一
3月市场观点
大类资产（量化视角）
权益资产相对风险变化不大，债券资产中利率债相对风险上升。
股票
平衡稳增长，蓄力真成长。两会即将召开，稳增长方向有望在政策定调之后更为明确；成长方向在大幅调整过后，盈利增速具备相对优势的个股值得布局。
债券
2月份央行超额续作MLF，利率未变，社融数据超预期带动债券收益率总体上行，10Y国债利率月中高点触及2.83%。
月末央行资金投放有增加态势，宽货币的意图依然明显，利率债小幅回暖。从政策上来看，基建回升力度仍需验证，地产政策仍偏“克制”，宽信用的预期虽继续加强，但节奏仍存争议。
展望后市，在“稳增长”诉求下，“两会”对于经济增长目标的定调，以及给定的赤字率、专项债额度等指标对于宽信用节奏具有重要指导意义。
我们认为，在前期降息之后，当前债券市场处于“利多出尽”的阶段，市场对于利空消息较为敏感，叠加地缘政治冲突及美联储加息动作对政策端的影响，利率债短期内波动较大。
信用债方面，城投债“分化”格局继续演绎，由于当前收益率点位已较低，短久期债券仍为市场追逐的对象，偏远地区城投仍未见明显的资金下沉动作，再融资压力依然较大。近期地产债仍有新增违约主体，民企地产债券风险仍未出清，短期内仍建议规避。
图：2月大类资产表现
数据来源：Wind，截至2022年2月28日二
金融工程视角
权益整体相对风险变化不大，利率债相对风险上升
2月初模型提示权益资产整体风险下降，固收资产风险上升。2月市场实际运行中，中证全指收益率2.75%，中证综合债收益率-0.18%，模型判断正确。
权益细分资产方面，模型提示成长风格和价值风格风险均下降。2月以来以价值股为主的国证价值指数收益率1.91%，以成长股为主的国证成长指数收益率0.19%，均录得上涨，模型判断准确。固收方面，模型提示利率债风险上升，信用债风险下降。2月表征利率债的10年国开债指数收益率-0.64%，表征信用债的信用债3-5中高等级指数收益率-0.12%，模型判断正确。
模型预测2022年3月风险变化为：权益资产整体相对风险变化不大，利率债相对风险上升，信用债相对风险下降。
表：金工风险监测模型
（注：①模型中的价值股、成长股、利率债、信用债可以分别用沪深300指数、创业板指、10年国开债指数+国开债3-5指数、信用债3-5中高等级指数为表征。②我们采用金融工程方法开发了风险模型，用来监测各类资产之间的相对风险变化。从2020年9月开始发布报告至今，对于股债相对风险状况的变化预测，胜率为81.2%；对于细分资产自身风险状况的变化预测，胜率为78.3%；模型预测效果有效性强。）
三
权益市场
2月A股指数反弹，成长、价值风格轮动加快，中小盘股表现优于大盘股：创业板指下跌0.95%、科创50上涨1.66%，沪深300上涨0.39%，国证2000上涨5.74%。
展望3月市场，我们认为“稳增长”理念下，社融、价格指数、PMI逐步向好；尽管地缘政治对于市场风险偏好的扰动难以预计，需要持续跟踪。
行业表现
2月申万一级行业指数上涨为主：有色金属（17.2%）、煤炭（15.5%）、石油石化（9.0%）领涨；家用电器（-4.8%）、非银金融（-3.0%）、传媒（-1.4%）领跌。
数据来源：Wind，截至2022年2月28日资金动向
2022年2月公募基金发行明显降温，2月新发行基金335亿份相较22年1月份新发行基金1188亿份明显放缓。
2022年1月陆股通净买入39.8亿元，较前月167.7亿元明显回落。
2月陆股通增持金额较高的有色金属、公用事业、煤炭大幅跑赢沪深300指数。
股市展望：平衡稳增长，蓄力真成长
确定目标稳定风格，稳增长和真成长在季度层面均可以期待。
我们此前反复提示，两会前稳增长处于政策预期无法验证的业绩真空期，政策空间想象力丰富的方向可能为市场所青睐；随着两会的临近，稳增长方向个股出现一定程度调整，目前市场整体预期2022年GDP增速目标在5.5%，政策定调后方向可能更为明确；至于成长方向，在经历过较大幅度调整之后，年季报业绩预告超预期方向个股表现更为坚挺，自下而上选择的优质成长仍然值得长线布局。
四
固收市场
外围扰动增多，债市波动加大
资金面
2月15日，央行超额续作MLF，略超市场预期；2月21日，央行宣布保持LRP 1年期和5年期品种在3.7%和4.6%不变；2月央行合计开展了12600亿元逆回购操作，并对到期的2000亿元MLF进行了超额续作，当月实现净投放资金1000亿元。
利率债走势
2月中上旬受社融数据超预期影响，利率债收益率明显上行，其中5Y期调整幅度相对较大，收益率曲线曲度有所增加；月末在央行逆回购加码的操作下，债市小幅回暖，月末10Y国债利率收于2.78%。
图：收益率曲线走势（单位：%）
数据来源：Wind，截至2022年2月28日信用观察
2月无主体评级或展望被上调的主体。评级被下调的公司有13家，以民企为主，包括房地产、资本货物和消费等行业。评级被下调的国企有3家，分别为云南水务，其评级由AA+降至AA；云南康旅由AAA降至AA+；高密城建由A-pi降至BBBpi。二级市场偏离估值成交的债券主要集中于弱资质城投（例如贵州、兰州等）和民企地产。
