来源：市值风云　

募资是假，圈钱是真，关键理财的收益率还很低。

作者"紫枫

编辑 |小白

要说“东数西算”概念的龙头股，所有小散都会大声说，“是它，是它，就是佳力图（603912.SH）”，那只连拉5个一字涨停板的佳力图！

今年2月8日-9日，佳力图突然爆发，连续两个涨停板，2月10日封板未成功，随后回调震荡了5个交易日。

2月17日，国家发改委、中央网信办、工业和信息化部、国家能源局联合印发通知，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏等8地启动建设国家算力枢纽节点，并规划了10个国家数据中心集群。

至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。

注意，这是工程全面启动，而不是刚提出的新概念，早在2021年5月，国家发展改革委等部委已经印发了《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》，并提出了上述10个地区建立大型数据中心，加快实施“东数西算”工程。2月份的文件只是落实下来。

然而，现在市场就盯着“数字经济”大框架炒作，而“东数西算”刚好可以接棒数字货币概念，成为炒作的新主线。

于是，数据中心指数在春节后快速反弹，截止2月25日，指数已经上涨了超16%。

而佳力图在2月18日开盘即涨停，随后4个交易日继续涨停，从2月8日至25日，短短14个交易日大涨85%。截止今日上午10点半，佳力图出现回调，下跌超7%。

今天，我们来讲讲佳力图的故事。

数据中心控温设备提供商

佳力图的主营业务是为数据中心机房、通信基站等恒温恒湿的精密环境提供控温、节能一体化方案。

由于数据中心能耗高，用电量大，国家对数据中心的绿色化和低碳化抓得比较紧。许多省市对区域内数据中心PUE值（能源利用效率）作出限制。

譬如，2021年12月，河北省印发《关于破解瓶颈制约助推数字经济健康发展的若干政策》的通知，提出到2025年，PUE值在1.3以上的大型和超大型存量数据中心需依法依规全部腾退关停。

而公司的产品能帮助解决老旧数据中心高能耗问题，使其符合政策要求。

公司以精密空调设备为拳头产品，除了在数据中心、超级计算机的环境需求外，还能应用于图书馆、博物馆、高档酒类储藏室和实验室对环境要求较高的地方。

而在通信领域，公司随后还开发出机房环境的整套解决方案，且逐渐成为收入的主要来源。

公司的营收从2015年的3.75亿增长至2020年的6.25亿，复合增速仅为10.8%。2021年Q3创收5.19亿，同比增长约16%。

在2018年以前，精密空调的营收占比超90%，而代维服务不及6%，而在公司推出机房一体化产品后，精密空调与机房相关的营收划入机房一体化产品中，使后者在2020年以及2021年H1的营收占比分别为55.5%和54.2%。

根据招股书显示，公司的主要客户是三大电信运营商，2017年上半年合计营收占比达44.92%，其余有安乐集团、华为和宝信软件等。

但值得一提的是，近年来前五大客户营收占比明显提升，2020年已上升至72.02%。

但由于公司未披露前五名客户名单，我们无从得知公司对哪些公司的销售额增加了。

公司的扣非净利润从2015年的0.49亿增长至2020年的1.11亿，复合增速为17.8%。2021年前三季度创利0.7亿，同比下滑12.4%。

其中，2019年表现相对较差，公司解释，主要原因是权益结算的股份支付确认总额增加所致。

但只要认真分析公司的利润表，就会发现真正的原因是营业成本增速（30.27%）明显高于营收增速（19.46%），导致毛利率出现明显下滑。

而发生这种情况的原因是机房环境一体化产品正处于市场推广期，一定程度上让利给客户。

销售驱动，而非研发

公司的综合毛利率2017年的42.82%下滑至2021年Q3的32.35%，下滑了超10个百分点，盈利能力大幅下滑。

其中2021年精密空调毛利率的下滑尤为严重，主要原因是其主要材料是铜管、钢材等基础材料和压缩机、风机等机电配件，且原材料成本占营业成本平均比例达70%以上。去年大宗商品价格上涨对公司盈利能力影响颇大。

