点

 倪权生 我的投资理念就是,扎根于基本面去寻找有价值的公司,略偏逆向思维,希望在一个合理的收益率基础上,尽可能的控制回撤和波动。

 陈果 今年是长牛中的过渡年,结构性机会、阶段性回撤和震荡交织在一起,更考验投资者臻选行业或者筛选股票的能力。

挖掘高性价比资产

构建均衡投资组合

Q:回顾今年春节后,前期强势板块出现了明显的回调,不过倪总管理的成长先锋基金受影响比较小,具有低回撤的特征*。请问倪总,您是怎么做到的呢?

 倪权生 我的投资理念就是,扎根于基本面研究去寻找有价值的公司,略偏逆向思维,不追热点或者是基本面不够扎实的公司,希望在一个合理的收益率基础上,尽可能的控制回撤和波动。

在构建组合时,建立在基本面的基础上,以合理或者低估的价格介入,这包含两个维度。第一个就是自上而下。我将权益资产划分为大类和行业,从基本面、财务数据以及估值等维度,对大类资产做比较,寻找基本面优秀且性价比较高的板块。自下而上是另一个维度。我会从公司的管理层、产业背景、竞争格局等方面入手,自下而上精选个股,把符合条件的标的放到组合中。

组合的回撤和风险控制,主要是通过结构和个股来实现。第一个,降低高估值板块的暴露,增加中低估值且基本面比较强劲板块的暴露。第二个维度,我会做收益和风险的评估,收益和风险比较好的才会被纳入。还有就是通过行业和个股的均衡、分散布局,控制组合的波动。

*据Wind数据,截至2021.6.30,上投摩根成长先锋基金今年以来最大回撤-15.30%,同类基金平均-18.42%。同类基金为Wind偏股混合型基金。

Q:倪总,您是2015年开始管理基金的,那时恰逢市场大幅回调,当时的经历是否使得您非常注重风险控制?

 倪权生 是的。我觉得保持冷静的头脑非常重要,因为无论是基金经理还是个人投资者,其实很容易被短期的行情所扰动,甚至做出背离原来理性的判断。

在组合的构建中,要提前想好预期收益是多少。概括起来,就是只赚你能把握的那部分收益,超出的部分可以适度放弃。如果它达到了或者说超出了目标价,我会果断减少它的配置。因为我觉得保持你最初对它的认知,实际上是非常重要的。

比如说2015年那一波行情,其实当时互联网企业的估值非常贵,所以我降低了这方面的仓位暴露。另外再比如2018年,我们通过深度挖掘高性价比的公司,所以当年回撤控制的也比较好。

牛年是A股长牛过渡年

机遇和风险共存

Q:下面的这个问题,也是大家非常关心的问题。想请问一下陈总,您之前也发表过一些对牛年A股的展望,逻辑又是什么呢?

 陈果 我认为今年是长牛中的过渡年,市场还存在机会,但也要注意风控。首先,A股是处于长期牛市中的,因为有一大批优质的公司是稳中上行的,这样股市就有上行的基础。第二个就是当前优质的权益资产吸引力非常显著,未来居民会增加对它们的配置比例。

其次,虽说A股长期趋势是向上的,但同时也可能面临一定时间的震荡,期间可能有短期的快速回撤。当然,也一定会伴随结构性机会。所以过渡年会比较复杂,结构性机会、阶段性回撤和震荡交织在一起,非常考验投资者臻选行业或者筛选股的能力。

Q:对于当前市场的估值和定价,陈总您怎么看?

 陈果 虽然中线趋势我们是看好的,但是短期A股中部分股票的估值拔的太快,比基本面走得更快。比如说像沪深300,因此今年我们做投资需要比去年更加严苛,对估值的要求要更高。

当然,大家也不要担心估值会收缩到极低,我觉得是很难回到疫情前那种估值状态,如果市场再回撤的话,那个整个估值就具备吸引力了。或者说一定的时间之后,随着盈利的增长,估值的匹配性就提升了。

以全市场视野出发

力争做好每笔投资

Q:说到估值,也想请教一下倪总,您是怎么看待成长和估值之间的关系的?估值是否是您进行组合构建的重要考虑因素?

 倪权生 在我构建组合时,估值是我持有以及卖出的重要参考因素。因为我觉股票其实是有两个部分组成:第一是资产本身,第二个就是价格。在我组合里面的个股,从建仓到卖出这个持有周期里面,估值始终是会去关注和参考的。

最理想的状态是以低估值买入未来有高成长的公司,但这个对研究要求比较高,要早于市场发现他们未来成长性好。而对于一些成长性变弱,或者当前处于景气高点,且现在估值又在高位的,这类资产要尽量回避。

Q:倪总是全市场投资的风格,不但投资成长股,也对价值、周期等股票都有过覆盖,是否与您的金融学背景出身有关?

 倪权生 对的,这既跟我的出身有关,也跟我的投资目标有关。

我有数学和金融的复合背景,对数字比较敏感。微观层面,我会去看公司的财务数据,看行业的高频数据。宏观层面,在硕博阶段我学的是宏观经济,会从自上而下用宏观视野去看宏观经济和产业。

从投资目标来讲,我希望做一个关注全市场的基金经理。因为对很多个人投资者而言,是不具备择时和筛选市场风格的能力,这些难题应该由基金经理去帮投资者解决。所以,这就需要我们具备全球、全市场的视野。

我希望通过基本面和估值的比较,能不断找到性价比更高的资产,因而我希望做一个全市场视野的基金经理。

逆向思维

左侧提前布局长期优质好赛道

Q:接下来是关于行业的问题。想问一下陈总,在今年您比较看好哪些行业的投资机会?

