■事件：公司于8月21日发布半年度报告，2021H1实现总营收16.50亿元，同比增长37.42%，接近预告上限；归母净利润8.06亿元，同比增长24.92%；2021Q2总营收9.07亿元，同比增长64.65%，归母净利润4.32亿元，同比增长54.52%，超出市场预期。

■汇率升值影响利润增速，剔除汇率后净利率增速由负转正。根据央行的数据，2021上半年人民币对美元平均汇率中间价为6.47，上年同期则为7.03，同比升值8.65%。我们测算剔除汇率影响后，公司2021上半年实现营收17.67亿元，同比增长47.14%；净利润9.23亿元，同比增长43.00%。剔除汇率影响后净利率达到55.92%，由原先的同比下降4.89pcts变为同比提升2.18pcts，由负转正。公司盈利能力维持强劲。

■原材料涨价影响小，调价带来盈利空间。据我们测算，原材料涨价对公司毛利率的影响约为2.0%，整体影响程度小。报告期末，公司存货为6.58亿元，同比大增111.25%，大幅降低原材料供应风险，体现了公司良好的供应链管理能力。另一方面，公司原材料成本占比低，原材料占比最大的芯片，其占比仅为15%左右，其他原材料占比均小于12%，原材料价格对整体影响较小。公司有望凭借竞争地位优势，通过产品价格上涨转移上游成本压力，盈利能力有望进一步提升。

■三大业务增长动能强劲，毛利率均有望快速上行。报告期内，公司桌面通信终端业务实现营收11.43亿元，同比增长20.02%，剔除汇率影响后毛利率水平较2020年提升0.7ptcs，高端机型占比持续提升将继续带动毛利率稳步上行。会议产品方面实现营收4.03亿元，同比增长98.64%，业绩增速大超预期。云办公终端业务实现营收1.04亿元，同比增长131.86%。伴随着产品向全场景化、高端化方向发展，公司商务耳机收入有望维持高速增长，毛利率有望提升。商务耳机在技术和渠道上都和SIP话机具有很高的相似性，通过渠道复用+技术复用，公司有望复现海外SIP市场的成功。

■费用率大幅降低，合伙人计划激发高速增长活力。公司报告期内进一步推动精细化管理，各费用率均出现大幅下降。公司销售费用率为4.11%，同比下降0.64pcts，在渠道持续拓展的同时费用率得到有效控制，渠道效率进一步提升。管理费用率为2.10%，同比下降0.30pcts，精细化管理成效显著。公司研发费用率为7.26%，同比下降1.40pcts，主要原因系去年新开设云办公终端产品线，初期研发投入较大，未来研发费用率预计将维持平稳。合伙人计划周期长难度大，充分调动管理层长期拼搏的积极性。激励基金的目标设置具有极大挑战性，有利于将管理层利益与公司长期发展利益捆绑并充分调动管理层积极性。

■投资建议：公司业绩表现远超市场预期，未来随着汇率和原材料价格等宏观抑制因素逐步缓解，公司盈利能力有望进一步提升。我们维持公司2021-2023年的收入预测至38.07亿元、48.69亿元、61.9亿元；净利润预测17.84亿元、23.45亿元、29.49亿元。给予2022年40倍PE，维持目标价104元。维持“买入-A”投资评级。

■风险提示：原材料价格持续上涨，海外经济复苏进程不及预期，人民币持续升值。

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