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中信建投:宁德时代当下投资价值在哪里?

时间:2022-07-24 18:22:01 | 来源:市场资讯

来源:中信建投证券研究

公司当前与市场存在较大的预期差,主要分歧在于:1)短期来说,市场质疑碳酸锂价格持续上涨时公司价格传递和业绩保障的能力;2)长期来说,在行业持续成熟的过程中,公司的龙头地位和竞争优势如何持续?

我们认为短期看,市场简单地孤立了碳酸锂和电池环节,实际公司Q2起价格传递超预期,成本压力低于市场预期,Q2、Q3单位盈利将持续环比改善,伴随中游提前于7月迎来排产旺季,全年出货量也有望超预期;长期看,市场简单的对等了行业产能、产量判断产业即将迎来过剩,实际电池是定制化差异品,公司抓住“研发”和“制造”双管齐下为行业带来降本,始终在下一代产品上拔得头筹,保障自己的市占率。

具体来说:

1、一季度业绩低于市场预期,我们看好公司业绩边际反转的判断依据是电池环节Q2新一轮涨价逐步兑现,量快速扩张,Q2迎盈利拐点

(1)价:新一轮涨价兑现,预计Q2电池盈利修复至0.067元/Wh。

2021Q4起原材料价格大幅上涨, Q1-Q2公司对大客户进行累计20%-40%的涨价,且建立价格联动机制。由于涨价谈判拉锯、以及原材料采购和收货结算造成的时间差,实际体现在报表上的涨幅稍有滞后,但实际价格传导幅度超出市场预期,公司依旧具备强话语权。我们预计Q2报表端售价环比+14.5%,Q2电池盈利修复至0.067元/Wh(不考虑少数股东损益),环比+351%。

(2)量:扩产速度一骑绝尘,客户结构多样且稳定。

公司扩产计划远超同业,预计到2022年底总产能达401GWh,到2025年总产能有望达1TWh。客户结构显著优于同业,公司已基本覆盖国内外主流车企,且多为主供地位。

2、公司龙头地位如何保障?在技术迭代期抓住核心竞争力,永远在下一代产品技术上引领市场。

针对续航、安全性、价格等痛点,公司从材料、结构两方面对电池技术进行持续的创新迭代,率先布局钠离子电池、LMFP电池以及CTP、CTC技术等,永远在下一代产品技术上引领市场。

3、公司竞争优势在哪里?把握制造业本质,研发实力快速转化为制造实力,长期为行业带来降本

公司早已跳出传统制造业固有的盈利模式,定位技术创新的主导者和产业链资源的整合者。并依托技术创新维持领先地位、深度供应链管理和极限制造体系降低成本、高品质产品带来品牌溢价、占用上下游资金进而节约资金成本等途径获取超额利润。

(1)供应链管理:参股上游材料和资源品、布局回收、引入代工模式、导入多供应商等。2023年起,公司布局的碳酸锂项目将大幅放量,预计2022-2024年公司碳酸锂权益自供率将达9.4%、19.9%、26%,分别带来38、108、141亿元业绩增量。

(2)极限制造体系:大幅提升效率、良率,降低生产成本。

(3)占用上下游资金以维持充沛现金流,以较低的有息负债支撑庞大的资本开支,降低资金使用成本。

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