华创计算机

2022/02/21

本周行情。本周创业板从2746.38点上涨至2826.81点，涨幅2.93%。计算机行业-0.79%，行业排名第23，弱于创业板，弱于上证综指（上涨0.80%）。行业估值中位数法下PE（ttm）为50.3（剔除负值）。

“东数西算”的总量影响，先供给、后需求。需求端的大逻辑是社会发展客观存在的存量需求和5G、物联网建设带来的增量需求，这个有没有“东数西算”没有本质区别，但在结构性上引导下更多拉动西部地区的能源、基建等相关产业，缓解东部压力，同等情况下更优配置，以满足未来需求释放。供给端是因数据中心规模扩张带来的基础设施建设需求放大。因此，我们认为中期、短期利好供给端，因为建设规模放大，比如数据中心建设阶段所需的设备、机架、网络等，长期对需求端的利好是因供给放大成本端的下降。

“东数西算”客观要求和数字经济一脉相承，政策的推动可以期待。主题加强带来的机会。“东数西算”可以理解为数字经济框架下的一个重点工程，这次政策从框架到具体规划，再到项目落地的进度在加快是第一个特征。第二个特征是目前市场担忧政府侧拉动投资的各类项目资金投入能力，我们判断这部分会发生政府预算的存量转移，和国资单位投资力度加大，以及社会资本引入来解决。这就会触发不断出政策推动，不断有配套利好的情况出现，因此主题会呈现一波一波，“相关标的”从百花齐放到最后不断去伪存真。

“东数西算”最直观的是信创。政府、运营商、国资单位会是一开始这里面主要发力方，也是信创行业主要买单方。“东数西算”作为重点工程，不会频换更换系统，因此在信创不断提高要求的大背景下，可以期待信创在这个重点工程的表现。信创也正式从办公系统切换走向业务系统切换的阶段。我们原本就预期今年是行业信创大机会，通过“东数西算”推动后，可能成为信创整个板块的大机会。

计算机持续关注公司：（排名有先后）

“东数西算”重点公司：英维克、佳力图、浪潮信息；

行业信创：中科曙光、宝兰德等；

建议重点关注：优博讯；

互联网医疗：创业慧康、久远银海、卫宁健康；

智能网联：德赛西威、中科创达、道通科技；

电网信息化：国网信通、远光软件、国电南瑞、青鸟消防、朗新科技等；

云计算：浪潮信息、石基信息、紫光股份、用友网络、金山办公、广联达等；

金融科技：同花顺、顶点软件、恒生电子；

人工智能：科大讯飞、海康威视。

风险提示：流动性收缩带来阶段性风险；低估值公司的长期经营持续性存在不确定性。

华创交运

2022/02/19

摘要：

招商公路于2017年12月吸收合并华北高速实现整体上市，目前是我国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。公司四大战略经营板块：投资运营、交通科技、智慧交通及招商生态，其中投资运营业务为核心。收入看：2021年上半年公司收入39亿元，毛利18.4亿，其中投资运营板块营收29亿元，占比74%；毛利16.6亿元，占比90%。

投资运营板块：管理优质核心资产，投资经营总里程市场第一。1）总里程第一。截至2021年6月30日，招商公路投资经营的总里程达1.1万公里，在经营性高速公路行业中位居第一，其中公司管理的收费公路项目共计23条，管理里程约1800公里。2）财务表现：收入持续增长，毛利率基本稳定。公司17-19年毛利从20亿提升至31.5亿，毛利率稳定在58%左右，2020年受疫情影响，毛利率下滑至46%，21H1再度恢复至58%。3）公司控股路产：预计未来经营相对稳定。公司控股的12条公路收费年限来看，10年内到期的公路仅3条，10-20年到期的高速共7条，20年及以上到期的高速共2条。4）公司外延并购成果颇丰。自2015年以来，公司先后参控股收购阳平高速、桂阳高速、桂兴高速、灵三高速、鄂东大桥等共计22条路产，合计里程约1840公里，积累了丰富经验并建立了完善的投资决策体系和运营管理体系。5）参股十余家优质公路上市公司。截止2021年上半年公司参股了12家优质公路板块上市公司，覆盖了沪深A股近2/3的同行公司。一方面公司能够持续获取投资收益，分散经营风险；另一方面也赋予公司独特行业地位，以及与同行在业务合作与拓展方面带来一定空间。投资收益角度看：2017-19年分别贡献28、32及34亿，20年疫情影响下贡献20亿的收益，21年前三季度达到30亿，从占利润总额比重看，维持在60%以上的水平。投资收益的持续性和贡献度均较好。

