来源：东方红资管
近期市场呈现震荡，风格切换速度加快。面对不确定性，如何在行业变化中运筹帷幄，控制投资组合的均衡性尤为重要。要保持组合投资风格稳定性和行业配置的均衡性，就需要站在更长周期维度，挖掘长期市场空间巨大、盈利稳定持续的优秀公司。
立足于价值投资之上的均衡组合配置思路，3月24日起，东方红资产管理将发行一只权益类开放式基金——东方红远见价值混合型证券投资基金（010714），该基金拟任基金经理周杨是东方红自主培养的优秀人才，擅长利用概率思维把握长期确定性的投资机遇。
周杨曾任上海东方证券资产管理公司研究部助理研究员，权益研究部研究员、高级研究员、资深研究员。自2019年06月至今任东方红睿华沪港深灵活配置混合型证券投资基金（LOF）的基金经理、2020年11月至今任东方红沪港深灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。
价值投资的均衡：
从一维到多维的跃进
对于市场热捧的主题和热点，周杨能够理性地洞察短期波动背后的原因，坚守能力圈内的优质标的，把握中长期超额收益。总体而言，周杨的投资理念可以总结为：基于价值投资的均衡、围绕概率体系的延展。
1、基于价值投资的均衡投资组合持有不同的行业是一种均衡，周杨认为构建组合还有更深层次的均衡，即使是在不同行业的公司，也可能会存在相关性。结合基本面与股价，周杨对组合均衡和相关性有三个层面的理解。
第一层是表层的相关性，主要体现为行业分类。简单来看，同一个行业里面的公司之间具有比较强的正相关，比如同为工程机械公司或者同为白酒公司等。
第二层是产业和公司经济特征上的相关性，来源于相关行业的对比。举例而言，2018年部分消费类或家电类公司股价出现大幅下跌，但一些机械工程公司股价基本没有下跌。表面的逻辑可能是股价之间表现的相关性大小，根本逻辑在于2018年贸易战造成经济形势下行，消费或家电类公司的表现与经济形势呈现正相关，但在经济下行初期，国家通常会加大基建投入作为对冲，所以基建行业在一定的阶段与经济正相关的一些行业呈现负相关关系。在周杨看来，当真正找到行业运行脉络之间的关联或负关联的时候，就能帮助我们实现较深层次的均衡。
第三层是多维的相关性，来源于全市场的对比。周杨认为，均衡理念还可以延伸到市场所提供的价格。比如作为全市场的基金经理，需要对比的不只是制造行业内的公司，甚至应当对比制造业公司和消费类公司等等，否则就无法进行全市场组合。当进行这种跨度很大的对比的时候，行业和公司的经济特征大部分是不相关的。因此，如果回到价值投资的框架，即幸运的行业，能干的公司，合理的估值，实际上要对比的主要是第三个要素，即价格。在具体的组合配置中，当组合标的的估值梯队发生变化时，应当基于价格维度重新进行均衡配置。
总结来看，为了实现组合上的均衡，周杨不会局限于单一维度的指标进行评判，而是围绕行业本质、公司特质、公司基本面、研发投入、商业模式、客户属性、产品根源等维度，搭建二维甚至三维的立体化模型，再将相应的股票映射到模型中，最终体现为不同的仓位水平。在他看来，搭建组合就如同搭积木或者建房子一样，评价模型越立体，组合的稳定性越强，可延展性也越强。
2、围绕概率体系的延展市场充斥着不确定性，应对不确定性、把握确定性，是周杨对于投资概率体系的理解。他认为，市场的演绎大多来源于对确定性的追逐，例如我们所熟悉的抱团股，实际上是市场上对于确定性的追逐，导致只有少数头部公司被关注。而在周杨看来，思维模型系统性、合理性及输出的稳定性至关重要。
在构建组合的过程中，周杨认为应当重点关注两类确定性标的，第一种是具有很强确定性的标的，公司治理和行业周期都很好、但估值相对比较贵的公司；第二种是具有接近一类的确定性，质地比较好、估值便宜的公司。在组合配置中，周杨会根据市场分化情况，调整两类标的在组合中的占比。
在选股逻辑上，周杨主要关注三方面预期差：行业预期差、公司预期差、行业与公司的配比预期差。特别是在行业与公司的配比预期差，他更关注对于公司的深入研究，自下而上精选好公司。“有些人在选股时对于公司的研究占比较低，而对于行业的研究占比较高，这其中形成了巨大的认知差，而我会重点考察公司质地，例如竞争格局、长期空间、盈利情况，管理层治理等各方面指标，动态跟踪企业基本面变化和估值的安全边际。”