陈果上半年顺周期占优,因为中国经济和全球经济在加速复苏,顺周期需求的改善趋势是比较确定的,甚至是超预期的。下半年,经济复苏后会进入到平稳阶段,利率和流动性环境会有一些变化,估值端的压力是比较轻的,市场可能会去关注成长性的机会,比如说制造科技、消费和医药等行业。

Q:倪总,今年您更看好哪些细分行业?

 倪权生 非常同意陈总的观点。其实2020年下半年三季度到四季度,我们已经开始意识到顺周期行业的机会可能会到来。因为随着疫情的改善,全球经济复苏是一个大概率的事件,那么需求会改善,另外它们的估值还相对便宜。所以去年四季度我们增加了有色化工、机械等顺周期产业的配置。

此外,经过这一轮疫情的影响,我们的制造业是有了实质性的提升的,特别是中高端制造业,一些很优秀的龙头公司会带来长期的投资机会。另外消费行业里面涉及消费升级的可选消费品及医药制品等,它们可以作为中长期配置。

Q:倪总,在行业筛选上,您是基于怎样的框架理念进行比较的?

 倪权生 我觉得行业的比较有两个维度:基本面和估值。其实,财务是非常重要的信息,它反映了行业或者公司过去的真实经营情况。我会从资产负债表、利润表和现金流量表去挖细节,通过细节的比较,可以看到每个公司所处的经营阶段。

我会做很多主动的研究,比如行业前景、行业景气度、公司的竞争力等,这能帮我们从景气周期去看各公司所处的产业节点。另外,会把估值再纳入进来,找基本面可能触底向上,或者性价比好的资产。所以在行业上我既基于财务数据,又会做主动的前瞻性的判断。

从基本面出发

优选高景气赛道好公司

Q:如果给您两家类似的公司,一家财务指标更好,一家商业模式更具潜力。请问倪总,您会怎样做选择呢?

 倪权生 如果拿两个公司比较的话,我的首要标准是看风险收益比,就是说在我的持有周期内能够带来多大的回报,另外,就是持有的风险有多大。

按照您提的案例,两个公司一个财务数据好,一个商业前景不错,如果我评估之后发现这两个公司在未来的一年或者两年内,回报率差不多的话,我会选择财务数据更健康的,因为相对于后者,它的不确定性会更少一些。因为财务数据是实实在在的数字,相对来说更让人觉得有把握。

从这一点来看,我的投资风格是偏稳健的。所以在我的组合中,新上市的公司是比较少的,这并不是说认为它们不好,而是希望对一个公司观察周期更长一些,等到更有确定性的把握的时候再出手。

攻守有道

追求资产组合更高的确定性

Q:倪总是怎么进行组合构建的?又是怎么提高胜率的?

 倪权生 我会把所有的资产都设定好目标收益,然后就是做横向的比较。在我的投资持有期内,不论是成长型公司或者稳健型公司,只需要用估值匹配上未来合理的收益预期,就基本知道哪些资产应该配的重一点,哪些资产应该配的轻一点。

虽然说我比较注重估值、注重回撤,但其实我并不排斥成长性的公司。在我的框架里面,也有很多成长性的行业,因为GDP保持稳定增长的情况下,经济中占比越来越高的行业是不能忽视的。

但正如刚刚提到的,在可接受的估值范围内,我才会去买这些资产。当然,有些资产的估值超出了我的理解,比如说当期的报表比较好,但对我个人来说有一定的不确定性,我也可能会放弃。

Q:从历史报告来看,您卖出的时机往往把握的非常好。倪总能不能跟我们分享一下您是怎么把握的呢?

 倪权生 其实,每一笔买入我都会做好笔记,会记好为什么买、期望的目标估值等,所以,后面市场上涨也好,下跌也好,回头去看设定的目标时,会让我能更冷静地去思考是继续持有,还是该卖出。

对于我来说,组合里面的标的在达到目标价之后,我会适度的减仓来兑现收益,哪怕卖完后还涨了不少,我也不会觉得遗憾,因为我拿到了能够把握的收益。当然,也可能会有判断失误,那么我会止损、果断减仓。

所以无论是兑现收益还是不兑现收益,通过建仓时的笔记,可以看到应该在什么时候卖出公司,或者做好风控、设置好止损位,也是非常重要的。

相信专业的力量

专业的事交给专业的人

Q:两位嘉宾对投资者有什么建议吗?

 倪权生 我觉得对于中国居民而言,权益资产在未来资产配置中的重要性会越来越高,那么基金实际上是投资者做权益资产配置非常合适的方式之一。所以我也想跟广大投资者讲,请相信专业的力量,相信专业的基金投资人,然后根据自己的风险承受能力选择适合的产品。

 陈果 今年,我给投资者一个建议或者关键词,叫牛心熊胆。对于A股市场,我始终认为还是属于长期的牛市中,所以不管市场怎样波动,还是抱着牛市的心态来看,但是今年市场会比较特殊,也要有一定的风控的意识。所以今年我特别看好稳健型的基金经理,这个是我给投资者的一个建议。

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