5.30-6.2

债市焦点

1. 中国5月官方制造业PMI为49.6，前值47.4；非制造业PMI为47.8，前值41.9。

2. 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署加快稳经济一揽子政策措施落地生效，对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度，新增1400多亿元留抵退税，要在7月份退到位。

3.工信部、商务部等四部门决定联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。

债市走势回顾

按照“稳增长增量措施5月底前应出尽出”的要求，上周各部委多项文件密集落地，地方性的促消费补贴等政策也纷纷推出。预计后续随着北京、上海等地均进入复工、复产过程，此前各项政策的累积效果将集中释放。上周公布的5月官方制造业PMI录得49.6，较4月的47.4回升2个百分点；此前市场对5月经济数据较悲观，因为5月不仅上海保持全月封控，同时还在部分时段增加了北京等地的封控，但5月PMI数据却好于4月，好于市场的预期，也一定程度上提高了市场对后续公布的其他5月数据的期待。在稳增长加码叠加复工复产推进的背景下，上周市场收益率上行为主。

上周全周，中债国开1Y、3Y、5Y、10Y收益率分别上行2BP、9BP、10BP、6BP。

图：国开债10Y现券收益率

债市策略

基本面方面，上周公布的5月官方制造业PMI录得49.6，较4月的47.4回升2个百分点；此前市场对5月经济数据预期较悲观，因为5月不仅上海保持了全月封控，同时还在部分时段叠加了北京等地的封控；但5月PMI数据却好于4月，好于市场的预期，也一定程度上提高了市场对后续公布的其他5月数据的期待。另外注意到，5月末银行承兑汇票贴现利率出现了回升，暗示5月末信贷需求有一定的回升，这可能将体现在信贷投放结构方面的改善上。

政策方面，5月以来，国内稳增长政策密度较大。总量方面的政策包括，5Y期LPR利率下调、按揭利率浮动下限下调、政策型银行信贷额度增加、地方债加快发行及使用等；结构方面的政策包括，财政、金融部委对受疫情影响严重的经济主体及个人的减税退税、融资优惠、还款延期政策，以及各地区出台的因城施策房地产支持政策、各类促进汽车消费的补贴等。预计随着北京、上海等受疫情影响地区均进入复工、复产过程，此前各项政策的累积效果将在未来一段时间内集中释放，推动经济数据回升。

流动性方面，一方面，当前国内经济动能尚未走出疫情的冲击，各项政策效果仍有待释放，预计央行不会立刻退出流动性宽松政策，市场利率暂时有望保持在低于政策中枢的水平。但另一方面，由于6月底之前地方债的供给压力较大，叠加半年末因素，预计6月份资金利率的波动性可能较5月份有边际增加。

后市展望

利率债方面：综合来看，随着京、沪等地区进入复工复产过程，前期稳增长的累积效果集中释放，国内经济数据有望进入回升过程，债市环境的友好程度较前期下降；预计流动性总体仍能保持相对宽松的状态，但在地方债密集缴款时点及季末时点，资金利率的波动性可能将边际增大。短线内，债市可能将呈弱势震荡走势，建议采取中性偏防御的策略。

信用债方面：相对企业盈利周期位置，目前信用债收益率整体风险收益比偏低。信用策略上，建议近期配置以高流动性短久期信用债为主，特定债券品种方面后续可持续关注银行理财净值化转型进度，在二级资本债、永续债相对利差波动中寻找配置机会。

可转债方面：股市业绩验证期有压力。上周表现超出我们的预期，最核心的驱动是刺激政策的密集出台，短期还是提前交易了复苏预期，即将迎来中报业绩验证，而二季度业绩显然是有一定压力的，不宜太乐观。考虑到市场的轮涨特性和板块位置，我们还是建议关注涨幅不高的稳增长和部分消费。

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