配置盘外流意味着什么？2020年以来，配置盘仅历经三轮外流，疫情爆发及“超预期”反复是不可忽视的共性。历史经验表明，此前的疫情常态化反复、地缘矛盾发酵、美联储政策转向等均未见配置盘转向外流，导致配置盘出现外流的核心因素更多源自“类黑天鹅”的突发事件，且直接影响着对中国经济的中长期预判。短期看，外围地缘矛盾、通胀高企、流动性收紧等多重压力之下，内外疫情又出现了超预期的反复，外资短期波动仍难以避免，但中长期继续看好A股国家化进程继续推进，外资主体配置盘也有望持续增配A股。

风险提示：1、海外市场波动加剧；2、全球经济超预期波动；3、汇率贬值风险。

※【固定收益】产业园REITs如何选？-20220315

李清荷 分析师 [email protected]

投资建议：基于其底层资产、现金收益、市场估值等进行分析，本报告建议的投资顺序是：华安张江光大园REIT>建信中关村REIT>博时招商蛇口REIT>东吴苏园产业园REIT。须关注产业园REITs底层架构的搭建，以及底层资产质量；从产业园REITs收益更偏股性的属性来看，投资者更看重其长期的成长性；同时关注产业园所在的区域、租金、出租率、租户质量以及未来产业导向，将更多以产业导向聚焦高端装备制造、电子和新材料等高新技术产业。同时2022年，公募REIT将陆续解禁，目前公募REITs已累积较多涨幅，投资者须警惕解禁带来出售压力和价格冲击。

风险提示：政策波动风险、疫情再度恶化、市场波动风险。

研究视点

※【宏观】对经济大超预期的几点理解-20220315

熊园 分析师 [email protected]

杨涛 研究助理 [email protected]

1、从公布数据看，各分项均大幅好于市场预期

2、从基数效应看，去年1-2月属于低基数；按三年平均增速的口径，相比去年12月，恶化的是出口、制造业投资，改善的是地产投资、基建投资、消费、工业生产。

3、从中微观和高频数据看，只有出口和制造业投资未见背离，地产投资、基建投资、消费、工业生产均背离较多

4、当前我国经济面临的内外部挑战仍多、下行压力仍大，5.5%左右的GDP目标难度还是很大，仍需要政策持续加码。继续提示：不要低估国家全力稳增长的决心和力度，一系列政策组合拳已经或正陆续出台，核心手段还是“放水、放地产、放基建”。

风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策力度等超预期

※【固定收益】如何理解经济数超预期，对债市影响如何？-20220315

杨业伟 分析师 [email protected]

经济数据表现强劲，远超我们与市场预期。基数效应能够提供部分解释，使用三年复合增速剔除基数效应之后，投资、制造业和基建投资以及社零增速继续下滑。然而三年复合增速尚无法充分解释工业增加值和地产投资的趋势性变化。地产投资销售数据逆势走强，高频数据改善有限。即使1-2月数据超预期增长，稳增长依然面临较大压力，1季度GDP保5依然面临较大挑战。央行不降息反映央行稳健的态度，但稳增长压力之下并不意味着降息窗口关系。无需对1-2月经济数据做过多反映，短期利率保持震荡，中期利率回升。

风险提示：疫情发展超预期。

※【化工】万华化学（600309.SH）-年报符合预期，化工巨头从追随到引领的转变-20220315

王席鑫 分析师 [email protected]

孙琦祥 分析师 [email protected]

杜鹏 分析师 [email protected]

事件：公司2021年实现归母净利润246.49亿元，同比+145.47%，公司全年业绩符合市场预期。

三大板块业务量价齐升，全年业绩同比大幅增长，公司业绩符合预期。研发投入大幅增长，研发队伍年轻化，在研项目聚焦高端前沿新材料，逐步实现从追随到引领的角色转变。

投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润为256.05/279.10/300.39亿元，目前股价对应PE估值分别为9.9/9.0/8.4倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

※【建筑】华设集团（603018.SH）-Q4营收业绩提速，新业务转型成效持续凸显-20220315

何亚轩 分析师 [email protected]

廖文强 分析师 [email protected]

程龙戈 分析师 [email protected]

Q4营收业绩明显恢复，2022年稳健增长信心充足。EPC及新业务开拓致毛利率有所下降，现金流保持稳健。智慧化、数字化、工业化等新业务加速开拓，转型成效不断凸显。

投资建议：我们预测2022-2024年公司归母净利为7.1/8.2/9.4亿元，EPS为1.04/1.20/1.37元（2021-2024年CAGR为15%），当前股价对应PE为7.8/6.8/5.9倍，维持“买入”评级。

风险提示：交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、数字化和工业化建造等新业务开拓不及预期风险等。