来源：王杨策略研究

摘要

投资要点

年初以来，我们持续分析“三低”配置思路，如1月23日《为何转向“三低”板块，2月又如何看？》、2月6日《继续挖掘“三低”》、2月13日《再论“三低”配置：这次有何不同？》，“三低”品种的比较优势持续显现。

观察3月至4月，如何看成长股反弹，如何看俄乌冲突和美联储议息会议影响？

1、“三低”为锚，挖掘“双长”

展望2022年，我们认为不同于2019年和2021年，需关注部分宏观变量的潜在影响，一方面国内稳增长进展，另一方面美联储加息节奏和美股波动。在此背景下，我们提出“三低”配置策略，也即，以“三低”（低估值、低股价、低持仓）为锚挖掘“双长”（稳增长和新成长），而目前存量博弈的市场特征，两者演绎或呈现跷跷板效应。

2、如何看俄乌冲突的潜在影响

就A股而言，整体影响有限，地缘冲突初期或受到阶段性情绪扰动，但局势明朗后影响将钝化。北京时间27日清晨，美国和欧盟、英国及加拿大等发表联合声明，宣布对俄最新制裁，禁止俄使用“环球银行金融电信协会”支付系统（SWIFT）。基于俄乌冲突持续，局势尚未明朗，短期仍需关注事件的阶段性影响。

3、关注3月中旬的美联储议息

复盘1990年以来美联储四轮加息周期，可以发现加息初期美股往往出现阶段性调整，但基于初期美国经济仍向好，回调幅度有限。具体来看，1994年美联储首次和第二次加息落地后美股有所调整，1999年类似，2004年首次加息受美股回调，2015年首次加息后美股回调。

1月美国CPI同比录得7.5%，创近40年新高，当前美联储遏制通胀的压力仍大。3月中旬美联储议息会议召开在即，仍需关注首次加息落地的潜在影响。

4、预计4月迎来成长阶段反弹

展望二季度，我们预计，成长股的反弹窗口或是3月下旬至4月。原因在于，一则，宏观视角，4月是美联储加息预期的边际缓解窗口；二则，中观视角，2022年一季报预告的陆续披露有望提振市场情绪。

其中，除了赛道股的超跌反弹外，新成长中关注汽车电子、半导体材料和模拟设计、专精特新等。

正文

1、“三低”为锚，挖掘“双长”

12月19日，我们发布《秋收冬藏：以退为进，关注稳增长链》提出，岁末年初，随着抱团板块的再均衡，我们预计市场进入结构切换窗口，波动也会有所加大。

年初以来，我们持续分析“三低”配置思路，如1月23日《为何转向“三低”板块，2月又如何看？》、2月6日《继续挖掘“三低”》、2月13日《再论“三低”配置：这次有何不同？》，“三低”品种的比较优势持续显现。

2月20日，我们发布《成长的反弹窗口是何时？》提出，如果将反弹的时间维度定义为3-5周，成长股的反弹窗口或是3月下旬至4月。

展望2022年，我们认为不同于2019年和2021年，需关注部分宏观变量的潜在影响，一方面国内稳增长进展，另一方面美联储加息节奏和美股波动。

在此背景下，我们提出“三低”配置策略，也即，以“三低”（低估值、低股价、低持仓）为锚挖掘“双长”（稳增长和新成长），而目前存量博弈的市场特征，两者演绎或呈现跷跷板效应。

观察3月至4月，如何看成长股反弹，如何看俄乌冲突和美联储议息会议影响？

2、如何看俄乌冲突的潜在影响

复盘2000年以来较为典型的地缘冲突，就大类资产走势而言，原油和黄金受到的影响更为显著，走势特征为，冲突酝酿阶段原油和黄金往往呈现成长，冲突逐步明朗后走势有所回调，但中长期明显分化，基本继续延续原有趋势。

就权益而言，局部地缘冲突中主要参与国家受到的影响较为显著，大多数国家股市收到影响很小。就A股而言，整体影响有限，地缘冲突初期或受到阶段性情绪扰动，但局势明朗后影响将钝化。

北京时间27日清晨，美国和欧盟、英国及加拿大等发表联合声明，宣布对俄最新制裁：禁止俄使用“环球银行金融电信协会”支付系统（SWIFT）。

基于俄乌冲突持续，局势尚未明朗，短期仍需关注事件的阶段性影响。

3、关注3月中旬的美联储议息

1月美国CPI同比录得7.5%，创近40年新高，当前美联储遏制通胀的压力仍大，3月15号至16号美联储即将召开议息会议。

复盘1990年以来美联储四轮加息周期，可以发现加息初期美股往往出现阶段性调整，但基于初期美国经济仍向好，回调幅度有限。具体来看，1994年美联储首次和第二次加息落地后美股有所调整，1999年类似，2004年首次加息受美股回调，2015年首次加息后美股回调。

3月中旬美联储议息会议召开在即，仍需关注首次加息落地的潜在影响。

4、预计4月迎来成长阶段反弹

展望二季度，我们预计，成长股的反弹窗口或是3月下旬至4月。原因在于，一则，宏观视角，4月是美联储加息预期的边际缓解窗口；二则，中观视角，2022年一季报预告的陆续披露有望提振市场情绪，更详细分析见2月20日《成长的反弹窗口是何时？》。

值得注意的是，不同于2019年至2021年，以2-3个季度为观察维度，我们认为2022年“三低”配置仍具比较优势，详细分析见《再论“三低”配置：这次有何不同？》。

就结构选择，以2-3个季度来看，我们认为应以“三低”（低估值、低股价、低持仓）为锚，挖掘“双长”（稳增长和新成长）。但是，基于目前存量博弈的市场特征，稳增长和新成长的演绎或呈现跷跷板特征，相关板块有：

（1）稳增长：兴业银行、南京银行、平安银行、保利发展、招商蛇口、万科A、中国能建、中国铁建、索菲亚等；

（2）出行链：白云机场、中国国航、南方航空、上海机场、锦江酒店等；

（3）高股息：大秦铁路、山东高速、招商公路、中国移动、中国联通等；

（4）新成长：汽车电子、半导体材料和模拟设计、专精特新等。

5、风险提示

1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。