而机房环境一体化产品在2019年开拓业务时仅有25.17%的毛利率，2020年以后回升至36%附近。

而从费用率情况看，佳力图是一家销售驱动的公司，销售费用是第一大支出，费用率近年来约为8%。

而研发费用率在4%-5%之间，力度不及前者。

不过，费用率总体呈下降趋势，表明公司的成本管控能力比较好，使其在2021年面对原材料上涨，毛利率下降7.2个百分点的冲击下，净利率才下滑了4.3个百分点。

赊账比例逐年提高，运营效率下降

下游客户都是实力较强的通信运营商或者通信公司，付款流程较长，而且公司曾表示，对于华为这类信用较好、合作较多的客户不收取定金，对于普通客户，仅收取合同总额的10%-30%的定金后组织生产。如此一来，公司的应收账款规模不会小。

佳力图的应收票据及应收账款规模从2015年的1亿增长至2021年Q3的3.29亿，2015-2020年复合增速达20.2%，明显高于营收增速。

据测算，公司的赊账比例逐年提高，从2016年的25.8%上升至2020年的39%。

应收账款周转天数也从94天上升至142天，运营效率明显下滑。

但值得一提的是，自上市以来，应收票据及应收账款的资产占比一直低于20%主要是因为公司账上屯着大量的现金。

截止2021年三季报，公司账上货币资金（6.25亿）和交易性金融资产（4.82亿）合计超11亿元，占比过半，2018年-2020年同样如此。

公司表现较为“佛系”，公司最近3年固定分红约5420多万，不管赚多少。

募投项目都是幌子，圈钱都买理财

有人可能问，那公司IPO时募集的资金呢？

公司在IPO时拟募资2.8亿元，主要投入到年产3900台精密空调、150台磁悬浮冷水机组建设项目。

然而直到2021年，公司实际上项目建设用地都没买，募集回来的资金全部拿去买理财了。

上市4年多了，募投项目还没开始搞，这到底是有多不上心啊。

此外，2019年10月，公司发布公告，拟投建“南京楷德悠云数据中心项目”，分三期进行，预计总投入金额为15亿元。这似乎表明公司并不满足于仅仅提供机房服务，而是往下游延伸。

按理来说，除去IPO的2.8亿，当时公司账上还有接近5亿元，咬咬牙自己掏钱可以完成一期项目。

然而，公司依然选择在2019年11月通过可转债募资3亿元，自己再拿出1.3亿，总共4.3亿用于建设一期项目。

而且，截止2022年2月24日，一期项目仅投入约4552万，其他可转债资金全部拿去买理财了。

按照这速度，大概率也是和募投项目一样，投产遥遥无期。

因此，公司实际上是募资买银行理财，投建数据中心只是一个合理的借口罢了。

根据2020年报，公司通过银行理财产品获得投资收益977.7万元，其中有两笔恒丰银行南京分行的理财产品利率非常低，仅为1.98%和1.67%。

风云君不解，这么低的利率，公司图啥，难道背后有什么猫腻？

更为过分的是，2021年1月末公司故技重施，发布定增预案拟募资10亿完成二、三期项目，目前该预案已处于申请中止审查的状态。

毕竟监管部门也很清楚，募投项目和一期项目都没见影呢，又想着募资10亿买理财，吃相太难看了。

不过，最近控股股东和董监高们都忙着减持，估计也没多少闲心操劳这些事。

根据风云君统计，从2019年末至今，公司控股股股东、第二大股东和一众董事和管理层不断出手减持，累计减持了813.95万股，减持比例为3.74%，减持金额为1.09亿元。

其中第二大股东安乐工程集团是减持主力军，合计减持了9775.6万元，对上市公司未来的态度表露无疑。