在持有时间上，基于价值投资，周杨更多地是以2-3年维度去持有公司。“股市短期是投票器，长期是称重器”，股票短期波动更多由市场因素决定的，能够把握的确定性很低。无论是从公司产业发展逻辑、股票投资的思路还是公司投资文化，都应该从长期视角去评判。
以对比为锚点逐渐拓展能力圈
周杨自2013年从上海交通大学硕士毕业后即加入东方红资产管理，从研究机械行业开始，之后逐渐拓展至轻工、汽车和制造行业，自2019年6月开始担任基金经理。
周杨最初研究机械行业，该行业大致分为20个子行业，所对应的下游行业多种多样，例如工程机械、纺织、新能源、定制家具等。因此对于机械子行业而言，既有周期属性，又有消费属性。有些子行业是半周期属性，也有强周期属性。在研究机械行业的过程中，周杨慢慢熟悉各类行业的属性，逐渐从机械行业研究衍生至制造、消费、周期类行业研究。
周杨非常擅长跨行业横向与纵向对比。自2016年起，他就开始对比工程机械龙头公司和家电龙头公司。这两者同属于制造业，但下游客户并不同，工程机械龙头既to B又to C，而家电龙头仅仅to C。相同的是，家电龙头公司和工程机械龙头公司都在进行大量的研发投入，后期竞争优势远超对手，成为行业中的领军者。周杨认为，两者同属于制造业，而制造业的核心是产品和服务，决定产品和服务最重要的原因就是公司的制造能力及研发能力，因此工程机械龙头公司大概率将会复制这家家电龙头的发展道路，估值将出现大幅的提升，这一结论日后得到了验证。
寻找制造业中的预期差
在研究制造行业时，长期预期差是周杨保持重点关注的核心原因，因为在他的跟踪判断中，长期预期差（长期行业前景与属性，长期公司竞争力）在迅速变化，也在迅速膨胀。
第一，在行业的预期差上，周杨认为，挖掘机和重卡所处的基建行业并非完全是周期性行业，在该行业稳定后，会呈现类似偏消费的属性，因此这个行业内的优秀公司的竞争格局有望好于部分消费行业公司。对于行业所处阶段，可以将基建行业公司概括为两类，第一种是生产工具阶段，更加阶段性，周期性，市场无法给予高估值，公司也未体现出明显竞争力。第二种是进入更新阶段，市场进入稳定期，比如假设重卡存在700w保有量，每6-7年更新一次，则年需求会有100w辆，已经形成稳定的需求。“我们应当结构化地看待国内制造业，许多工程机械企业近年的研发投入都在几十亿水平，代表着其已经进入了一个新的阶段，更像一个青壮年，这种发展是不可逆的，非周期的。”第二，通过国内外对比发现，中国制造业具有显著的成本优势和发展空间。比如，美国重卡平均价格是中国两倍以上，其中核心部件差别不大，反而更多是驾驶室的差距。发达国家的重卡，非常重视驾驶位舒适度、外观美观度，相比之下国内重卡还有很大的升级空间。从国内外行业发展的驱动因素来看，德国凭借其基础制造为优势提出“工业4.0”，美国以互联网优势提出“工业互联网”，目前看中国更偏美国模式，互联网的发展从而带动制造业蓬勃发展更为合理。总结来看，在投资中，周杨以概率思维为底层框架，以行业均衡为组合核心，以把握更高确定性的投资机会为战略目标。投资是围绕概率体系的衍生，为了应对投资中的不确定性，周杨致力于全行业的横纵对比，悉心洞察产业发展逻辑，选取高性价比的优秀公司，力争为投资者带来中长期稳健收益。
风险提示：本基金是一只混合型基金，其预期风险与预期收益高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。投资本基金可能面临的风险有：系统性与非系统性风险，流动性风险，操作风险，信用风险，技术风险，投资于资产支持证券而可能面临与基础资产相关的风险，投资港股及科创板股票而因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的风险，投资存托凭证面临的与存托凭证的境外基础证券、境外基础证券的发行人及境内外交易机制相关的风险等特有风险。基金过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现，管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩的保证。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告，根据自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
