曾鹏

博时基金董事总经理兼权益投研一体化总监

1、2022年伊始，A股市场并没有迎来预期中的上升行情，市场调整引发关注和担忧。A股开局欠佳的主要原因是什么？

答：拥挤并不等于泡沫。当前市场下跌的主要原因是，过去一年这些景气赛道大幅上涨，筹码相对拥挤，一些个股的估值也相对透支了1-2年内的成长预期。但站在当前时点，一批高成长个股会利用2022年的业绩高增长消化估值压力，在市场下跌过程中已经重新回落到合理估值区间。

2、截至1月12日收盘，新年以来上证指数小幅下跌1.16%，深成指跌幅较大达2.94%，而万得全A则下探了1.85%，2022年开局市场分化，资金“杀”高位中小创明显。为何中小创持续调整？这种现象是否会持续很长时间？

答：首先，随着我国经济结构的深入调整，创业板和深成指已经不再是“中小盘”的代表，其中不乏很多新经济板块中的“新蓝筹”。例如某动力电池龙头，对于全A股的影响都是举足轻重。其次，我们认为本轮创业板、深成指的调整都是短暂的。近期市场的主要调整原因有二，一是美联储即将进入加息周期，市场对于高估值板块有所担忧；二是由于过去一年新能源板块的热度极高，吸引了大量市场资金，交易结构相对拥挤，一些个股也透支了未来一两年的业绩增长预期。

但是展望未来两年，我们依然认为过去一年备受市场青睐的新能源、军工、科技等板块是代表未来的方向，大批优质个股将会用未来1-2年的高成长来消化高估值，重新进入上升通道。总的来看，未来‘产业之分’将替代‘大小之分’，如果产业趋势向上这个板块中的大小股票都会涨，如果产业趋势向下那么这个板块里的大小股票都会跌。

3、面对新年开局就出现的回调整理，您认为2022年能否迎来“春季行情”？

答：2022年总体来说，我们认为市场会“稳中求进”。“稳”是2022年国内宏观经济政策的主基调，我们理解这个“稳”是建立在“绿色低碳、结构转型”基础上的稳，是依靠新能源、高端制造等新兴行业拉动的稳增长，而不再是依靠传统基建和地产链的拉动。最终效果会体现在“进取型”的成长行业获得超额收益。

在投资策略上，我们同样要坚持“稳中求进”的方针：“稳”体现在要守住未来5-10年影响中国发展的核心赛道，“进”体现在要在这些优质赛道的基础上“优中选优”、寻找“创新中的创新”。

4、每一年的开端都是布局新一年投资机会的重要时点。站在当前，您认为A股一季度的投资主线是什么？有什么行业板块值得关注？

答：从渗透率角度看，我们认为光伏、电动车、半导体、军工等行业依然处在产业导入期，仍然具有很大的提升空间，不会因为周期性波动而改变其长期发展态势；以及一些优质赛道——例如储能、汽车电子、能源半导体等细分赛道，将获得双倍甚至数倍于主赛道的成长速度。在流动性合理充裕，经济基本面持续改善的背景下，我们对2022年的市场总体持乐观态度，坚持寻找投资中的“认知差”，在中长期为投资人创造更好的收益。中长期看，一些高景气赛道比如电动车、光伏、军工、电子等景气度并无明显变化，依然是未来数年中国经济的最好赛道之一。

5、回顾2021年，A股市场风格轮动加剧，行情分化明显。您预计2022年这种结构性分化行情是否会延续？哪种风格将会更占优势？

答：2022年市场会经历一个“去伪存真”的过程，业绩兑现能力强，竞争力强的个股会重新绽放，而跟风炒作的题材股会退出。在高成长赛道上，无论大小盘股均会有机会。

6、开年基金“发行热”遭遇“销售冷”。基金公司纷纷掏腰包自购。“好做不好发”是否仍会在本轮基金发遇发行遇冷后上演，为什么？

答：从短期来看，一般假如第一年基民赚了钱，第二年基金就好卖；如果第一年亏钱了钱第二年基金就难卖，这是人性。2021年整个基金的加权收益是负的，所以今年开年基金发行遇冷也是很正常的事情。加上当前相对低迷的市场这个现象就尤为凸显。

但从历史看，每一轮市场的下跌，对于优秀的资产管理机构都是千载难逢的投资良机。近期我们看到，很多证明过自己的优秀基金经理虽然净值曲线出现了波动，但基金规模没有出现明显缩水，这说明基民也在走向成熟和理性。相信随着市场未来逐步回暖，优秀的基金经理会重新回到“好做也好发”的轨道上来。从长期趋势看，我国居民财富的资产配置方向往权益类资产配置的趋势不会改变。当前权益类资产配置在中国居民财富中占比不到5%，接近9成比例集中在房地产；而发达国家居民的财富结构中，权益类资产的配置比例高达30%。随着我国经济结构的转型，未来居民通过公募基金加大权益资产配置将是必然。

7、对于投资者而言，2022年在资产配置方面，应该注意的风险点有哪些？

答：2022年的风险主要集中在海外，美联储已经开始退出QE，未来假如美国通胀持续超预期，则美联储可能通过加息方式应对，这将对全球流动性造成一定的冲击，会在某个阶段对市场情绪形成影响。但由于国内宏观政策以“稳”为主，流动性会保持合理充裕，海外加息对中国市场的影响相对可控。

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