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华创宏观

2022/8/18

事项

1-7月财政收入扣除留抵退税因素后增长3.2%，前值3.3%；1-7月财政支出同比6.4%，前值5.9%；1-7月政府性基金收入同比-28.9%，前值-28.4%；1-7月政府性基金支出同比29.8%，前值31.5%。

主要观点

一、解局三万亿预算缺口

7月广义财政支出增速创年内次高，但前倾发力已露疲态（详见点评），财政正在切换“解残局”模式：

一方面，市场关心前期财政稳增长政策落地情况。我们此前提示实物工作量将在7~8月爆发，7月基建同比已扩大增幅，相关高频指标近期持续改善。

另一方面，市场担心今年疫情+地产冲击下的预算缺口多大、怎解，这关乎下半年财政稳增长力度、基建增速是否会骤降。

我们测算今年广义财政预算缺口3.2万亿，但其中关乎基建的刚性缺口仅1.4万亿，现有手段已弥补0.7万亿，剩余0.7万亿有3.4万亿储备、弥补不难；预计下半年财政稳增长力度、基建增速不会骤降，财政虽不复上半年“对冲”之勇，但仍可稳健“托底”，对应的组合是“政策不急，发债不紧，投资不慢”。

（一）缺口有多大？3.2万亿，不到一半要补

财政相对预算的减收增支，称为预算缺口，预计今年3.2万亿，两个划分标准：

按预算账本划分，公共财政缺口1.5万亿，政府性基金缺口1.7万亿；

按是否刚性划分，非刚性缺口（不用补）1.8万亿，刚性缺口（要补）1.4万亿。

按上述两个标准，可划分缺口类型及弥补手段2X2矩阵，分别对应四块内容：

1、0.4万亿公共财政非刚性缺口（常态化核酸增支）→不用补（有保有压）

2、1.1万亿公共财政刚性缺口（Q2疫情冲击减收3000亿、新增退税减税减收3000亿，广义地产相关税减收5000亿）→已落实4000亿，另储备1.9万亿

3、1.4万亿政府性基金非刚性缺口（卖地成本，注：卖地是营收，80%是成本，仅20%是可用的利润）→不用补（少卖地，少支出）

4、0.3万亿政府性基金刚性缺口（卖地利润）→已全额落实，另储备1.5万亿（专项债限额-余额理论体量上限）

（二）1.7万亿政府性基金缺口怎么补？（详见正文）

（三）1.5万亿公共财政缺口怎么补？（详见正文）

（四）财政政策展望：“政策不急，发债不紧，投资不慢”

政策不急：静待实物量。择机扩张专项建设基金、使用专项债限额-余额等。

发债不紧：不考虑增量政策，预计下半年利率债净供给同比少约1万亿。

投资不慢：前期资金+准财政=基建三季度迎宏微观验证高峰，四季度仍不弱。

 二、7月财政数据点评

收入端：主要税种小幅修复，拖累主要来自地产和出口；8月，经济持续修复、退税基本完成、叠加超7000亿缓税开始入库，单月税收增速料将跳升。

支出端：加力赶进度，同比年内次高。分支出类型看，全面高增，民生类支出更强势，基建类拉动有所回落，科技支出持续高增。

广义财政：卖地进入低基数期，收支增速差收敛在即。

风险提示：疫情超预期，增量政策力度超预期

华创家电

2022/8/18

事件：2022年7月奥维云网数据披露，我们重点对清洁电器以及集成灶行业的销售情况进行分析。从7月销售情况来看，行业整体销售偏弱，清洁电器与集成灶均呈现量减价增态势，其中洗地机品类仍然维持增长，老板电器线下份额持续提升。

清洁电器：量减价增态势延续，洗地机品类维持增长。7月清洁电器行业线上零售额为9.8亿元，同减3.4%，线下零售额为0.6亿元，同增0.8%，线上线下零售价同比上升。分品类看，7月机器人、洗地机、推杆式零售额占比最高，三者线上/线下合计占比85.4%/95.4%。其中机器人品类线上零售额为3.8亿元，同减18.1%，线下零售额为1414.2万元，同增14.4%；行业集中度较高，线上/线下CR10为94.8%/99.8%，科沃斯市场份额维持第一，线上/线下销售额占比为37.1%/81.7%，线下保持绝对优势。洗地机品类线上、线下零售额为2.9亿元/2965.8万元，同增54.7%/47.4%，增势迅猛，市场份额方面添可保持优势。推杆式品类线上/线下零售额为1.7亿元/1588.8万元，同比分别-8.5%/-17.4%；行业集中度较高，头部品牌戴森线上/线下零售额占比分别为45.6%/76.9%，在线上/线下前十热销榜单占据七/九席。

集成灶：行业销售量减价增，老板份额持续提升。7月集成灶行业线上零售额为2.8亿元，同增0.4%，零售量3.7万台，同减10.0%，产品均价7530元，同增11.5%；线下零售额为1756.8万元，同减1.0%，零售量1810台，同减2.2%，产品均价9706元，同增2.5%，产品均价维持上升态势。分品类看，烟灶蒸烤一体机、烟灶消毒柜份额最高，其中烟灶消毒柜线上/线下零售额为0.8亿元/661.8万元，同比分别为-21.8%/-24.3%；烟灶蒸烤一体机线上线下均维持高增，线上/线下零售额1.5亿元/863.4万元，同比分别+27.5%/+100.7%，线上/线下零售额占比达54.7%/49.1%。竞争格局方面，线上零售额CR10占比为66.6%，环减13pcts，集中度大幅下降，火星人份额仍位居第一，占比为25.7%（同比+0.9pcts）；线下零售额CR10占比为88.1%，环减0.3pcts，集中度略有下滑；老板逆势抢占市场份额，占比为7.8%（环比+3.4pcts）。

风险提示：数据代表性欠佳，行业竞争加剧，宏观经济下滑。