MARKET REVIEW

市场行情回顾

上周美联储加息背景下海外股市大幅下跌，国内市场在流动性宽松和经济逐步修复背景下走出独立行情，主要指数普遍上涨。上周上证综指上涨0.97%，沪深300上涨1.65%，上证50上涨1.26%，创业板指上涨3.94%，中小板指数上涨1.18%，中证500指数上涨1.22%。

行业方面，上周涨幅居前的行业为：农林牧渔、家电、汽车、有色金属和非银行金融，下跌的板块为：煤炭、石油石化、钢铁、交通运输和电力及公用事业。

FUNDAMENTALS

基本面回顾

5月新增信贷和新增社融均超市场预期。5月新增信贷超市场预期，但信贷结构仍然偏弱；居民长贷和企业长贷同比少增，地产需求和企业投资需求仍弱；票据融资大幅增长反映需求偏弱情形下银行票据冲量。新增信贷和政府债券融资是带动5月新增社融超预期的主要因素。

疫情扰动叠加需求偏弱体现在在融资结构差和融资需求偏弱，往后看，随着疫情后经济自然修复叠加稳增长政策发力，地产和消费需求进一步修复情形下，融资结构有望出现改善，社融增速有望继续温和抬升。随着物流修复、疫情受影响地区逐步复工复产，5月投资、消费和工业数据均相对4月环比改善。

总体来看，基建投资明显恢复，地产投资修复仍然偏慢。随着房贷利率下行、各地地产政策放松效果显现，预计地产销量增速将逐步企稳回升。制造业投资增速与出口增速有较强的相关性，随着出口逐步回落，预计制造业投资增速后续将逐步下行。5月工业增加值增速为0.7%，4月为-2.9%，重点工业品看，汽车恢复幅度较大，煤炭保持较快增长。

社零降幅环比收窄，电商消费修复较快。疫情反复影响下 5 月社会消费品零售总额同比下降 6.7%，随着各地防控措施的有效开展，其降幅环比收窄 4.4 个百分点。分品类来，必选类消费维持增长韧性，而可选类消费品边际修复。从商品类别来看，剔除石油、汽车和建筑品类，测算 5 月整体限额以上商品零售额同比下降 2.8%，降幅环比收窄 4.5 个百分点。

VIEWPOINT

市场观点

5月美国通胀创年内新高并超市场预期，地缘政治冲突和供给端扰动情形下，原油和农产品等商品价格易涨难跌，海外通胀压力仍然严峻。6月美联储议息会议加息75BP，缩表按计划继续进行。

海外经济年初至今总体处于下行的趋势，商品价格大幅上涨带来进一步下行压力，经济下行和美联储加息缩表背景下，近期美国和欧洲股市大幅下跌。与海外不同，国内经济处于底部逐步修复的趋势，流动性环境也相对宽松，因此，相对于海外股市，国内股市表现总体稳健。短期美联储加息缩表仍然对市场有扰动，未来随着大宗商品回落、美国经济进一步降温，美联储激进的加息预期缓解，市场风险偏好和海外流动性环境有望逐步好转。

市场近期持续反弹，从估值和股权风险溢价角度来看，A股主要指数仍处于较高性价比的水平，配置价值显著，未来随着国内经济逐步修复，盈利预期改善，市场结构性机会仍然可期。

当前，我们看好处于景气趋势的新能源相关行业，受益稳增长和促销费的汽车、地产后周期和消费细分方向，疫情控制后盈利反转行业以及部分估值压力得到释放、景气趋势仍未变化的成长板块。