公司可转债情况：2019年4月，公司成功发行可转债招路转债（127012.SZ）用于收购路产资产，发行规模50亿人民币，期限6年，当前剩余年限约3年，转股价8.63元。

投资建议：1）盈利预测：基于公司发布2021年业绩快报，我们预计21年实现归属净利50.2亿，小幅调整22-23年盈利预测至实现净利53.8及57.9亿（原预测54.6及57.1亿），对应22-23PE为10、9倍。2）公司具备防御属性：属于相对低估值高股息标的。相对低估值：公司当前1倍PB，对应2022年10倍PE；相对高股息：公司过去三年平均分红比例43%，2020年现金分红比例49%；假设公司2021年分红比例40%，对应预期股息率3.7%。3）公司还具备一定的成长性：不同于传统企业的是，公司具备强主业拓展及其他创新业务发展能力，且其建立的投资运营体系可以帮助公司持续扩张。4）公司实施股权激励：2019年公司发布《招商公路股票期权激励计划》，首批行权价格8.36元/股，2022年将达到行权时间。我们预计股权激励措施也将推动公司与核心骨干利益绑定一致，推动经营效益提升。5）目标价：根据公司历史中枢水平，给予公司2022年12倍PE，强调“推荐”评级。

风险提示：宏观经济下滑、疫情对路产车流量造成冲击等。

华创传媒

2022/02/20

事项：

2月18号，发改委等多部委发布《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，其中针对餐饮业纾困扶持措施中指出“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本。引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业，给予阶段性商户服务费优惠”，引起市场对美团乃至互联网行业政策风险的担心。

评论：

服务业领域纾困政策出台背景下，如何理解当前的互联网监管阶段？从政策对互联网行业的监管进程来看，我们认为经过反垄断调查、价格规制、互联网金融业务监管、数据算法监管、信息保护、未成年人保护、劳动者保障等一系列政策，当前针对互联网行业监管框架已基本形成，结合网信办1月29号的互联网企业健康持续发展座谈会内容，我们认为监管已有较明确的缓和信号。本次《服务业领域恢复发展政策》的初衷是政策上帮扶受疫情影响较大的困难行业，涉及服务、餐饮、零售、旅游、交运、民航等多个行业的税收、贷款、租金减免等优惠政策，并不是政策端单独针对互联网行业的收费标准规定，也并不是政策再次趋严的信号，因此我们依旧对互联网行业监管缓解的趋势保持乐观。

下调商户服务费标准对美团的影响有多大？首先，基于我们对本纾困政策出台目的的判断和文件中“引导互联网平台企业对疫情中高风险地区所在的县级行政区域内的餐饮企业给予阶段性商户服务费优惠”的声明，我们认为本政策对美团外卖服务费率的影响是短期（预估3~6个月）且区域性的（预计21年涉及到的中高风险地区在数百个，辐射商户占全国总商户比例有限），而并不是一刀切的对商户服务费进行永久性下调。其次，从经济角度估算美团佣金率的下调空间有多大？2021年五月份开始美团试行“透明化”费率模式，目前美团针对商户收取的佣金费拆分为6-7%的固定技术服务费和可选由平台配送产生的履约服务费（支付骑手的成本）。从长期看：6%~7%的技术服务费相比电商/打车平台的费率已处低位，从UE模型看1P模式下营业利润仅可基本打平甚至亏损，利润率微薄，因此长期下调费率概率小；从短期纾困期间来看：参考2020年3月份美团启动的“商户伙伴佣金返还计划”，对全国范围部分商户3%~5%佣金返还（非减免，可用于广告营销）对20Q1的佣金率影响在0.5pct左右，本次服务费优惠或对美团22年H1的佣金率和单均营业利润产生一定影响。

如何看待当前阶段互联网行业的投资机会？我们维持对互联网行业监管政策边际缓解的判断，认为接下来的2022年将进入监管框架完善后的监管常态化阶段，监管有法可依，监管不确定性降低。从主要互联网公司业绩来看：腾讯的游戏和广告业务受版号限制与宏观需求的因素预计上半年仍承受一定增速压力，下半年有望逐步转好；针对美团的纾困政策可能会对公司短期上半年的外卖业务利润率造成小幅影响，预计下半年随着宏观消费环境转好和疫情逐渐缓和，外卖及到店酒旅业务的业绩将持续向好；快手受益竞争格局缓和和组织架构调整后的效率提升，预计21Q4及22年费率和亏损收窄趋势仍可延续，推荐快手、腾讯、美团。

风险提示：疫情反复风险、消费复苏不及预期、政策监管影响持续风险。