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携手迎新，谈谈2022年债市展望

时间：2022-01-01 08:26:27 | 来源：市场资讯

大家好，我是博时基金黄海峰。2021年已经挥手远逝，2022年即将悄然而至，此时此刻，我最感谢的是各位持有人的信赖，以及各位投资者朋友们的支持。借此辞旧迎新之际，想在这里与大家一起回顾下今年债券市场的情况，分享一些我对于明年的债市投资展望。

【2021市场回顾】✦

如果先用一句话来简单概括下2021年的债券市场，我认为，在基本面下行压力加大、流动性持续呵护的大环境下，债券市场整体呈震荡慢牛走势。

我们看到，在1月末春节流动性缺口的影响下，资金面急剧收紧，尤其是“永煤”事件后，市场形成的宽松预期被弱化，债市开年出现震荡调整。但步入二季度后，市场逐步对基本面和通胀数据“钝化”，再加上财政后置导致供给节奏放缓的影响，“欠配”逻辑成为主导，支撑债市进入“慢牛”行情。

紧接着，在7月初，市场迎来超预期的全面降准，进一步加速催化债券行情，10年国债于8月中旬落至2.8%，触及本轮行情低位。而后，“再降准”预期落空、大宗商品价格大幅上涨、PPI推升至10%以上等新情况，引发了市场对通胀的担忧，债市情绪转弱，收益率大幅回调20bp以上。

峰回路转，自10末开始，央行积极以公开市场操作应对流动性缺口，同时，受益于发改委的行政控价，大宗商品价格逐渐由高位回落，通胀预期得到缓解，债券市场重回下行通道，多数品种创年内新低，我们的组合也取得了不错的收益回报。

在接下来的一年中，我还是会基于对宏观经济环境的研判，在适当的时机灵活使用合适的策略，力争继续为组合创造超额收益。

【2022债市展望】

关于2022年的债市展望，我认为，在基本面压力不减的格局下，对债券市场保持谨慎乐观。具体而言，我们可以从以下几个方面来分析：

行业方面

首先，地产政策可能出现边际放松，但“房住不炒”的监管大方向仍具有刚性，地产景气度或将进一步下行；

其次，政治局会议强调基建方面“在明年初形成实物工作量”，基建产业预计将在上半年起到托底经济的作用，但是，由于目前地方隐形债务监管的政策定力仍然较强，基建向上空间受到制约，预计增速将呈前高后低趋势，对经济的影响仍是“托而不举”；

最后，制造业作为主要的政策支持方向，在出口景气支撑和信贷、税费等政策的倾斜支撑下，企业大概率将维持较高的资本开支意愿，制造业投资韧性仍在。

出口方面

海外供应链承压局面未破，供求缺口短期内或难有明显改善，出口景气度可能韧性较足，随着下半年主要经济体宽松政策的退出，需求呈有序回落。

此外，由于今年消费的低基数，预计明年将迎来缓慢复苏。

通胀方面

在食品的压制下，今年CPI整体处于低位，非食品则持续修复。在PPI对CPI的传导过程中，可能会出现食品和非食品共振的情形，即在供给缺乏弹性的情况下，通胀对于总需求的敏感性大幅增强。如果明年稳增长或地产链收缩慢于预期，上半年可能出现通胀压力短暂超预期的风险。

流动性方面

在今年三季度的货币政策执行报告中，已经删除了“管好货币总阀门”和不“大水漫灌”的表述，宽松预期进一步强化，叠加年末再次全面降准的货币政策，可以发现，“稳增长”诉求正在逐步加强。如若基本面下行压力持续加大，明年货币政策边际放松的预期也将继续增强。

因此，我会在明年上半年，重点关注地产政策的边际变化，以及财政前置发力的幅度，通过宽信用推进的节奏与见效程度，来判断债券市场的整体走向。同时，考虑到地产与隐性债务的政策定力，经济数据修复节奏可能相对较慢，货币政策有望维持“温和宽松”，为债券投资提供较好的宏观环境。进入下半年，我也将警惕经济数据修复、海外宽松政策退出，可能带来的债市扰动，提前做好防御策略。

总体来看，未来一段时间内，债市回调风险不大，年初配置需求或带动收益率进一步下探，我们也将立足当下，把握债券市场的投资机会。