作者：国海研究· 靳毅团队

投资要点

本周流动性跟踪 11月LPR报价公布：1年期LPR报4.15%，5年期LPR报4.80%，均较上期下行5BP。本周央行投放大笔逆回购，操作利率2.5%，较上期下行5BP。银行间资金面趋于宽松，截至本周五(11月22日)，相较于上周五(11月15日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001下行76.98BP，R007下行51.84BP，R014下行27.27BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行76.20BP，DR007下行36.17BP，DR014下行41.96BP。SHIBOR短期利率大幅下行。11月22日，SHIBOR隔夜为1.9480%，下行74.50BP；1月期SHIBOR报收2.7925%，上行0.45BP，3月期SHIBOR报收3.0370%，上行1.70BP。同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为6500.70亿元，总偿还量为4496.73亿元，净融资额为2003.97亿元，净融资额较上周增加1697.7亿元。

本周一二级市场一级市场方面，利率债净融资额减少。本周一级市场共发行19利率债，实际发行总额为1656.61亿元，较上周减少383.29亿元；总偿还量为1870.92亿元，较上周增加608.24亿元；净融资额为-214.31亿元，较上周减少991.53亿元。利率债招标情况整体较好，其中两支中期债投标倍数超过7倍。二级市场方面，国债收益率、国开债收益率全线大幅下行。截至本周五(11月22日)，1年期国债收益率为2.6379%，较上周五下行4.98BP；10年期国债收益率报3.1747%，下行6.08BP；1年期国开债收益率报2.6957%，较上周五下行8.42BP；10年期国开债收益率报3.5507%，下行6.98BP。

风险提示银行间信用风险，通胀超预期。

1、 流动性跟踪

1.1、 公开市场操作

本周央行投放大笔逆回购，操作利率小幅下行。本周央行公开市场净投放3500亿元。其中，周一(11月18日)进行1800亿元7天期逆回购操作，操作利率2.5%，较上期下行5BP；周二(11月19日)进行1200亿元7天期逆回购操作，同日，开展500亿元国库现金定存操作；周内无逆回购到期，无国库现金定存到期；周内无MLF操作，无MLF到期。下周预计有3000亿元逆回购到期，无MLF到期。

11月20日，11月LPR报价公布：1年期LPR报4.15%，较上期下行5BP；5年期LPR报4.80%，较上期下行5BP。

1.2、 货币市场利率

银行间资金利率全线大幅下行。截至本周五(11月22日)，相较于上周五(11月15日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001下行76.98BP，R007下行51.84BP，R014下行27.27BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行76.20BP，DR007下行36.17BP，DR014下行41.96BP。

SHIBOR短期利率大幅下行。11月22日，SHIBOR隔夜为1.9480%，下行74.50BP；SHIBOR1周为2.5360%，下行20.10BP；1月期SHIBOR报收2.7925%，上行0.45BP，3月期SHIBOR报收3.0370%，上行1.70BP。

1.3、 同业存单发行

同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为6500.70亿元，总偿还量为4496.73亿元，净融资额为2003.97亿元，净融资额较上周增加1697.7亿元。

同业存单各期限发行利率涨跌不一。截至11月22日，1月期品种发行利率为3.0227%，较上周五上行15.64BP；3月期品种利率为3.3843%，下行6.09BP；6月期品种利率为3.5292%，上行0.06BP。

1.4、 实体经济流动性

票据直贴利率再次下降，降幅明显增大。根据最新数据，截至11月21日，长三角地区6个月的票据直贴利率为2.10%，较上一期最新数据11月5日相比，下行20.00BP。

1.5、 一周监管动态

2、 利率债

2.1、 一级市场发行及中标

利率债净融资额减少。本周一级市场共发行19利率债，实际发行总额为1656.61亿元，较上周减少383.29亿元；总偿还量为1870.92亿元，较上周增加608.24亿元；净偿还额为214.31亿元，净融资较上周减少991.53亿元。

2.2、 利率债到期收益率

国债收益率全线大幅下行。截至本周五(11月22日)，1年期国债收益率为2.6379%，较上周五下行4.98BP；3年期国债收益率为2.8154%，下行7.27BP；5年期国债收益率报2.9688%，下行8.29BP；7年期国债收益率报3.1494%，下行6.47BP；10年期国债收益率报3.1747%，下行6.08BP。

国开债利率全线大幅下行。截至本周五(11月22日)，1年期国开债收益率报2.6957%，较上周五下行8.42BP；3年期国开债收益率报3.0363%，下行12.97BP；5年期国开债收益率报3.4374%，下行10.19BP；7年期国开债收益率报3.6244%，下行8.05BP；10年期国开债收益率报3.5507%，下行6.98BP。

2.3、 利率债利差

各期限利差走势平稳。截至本周五(11月22日)，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄1.10BP，10Y-5Y利差走扩2.21BP，10Y-7Y利差走扩0.39BP。

国开债不同期限隐含税率小幅下行。本周五(11月22日)，5年期国债、国开债利差为46.86BP，5年期国开债隐含税率收窄0.14个百分点。10年期国债、国开债利差为37.60BP，10年期国开债隐含税率收窄0.04个百分点。

3、 海外债市跟踪

美国国债长期收益率下行。本周五(11月22日)，2年期美债收益率为1.61%，与上周五持平；10年期美债收益率为1.77%，较上周五下行7BP；10年期美债与2年期美债利差为16BP，较上周下行7BP。

德国、日本10年期国债收益率小幅下行。本周四(11月21日)，德国10年期国债收益率为-0.34%，较上周五下行1BP；日本10年期国债收益率为-0.107%，下行4.10BP。

4、 通胀跟踪

山东蔬菜价格上涨。本周五(11月22日)，农业部菜篮子批发价格指数收于118.36，较上周五下跌0.89%；山东蔬菜批发价格指数收于106.92，较上周五上涨3.79%。

生猪价格、猪肉价格继续下跌。本周五(11月22日)，22个省市生猪平均价为32.64元/千克，较上周五下跌8.62%。猪肉平均价为48.86元/千克，下跌6.31%。

商品价格指数、石油期货价均走势平稳。本周五(11月22日)，南华工业品价格报2253.58点，较上周五上涨1.71%；RJ/CRB商品价格指数收于180.37点，下跌0.38%；布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报63.39美元和57.77美元，较上周五分别上涨0.14%和0.09%。

5、 下周重要经济数据和事件

6、风险提示

银行间信用风险，通胀超预期。