2022年《政府工作报告》已于近期出炉。其中颇受关注的内容包括：今年GDP增速预期目标为5.5%左右，赤字率拟按2.8%左右安排，CPI（居民消费价格指数）的涨幅目标定为3%左右等等。

今年经济增长目标的背后有何深意？财政、货币、双碳等政策对后市有何影响？嘉实财富研究与投资者回报中心王智强博士做出了解读：

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5.5%的经济增长目标，意味着什么？

《政府工作报告》中提到了今年政府工作的一些宏观经济目标，其中非常重要也非常亮眼的一点就是将GDP增速预期目标定为5.5%。这样的一个目标应该说超出了此前市场的预期。在此之前，市场普遍认为今年的GDP增速预期目标大致处于5.0%-5.5%的水平，而5.5%是市场预期的上沿。

新的GDP增速预期目标基于对多方因素的考量，也彰显出政府对经济“稳字当头、稳中求进”的强烈信心，同去年中央经济工作会议对今年“以经济建设为中心”的定调相呼应。确定GDP增速目标既需要结合现实的需要，还要考虑经济的内生潜在发展水平。今年，稳就业的压力要大于往年，预计2022年高校毕业生的人数将再创新高，约为1076万人，因此结构性的就业压力仍然比较大，而5.5%的GDP增速目标能够为稳就业创造更加有利的宏观经济环境。

5.5%的GDP增速目标也与我国的中长期发展规划相适应。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》中提出，到2035年我国要达到中等发达国家的收入水平，经济总量较2020年翻一番。整体上来看，中国的经济发展要维持一个相对中高速的增长水平，才能与中长期发展规划相匹配、相适应。综上所述，今年政府对于经济发展的前瞻还是比较积极的，各项政策也会继续发力稳增长。

财政政策更加积极

《政府工作报告》中释出的财政政策也更加积极。虽然说目标赤字率是2.8%，但实际财政支出的赤字率可能高于这个水平。有些机构估计，实际赤字率水平可能达到3.8%，还有机构认为实际赤字率或将超过4%。所以，实际的财政政策或将比表面上看上去要积极得多。在今年的预算支出以外，还有去年未用资金结转结余和调入预算稳定调节基金的资金支持，所以实际财政支出的规模可能会更多。

《政府工作报告》还提出，今年拟安排地方政府专项债券3.65万亿元。我们认为，专项债的发行或也将变得更加积极，因为政府已经多次发声：要推动今年专项债的发行和使用更加前置化。我们知道，去年专项债的实际节奏是相对后置的，一些项目到了下半年才开始陆续推动。今年，专项债的发行节奏势必要发生变化，这样的变化也有利于为经济增长提供新的助力。

财政政策中一方面包括以基建为代表的财政支出项目，另外一方面也包括减税、退税等财政优惠项目。今年整体减税、退税的规模预计可能达到2.5万亿的水平（其中减税规模1万亿，留抵退税1.5万亿），这将有利于改善企业现金流，这样的政策优惠力度也将为今年实现5.5%的GDP增速目标起到积极的作用。

货币政策总量宽松、结构优化

今年《政府工作报告》提出：要发挥货币政策工具在总量和结构上的双重功能，也就是说，无论是在总量还是在结构上，货币政策都处于相对积极的局面。

《政府工作报告》还提出要扩大新增贷款的规模，所以社融的增速应该也是同名义经济增长相适应的，预计同比增速或将超过10%，甚至有可能达到11%。另外，实际贷款利率也有可能会继续降低（央行提出要让市场主体对融资成本的下降有获得感），降准或降息的举措或将陆续推出。据摩根大通预测，中国央行在今年接下来的时间里可能还会推出两次降准和一次降息，其他国内外机构也普遍预计我国具有降准降息的空间。

除此之外，货币政策的变化不仅包括总量上的宽松，还有结构上的优化。结构上的优化主要表现在以下三个方面：

一是信贷政策所重点支持的范围，从中小微企业扩大到了更加广大的市场主体。

二是不再对大型商业银行的普惠小微企业贷款预设增长率。招商证券认为，不再对大型商业银行普惠小微企业贷款预设增长率能增强商业银行普惠金融贷款的可持续性，激发银行支持小微企业内生动力。

三是强调综合运用货币政策和宏观审慎政策的双支柱调控框架，加强信贷投放的力度。

能耗指标对经济增长的

约束力度有所减弱

近期，国际地缘政治冲突的升级，导致一些主要大宗商品的价格都出现了非常迅猛的增长，通胀压力显著升高。由于外围风险因素的持续，综合考虑各项因素，《政府工作报告》也指出，要有序推进“碳达峰、碳中和”的相关工作。

我们认为，今年碳中和政策的紧缩效应一定程度会走向弱化。今年《政府工作报告》对双碳政策的表述有一个重要特点：并没有像往年一样设定能耗强度下降的目标，而是把能耗强度下降的说法改为“能耗强度目标在‘十四五’规划期内统筹考核,并留有适当弹性”。

我们理解，统筹考核意味着不急于在今年大力推进能耗强度目标的实现，而只需要在2022-2025年间令能耗强度年均降低2.9%左右即可。此外，一些新的政策表述，如“新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制”等，都可能在实质上降低了能耗强度的目标，有望减弱能耗指标对于经济增长的约束力度。

消费或呈现“前低后高、逐级

改善”趋势

消费方面，《政府工作报告》将2022年CPI（居民消费价格指数）的涨幅目标定为3%左右，而市场对CPI增速的预计则低于3%。3%的目标其实并不是今年第一次提出，2021年《政府工作报告》也曾将CPI增速的目标定为3%，但2021年全年CPI增速实际数据只有0.9%。我们预测，2022年CPI的实际增速大概维持在2%左右的水平。也就是说，CPI增速的目标和预期值之间或存在一定差距。

今年促进消费的措施包括：支持新能源汽车消费,鼓励地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新，以及试点消费券和消费补贴等举措，这些政策更多是以往政策的延续。

总体而言，如果GDP增速5.5%的目标达成，伴随着稳增长政策的陆续发力，居民收入有望迎来改善的倾向，消费也或将随之呈现出前低后高、逐级改善的趋势。

总结：一个字——稳

如果我们从整体层面来解读2022年《政府工作报告》，可以看出它实质是从不同角度和维度出发，不断强化对于经济稳增长的预期。今年《政府工作报告》的关键词其实只有一个字——稳。

2022年的《政府工作报告》中，“稳”字一共出现了76次，而去年“稳”字只出现了65次。有统计显示，从2015年到2020年，每年的《政府工作报告》都会提到“稳”字，但平均提及的次数大概是40余次。而从2021年开始，“稳”字出现的频率显著上升，去年65次，今年更是高达76次。可以说，对“稳”的追求是今年《政府工作报告》一个非常明显的特征。

同时我们也相信，政府有能力也有足够的政策手段空间来促成经济稳增长的实现。所以，我们认为不需要怀疑稳增长的结果能否兑现，今年我国经济增长情况整体上是趋于改善和乐观的，经济增长改善的效果将逐渐体现，而这也有望反映在资本市场上。

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