担忧明年市场风格切换？

这个策略了解一下！

2021年，国内经济基本面企稳复苏，高端制造产业持续高景气，盈利大幅向上，市场迎来了中小盘成长股的行情。代表中小盘股的中证500指数今年以来收获了双位数的涨幅（15.48%，数据截至12月13日），而同期代表大盘股的沪深300则下跌2.45%，仍然在为年度正收益进行最后的冲刺。

回顾过去十年中证500与沪深300的业绩回报，不难发现A股市场存在一定的大小盘风格切换与价值成长风格的轮动效应。在这种频繁切换的市场风格下，如果过度追求把握市场轮动，或将难以获得长期稳定的投资收益。

展望2022年，国内经济下行压力加大，全球流动性边际收紧，市场交易复苏的逻辑基本结束，风格可能逐渐趋于平衡。沪深300指数具备持续稳定较高的盈利能力，并且在经过前期调整后，当前估值也已处于合理水平，具备一定的投资价值；而中证500指数估值则仍处于历史低位，相较其他指数偏低，向下空间相对有限。

从估值来看，虽然中证500指数今年上涨逾15.48%，但市盈率仅为20.84，位于历史由低到高的5.38%的历史低位水平。

从风格和行业分布来看，沪深300主要是偏大盘价值风格，中证500相对偏中小盘成长风格，两者在行业分布上重叠度较低，具有一定行业分散性。截至2021年12月13日，沪深300的前五大申万一级行业分别为：食品饮料、银行、非银金融、医药生物、电子，占总权重的54.3%。

中证500的前五大申万一级行业分别为：医药生物、电子、化工、有色金属、计算机，占总权重的40.3%。

中长期来看，中证500与沪深300两个宽基指数均属于A股头部及二线龙头的上市公司，均具有配置价值。

当然，与其猜测沪深300与中证500的投资性价比，不如通过合理的投资工具和结构设计，同时投资于两类指数，一定程度上可以起到分散风险、风格互补的作用。

特别地，相对于简单地布局指数基金或者指数增强基金，通过衍生品投资组合可以同时配置中证500和沪深300，还能力争实现在市场上行时同时获得中证500和沪深300的双重收益，下跌时达到只承担中证500跌幅亏损的效果。

这类衍生品投资组合的核心，在于期指贴水策略和期权增强策略的有效结合。

中证500期指贴水策略：

所谓期指贴水，指的是股指期货价格低于指数本身价格。由于市场缺乏做空机制，指数期货作为主要对冲品种之一，机构投资者通常采用中证500指数期货做空对冲，结合其它各类原因，导致中证500指数股指期货价格低于现货，长期处于深贴水状态。

当期货合约临近到期日时，现货价格与期货价格将逐渐趋同。因此在中证500股指期货处于贴水时买入股指期货并持有至临近交割日，将有望在指数涨跌的基础上获得增厚收益。

沪深300期权增强策略：

股指贴水策略获得的收益，可用于投资沪深300看涨期权。期权增强策略的核心在于：市场上行，则组合可在跟踪中证500指数涨幅的基础上，额外获得沪深300上涨的收益；而假如市场下行，由于购买期权对应的是行权的权利而非义务，简单说即亏损有限，当沪深300下跌时最大损失为期权费，无需额外承担指数下跌对应损失。

总体而言，对于投资者来说，市场风格轮动的把握或择时是一个非常困难的课题。中长期来看，中证500与沪深300两个宽基指数均有着不错的配置价值。选择衍生品投资工具同时投资中证500和沪深300，在市场上行时同时获得中证500和沪深300的双重收益，下跌时达到只承担中证500跌幅亏损的效果，也是不错的选择。

风险提示：

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