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投资要点：

①业务模式：行业错位竞争特征显著，公司产品主要以大宗气体氧气、氮气、氩气、乙炔为主，目前战略方向是大宗和特气均衡发展。

②盈利能力：公司以气体出售为主的，毛利率明显高于出售设备的对手，项目生命周期内，现场制气获得的累积现金流净额更充裕。

③产业链地位：衡量企业在产业中的议价能力，可从应付账款/营收分析，公司该比值高于其他竞争对手，反映对上游议价能力最强。

【前言】工业气体可分为大宗气体和特种气体，半导体领域对特种气体的需求最大。据中国产业信息网数据，全球工业气体市场规模2019年达1318亿美元，国内2020年达1632亿元。据智研咨询数据，2020年我国电子特气市场规模173.6亿元，且据前瞻产业研究院预测，2024年有望达230亿元。

中信证券首席分析师挖掘出国内特种气体龙头，公司产品包含特种气体、大宗气体和天然气等，技术领先，客户资源优秀，募资加强产能及研发，同时国内政策积极支持行业发展，下游行业景气度较高，特种气体国产替代大势所趋，公司增长潜力较大。

分析师认为，公司应享有三种估值溢价：1）横向布局+纵向开发，成长路径清晰，拥有“确定性”溢价；2）作为竞争优势显著的民营气体龙头，具有一定龙头溢价；3）作为电子半导体气体材料领域的国产替代核心标的之一，具有一定“战略价值”溢价。

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