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今天凌晨，美联储5月议息会如市场预期加息50BP，并宣布6月1日正式开始缩表。对于加息+缩表组合拳，市场反应却较为乐观，呈现出鹰派不及预期的解读。市场反应正面，美股三大指数大幅反弹，美债利率和美元指数明显回落。

纵观5月利率会议决议，美联储偏向鸽派。美联储承认1季度经济出现了放缓的倾向，但是居民部门和企业固定投资维持强势，劳动力市场扩张，失业率降低，因此目前的经济局面还不是需要考虑政策转向的时候。本次议息会最大增量信息之一是鲍威尔在记者发布会上表示加息75BP并非当前积极考虑的事项，大为纾解了市场的紧张情绪。

本次会议的鸽派发言不意味着加息周期的提前终结。3月份，美国无论是CPI还是PCE通胀，均呈现出“核心通胀见顶，名义通胀超预期”的特点。核心通胀见顶降低了单次大幅加息的可能性（如单次75BP）。但见顶不意味着显著下行，在PCE核心通胀回到2-2.5%区间前，美联储不会停止加息。另外，需要警惕缩表对流动性的冲击在未来可能对资本市场造成冲击。值得注意的是，当市场预期“冗余流动性”可以对冲缩表影响时，当前逆回购规模并未对冲财政部发债对准备金规模的降低。这意味着，缩表对美国流动性的冲击很可能未被充分定价。

在美联储加速紧缩的周期，市场对于经济衰退的疑虑很难被打消，但当前美国经济讨论衰退仍为时尚早。鲍威尔在发布会中仍然对美国经济“软着陆”较为自信，原因仍然是健康的居民部门资产负债表和紧俏的劳动力市场。另一方面，美国2022年1季度实际GDP虽然环比负增长，但主要被库存和出口的异常值拖累。衡量内需的消费和私人部门投资（除库存变动）仍然强劲，当前讨论美国衰退仍为时尚早。

综合来看，5月份美联储会议是一次鸽派的会议，在高通胀的背景下，美联储没有进一步强调通胀不可承受，降低对于单次加息超过75个基点的预期。面对外部供应因素有心无力的美联储通过压制需求来降温通胀注定是一个艰难的过程，市场逐步看到了美联储平衡增长和通胀之间的矛盾上升。资产价格方面，美债利率和美元指数短期仍有一定上冲动能，但中长期面临下行压力；美股面临的压力逐渐增大，因为加息预期总是提前定价，而实体经济承受的压力是落在加息预期后面的。往后看，随着加息逐渐落地，美股的压力边际增大，美债的压力边际减小。

中银美元债人民币

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