来源：国泰君安证券研究

机构入市过程当中行情大多上涨，慢牛与长牛行情主要由机构资金推动。海外发达国家市场与A股在机构化的过程当中行情发展同样可谓精彩纷呈。对比美国、东亚发达国家和地区以及A股市场来看，美国、韩国股市在机构化的过程当中持续上行，日本在机构化进程当中表现出震荡上行，A股的三轮机构化当中行情均有亮点。总体来看，股市的长牛或慢牛行情当中一大重要推动因素即机构资金的入场。

复盘海外机构化行情来看，机构资金流入往往是股市出现长牛的重要基础，尤其利好具备“本土优势”的行业。相比于个人投资者，机构资金相对而言流入波动小，且更趋于理性，因此往往是股市长牛的重要基础。美国：三阶段机构扩容时期整体上涨，20世纪90年代与2009年来均出现了长期的牛市：1）20世纪70年代机构投资者尤其是保险和养老基金占比提升，保险和养老金低风险偏好的特点促使他们倾向于长期稳定的价值投资。2）20世纪80年代共同基金入市当中美股出现了明显的小市值个股跑赢且成长股持续跑赢价值股的现象。3）2000年来，美股外资和ETF开始迅速崛起，美股迎来了最长的一轮牛市。日本：20世纪90年代外资引领机构化，股市震荡上行，盈利确定性强的医疗指数表现优异。韩国：亚洲金融危机后，放开限制使得大量外资入场，指数大涨，本国较为发达的可选消费行业表现最为亮眼。

回首A股机构化过程当中的行情特征来看，外资和公募基金在机构化过程当中话语权较高。与机构资金关联度较高的行情一共有两段：1）2006-2007：基金持股规模从2006 H1的2252.8亿上升至2007 H2的24102.4亿，其偏好的非银金融、银行等行业相对大盘取得了较好的超额收益。2）2009-2010：《保险资金管理条例》草案正式推出后，保险资金加速配置A股，入市期间中小盘表现优于大盘股，分风格看消费和成长表现强于周期和金融。其偏好的非银金融、银行等行业小幅反弹。3）2017-2020：外资引领机构化，2020年公募基金“接棒”，其偏好的蓝筹白马与食品饮料等行业在这一时间段当中一骑绝尘。

总结当前A股机构化全维度图景，对标海外发达国家权益市场，A股市场正处于机构化的半途，未来机构资金仍是A股重要变量。1）当前我国机构持股占比与发达国家机构持股比例仍有差距。2）中期看，我国资本市场的对外开放进程仍在不断加快，限制逐步放松后外资流入将有望得到进一步加速。3）长期看，无风险收益率下行，房住不炒的背景下，房价趋于稳定，居民端通过基金养老金方式配置A股是长期的必然趋势。因此未来机构资金仍是A股的“决胜力量”

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《机构化是股市长牛之基石》

发布时间：2021年7月5日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

陈显顺 证书编号S0880519080006

方   奕 证书编号S0880520120005

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