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浙商策略：3月下旬至4月的成长股反弹是交易性质机会未来2-3个季度“三低”仍是主要配置策略

时间：2022-03-13 15:22:05 | 来源：市场资讯

来源：王杨策略研究

摘要

投资要点

年初以来成长股持续调整，站在当前，随着财报季逐步开始，如何看成长反弹的性质、节奏和方向？

1、时间：3月下旬至4月

我们认为对成长而言，3月下旬至4月是反弹窗口。2月20日《成长的反弹窗口是何时？》和2月27日《俄乌冲突下，如何看成长股反弹？》均提出：如果将反弹的时间维度定义为3-5周，成长股的反弹窗口或是3月下旬至4月。

值得注意的是，年初以来我们持续建议，不同于2019年和2021年，2022年“三低”配置的比较优势，并非仅1-2个月，在宏观变量清晰化之前，或持续2-3个季度。

换言之，3月下旬至4月的成长股反弹是交易性质机会，未来2-3个季度“三低”仍是主要配置策略。

2、逻辑：宏观和中观驱动

本轮成长股的反弹，主要是财报行情驱动。一则，宏观视角，4月是美联储加息预期的边际缓解窗口；二则，中观视角，2022年一季报预告的陆续披露有望提振市场情绪。

3、节奏：一波三折的行情

我们认为，3月至4月的成长股财报行情，节奏上将是一波三折的展开，短期应关注3月中旬美联储议息会议的扰动。

4、方向：一季报非常关键

关于成长的反弹方向，线索在于一季报景气预期。结合Wind预测，2月期间盈利被上修的行业有，农林牧渔、煤炭、有色金属、建筑材料、公用事业、电力设备、交通运输、电子、基础化工、银行。

进一步看二级行业，2月期间被上修的有，其他电子Ⅱ、旅游及景区、能源金属、冶钢原料、养殖业、体育Ⅱ、水泥、非金属材料Ⅱ、电池、煤炭开采、医疗服务、小金属、互联网电商、地面兵装Ⅱ、电力、半导体、其他电源设备Ⅱ、光伏设备、农化制品和医疗器械等约49个。

结合近期密集披露的1-2月经营数据，半导体、煤炭、医药、化工新材料、商贸零售等领域亮点较多。

结合行业景气，我们梳理出产业方向有，国产替代寻找优质子赛道，如半导体设备、材料、模拟设计等；新能源链走向分化，关注高景气光伏；汽车智能化关注优质龙头，涵盖车载芯片、激光雷达等；国防装备关注内生外延双驱动逻辑等。

正文

1、前言：新成长交易机会

12月19日，我们发布《秋收冬藏：以退为进，关注稳增长链》提出，岁末年初，随着抱团板块的再均衡，我们预计市场进入结构切换窗口，波动也会有所加大。

年初以来，我们持续分析“三低”配置思路，如1月23日《为何转向“三低”板块，2月又如何看？》、2月6日《继续挖掘“三低”》、2月13日《再论“三低”配置：这次有何不同？》，“三低”品种的比较优势持续显现。

年初以来成长股持续调整，站在当前，随着财报季逐步开始，如何看成长反弹的性质、节奏和方向？

2、时间：3月下旬至4月

值得注意的是，年初以来我们持续建议，不同于2019年和2021年，2022年“三低”配置的比较优势，并非仅1-2个月，在宏观变量清晰化之前，或持续2-3个季度。换言之，3月下旬至4月的成长股反弹是交易性质机会，未来2-3个季度“三低”仍是主要配置策略。

3、逻辑：宏观和中观驱动

从宏观视角，3月中旬美联储议息会议后，5月、6月和7月均有一次议息会议，而4月是边际缓解窗口。

其中，根据美联储2021年12月点阵图，所有18名委员会成员均预测2022年加息，1名成员预测加息1次，5名成员预测加息2次，10名成员预测加息3次，2名成员预测加息4次。

从中观视角来看，财报季窗口，也即4月上旬上涨概率更高。结合复盘规律，以2010年至2021年为观察样本，3月上半年、3月下半月、4月上半年、4月下半月、5月上半年和5月下半月，上涨概率分别为50%、58%、75%、42%、42%、58%，涨幅中位数分别为-0.1%、1.0%、3.0%、-3.3、-0.5%、1.1%。

我们认为，4月上旬容易上涨或源自年报和一季报的催化。原因在于，财报披露容易在中观层面为市场提供景气线索，继而带动市场活跃度。