上周A股有所走弱，且结构分化，上证指数回调0.9%，上证50下行1.7%，沪深300下行0.9%；中小综指和创业板指则分别上行0.2%和1.3%。风格方面，稳定风格领涨；具体到行业层面，农林牧渔（6.6%）、公用事业（3.2%）和电力设备（2.5%）表现相对靠前。

（数据来源：WIND，统计区间2022年7月4日至2022年7月8日。指数过往业绩不代表其未来表现，也不代表本公司基金产品未来表现，投资需谨慎。）

宏观

CPI数据小幅上行，通胀内生压力较小

上周统计局公布6月通胀数据，其中6月CPI同比上涨2.5%，6月PPI同比上涨6.1%。总体来看，6月通胀小幅超预期，但核心通胀维持低位。CPI同比上行，涨价主要受猪价、油价以及部分出行服务修复的推动，而鲜菜等价格在供应链恢复后下跌，同时核心CPI整体仍然低迷，内生通胀压力不大。PPI环比持平，同比继续回落，主要是翘尾导致，而环比持平主要受能源价格支撑。

往后看，短期CPI破3%的概率较高。如果猪价继续维持高位，则可能带动7-8月CPI就突破3%。但猪价可能缺乏持续上涨的基础，同时通胀也受到经济修复弹性偏弱的压制，核心通胀预期维持低迷。PPI在保供稳价以及低基数下，全年继续回落的趋势不改。此外，我们认为下半年通胀破3%对货币政策的掣肘有限，值得参考的案例是2019年猪价上涨推动CPI破3%，但因为经济修复斜率偏低、内生通胀压力不大，货币政策仍然维持了偏宽松的基调。

A股

欧美经济下行压力增加，行业配置景气优先

上周亚特兰大联储发布的GDPnow预测二季度美国经济增速再度为负，将使美国进入技术性衰退。今年下半年，欧美经济回落大概率会让我国出口增速承受一定的下行压力。此外，上周国内疫情出现些许扰动，在疫情反复、出口走弱的影响下，下半年经济修复可能面临一定压力。

在经济修复弹性偏弱的环境里，我们认为行业配置需景气优先。产业趋势上行的高端制造业一方面受益于成本下行，另一方面需求受益于稳增长政策，预计景气有相对优势。建议关注产业趋势向好、出口韧性较强的行业，如光伏、风电、电动车、汽车及零部件等高端制造方向。

港股

中美经济周期错位仍然利好港股

本周恒生、恒生科技和恒生国企指数分别下跌0.6%、1.3%和1.5%。一方面，本周海外交易衰退的权重上升，美元走强，压制港股估值。另一方面，国内疫情反复，BA5在多地流行，防控难度加大，经济成本上升，压制港股盈利。从外需同步指数来看，海外需求放缓已经是大势所趋，叠加油价维持高位，美联储大幅加息打击需求的路径较为确定，因此远期的衰退风险正在明显上升。同时国内多地疫情抬头，本周超过一半省份报告新增，部分经济大省（上海、广东、江苏、山东）出现了较多新增病例，上海、北京、西安报告了BA5毒株感染病例。由于该毒株传播速度更快、对现有疫苗的免疫逃逸能力更强，可能增大防疫压力。往后看，海外衰退交易预期还会反复，美元阶段性高位震荡概率大；同时国内疫情反复、经济修复斜率偏低，政策很可能长时间维持宽松。对于港股而言，监管因素回归中性，中美经济周期错位边际仍然利好港股走势，但后续仍需关注美国经济衰退风险以及国内稳增长的力度等因素。

美股

美股短期在交易紧缩和衰退之间反复

本周美股阶段性反弹，标普500、纳斯达克小幅收涨。本周初衰退交易升温，布油一度跌至100美元/桶附近，同时市场对欧洲衰退风险担忧加大，导致欧元明显走弱，也令美元走强、黄金大跌。10年美债利率回落至2.7%的低位，也推动了美股反弹，尤其是前期跌幅较大的成长风格。但周五公布的非农数据超预期，再度推升了通胀预期和美债利率，美股短期在交易紧缩和衰退之间反复。往后看，当前美国经济仍存韧性，但随着美联储加息的进一步落地，需求回落只是时间问题，远期美国经济的衰退风险在上升，衰退交易的权重会逐步上升，美股或仍然面临调整行情。

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