很多时候，数据是反直觉的。

比如去年百亿基金经理被吐槽普遍表现不佳，但事实并非如此。

2021年，沪深300跌了5.2%，偏股混合型基金指数涨了7.68%。

据WIND不完全统计，在2020年末共有129位主动股票权益基金经理。

进入2021年，其中有95位基金经理跑赢了沪深300，占比74%。

在与沪深300的对垒中，百亿基金经理胜出。

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当然，我们对百亿基金经理的期待，不只是跑赢沪深300，还希望取得正收益、跑赢同行、甚至处于市场前列。

取得正收益的基金经理共71名，占比55%。

若以跑赢同行为目标，那么这一数字降为43名，占比33%。

若我们把收益率提高至20%，则满足条件的基金经理共有23名，占比18%。

光从2021年的百亿基金经理表现来看，大部分基金经理都没有跑赢同行，超额收益为负。

正如巴顿·比格斯在他的《对冲基金风云录》的书中提到：“规模是业绩的敌人”。

但仅拿一年的业绩作为结论，说服力不够强。

那么，有没有更具有说服力的数据呢？

关于基金规模对业绩的具体影响，上海证券曾按基金规模等分为10组（组1平均规模最大），以半年为时间跨度，研究了2015年7月1日至2018年6月30日不同规模基金的收益表现。

该区间经历了两轮市场持续上涨与下跌，及2016年上半年的市场震荡行情，2017年初的市场风格切换，市场情况是比较丰富的。

结论是：不同规模的基金分组下呈现出微弱的随基金规模增长，先业绩抬升后业绩下滑的特征，但整体相关程度并不高。 

各区间基金规模对业绩水平的影响存在差异：

2015年下半年，基金规模与收益率呈倒U型曲线关系，即随着规模的增长收益率水平先升后降；

而在2016H1及2016H2两个区间内，规模与业绩线性负相关，规模越大的基金收益水平相对较差；

2017年下半年，规模指标与业绩表现呈线性正相关，也就是大规模基金表现反而更优；

2017H1及2018H1两个区间，解释变量不显著（表明业绩难以被规模这一变量所解释）。

我之所以郑重其事地摆这个数据，只想说明一点：

仅根据一年业绩就说规模是收益的敌人，不可取，说服力也不强。

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尽管2021年百亿基金基金表现普遍不佳，但仍有一批基金经理跑出了显著的超额收益。

第一类代表则是专注半导体与新能源的基金经理。

今年跌幅最小的是广发小将郑澄然管理的广发高端制造A。

令笔者惊讶的是，郑澄然是一名90后。

他出生于1991年，2015年获取北京大学金融学硕士学位，这一年可能很多同龄人才大学毕业，妥妥的学霸一枚。

郑澄然在担任研究员期间覆盖的行业是电力设备与新能源，在新能源方面具备一定的能力圈。

有自媒体甚至将郑澄然评为“最懂光伏的基金经理”，光从他在隆基股份上的波段操作就可见一斑。

郑澄然在20Q3重仓买进和21Q2重新重仓买进，吃到了隆基股份2波主升浪的巨大涨幅，出手时机和退出时机都把握得非常好。

他的研究框架基于经典的供需框架，从供需入手找拐点机会，其投资思路是“从中观行业维度出发，找供需有变化、有拐点的行业，结合估值情况进行配置”。

在郑澄然看来，对于投资而言，需求端比较容易形成一致预期，比如新能源汽车看报道就知道需求很好。

但供给端的研究比较考验水平，才是他拉开其它专业投资者的地方。

因为，供给端研究包括企企业的竞争力、产业上下游、行业发展趋势等，需要长时间研究和跟踪，积累行业信息，也要有行业、产业上的各类资源等，定期回顾，总结行业规律。

只有对供给端有长期跟踪和深刻的理解，才能判断成长性行业的周期位置，进而判断供需拐点的出现，才能赚到主升浪的涨幅。

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第二类则是均衡风格的基金经理。

今年表现最好的是杜洋管理的工银战略转型，回撤不到5个点，业绩简直爆炸。

犹记得2020年四季度，他砍掉了多年来一直配置的新能源股票，切换到银行保险基建股，被质疑风格漂移。

但如果回到2017年，杜洋也配置了不少大盘蓝筹股，所以杜洋谈不上风格漂移。

这必须还原杜洋的投资框架：他是一个自上而下与自下而上相结合的基金经理。

自上而下控制整个组合相对收益的风险和波动，自下而上追求一个超额收益，通过积累长期的比较好的超额收益进而追求绝对收益。

区别于其它基金经理，杜洋会通过自上而下来控制组合的波动，这源于他入行研究煤炭行业有关。

煤炭跟宏观经济有很强的相关性，杜洋当上基金经理后，每周依旧会跟踪各种终端数据，能够大概知道现在宏观所处的状态。

这对组合的作用在于，当看到宏观数据所反映出市场温度升高的概率在提高，组合层面会提前做出应对。

以2020年四季度为例，从社融、流动性、包括地产销售、出口等宏观数据来看，温度继续升高的概率应该是在增大，组合风险的暴露越来越高，所以组合增持了一些以金融和建筑为代表的低估值品种，相当于整个组合尽量跟当时的经济的情况相匹配一点，以避免出现温度特别高，组合受损。

还有人质疑杜洋管理的基金表现差异太大，很难说战略转型是不是赌对了。

杜洋目前管理6只基金，而工银新能源汽车A是一只新能源汽车主题基金，杜洋今年1月才接手，暂不考虑。

其它3只单独管理，2只是与夏雨共同管理。

我们来简单推演一下。

首先分析持仓，工银战略转型主题和工银战略远见持仓最为相似，表现也非常接近。

业绩差异较大的主要是工银稳健成长、工银创业板两年定开和工银战略新兴产业。

工银创业板两年定开是一只创业板定开基金，且与夏雨共管，季报内容也不一致，杜洋有可能是挂名，所以排除考虑。

工银战略新兴产业也是与夏雨共管，且与工银创业板两年定开共同持有华测导航、圣邦股份和三七互娱，不纯粹是杜洋在管理，所以也排除考虑。

唯一的风险点其实在于工银稳健成长，由杜洋单独管理，第一大持仓都是中国建筑。

可从历史行业配置来看，杜洋极少配置食品饮料。

从基金的投资原则来看，“选择经营稳健、具有长期可持续成长能力的上市公司股票，以合理价格买入并进行中长期投资”。

或许紧扣主题，不想挂羊头卖狗肉会是一个解释。

再从基金名称来看，战略转型和战略远见2只相似度极高的基金，同样带有战略二字，说明这两只是最亲的儿子。

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规模是收益的敌人，这句话不完全对。

所以在选择基金时，基金规模不应权重过高。

在选择一只基金时，我更看重基金经理的长期业绩是否出色、投资框架是否与我的投资观相匹配、重仓股估值是否便宜，是我考虑更多的因素。

很多人喜欢黑马，追求弹性，但我更喜欢白马，更在意确定性。

成熟的机构资金，也更注重确定性和胜率，而非赔率和弹性。

张坤曾言道：“乌鸡变凤凰”的故事在资本市场概率很小。

这句话，放在选基金经理上，应该也同样合适。

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