伯克希尔·哈撒韦股东大会将在4月30日举办。北京时间4月29日上午，兴证全球基金将连续第12年呈现巴菲特股东大会中国投资人峰会，探讨“投资·变局”。

3月25日收盘，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦股价悄然创出历史新高，收盘价超53.8万美元/股（Wind数据）。如何解读巴菲特的成功？你是否陷入对他的误解？《奥马哈之雾:我们是否误读了巴菲特》是国内投资人的经典书籍，在多变市场下或能为你拨云见日，带来新的思考。

『迷雾1』

巴菲特说“不要亏损”，是拒绝风险吗？ 

有一句名言你可能听过——巴菲特说：“投资的第一条准则就是保证本金安全，永远不要亏损；第二条，请参考第一条。”你可能也听过，巴菲特把冒险比喻为“推土机前捡硬币”。

一个常见的误解是：巴菲特是不是风险厌恶、不接受股市风险呢？答案显然并非如此，毕竟风险与收益是硬币的两面，巴菲特的投资也一直处于股市波动之中。那么，需要警惕的风险是什么？

《奥马哈之雾》指出，巴菲特坚定地拒绝本金乘以零的任何可能性。他说：“无论基数多大，它与零相乘的结果依然是零！对于我来说，零的概念就是没有任何结余的损失。”

比如，巴菲特曾多次谈及长期资本管理公司的陨落，这家公司在1998年遭遇滑铁卢，在150多天内资产净值下降了90%，濒临破产。之后在美联储的出面安排下，才得以逃脱倒闭的命运。究其原因，主要出现了投资杠杆比例过高、应对套利机制需要不断追加资金、用其资本的主要部分冒险等问题。虽然“黑天鹅”事件出现的概率很低，但足以导致致命失败。这也就是：在金额巨大的套利交易中谋利，无异于在重型推土机前去捡五美分的硬币。

目标模式，往往决定了行为模式。当投资者把目标定位在“高收益、快回报”，巴菲特却更看重风险的评估、取得目标的确定性，即使为此付出一定的时间上的代价也在所不惜。

『迷雾2』

巴菲特1988年买入可口可乐，是因为股价诱人？

熟悉巴菲特的投资者会知道，可口可乐在伯克希尔的投资组合中占有重要地位。根据伯克希尔股东信，2021年底伯克希尔持仓可口可乐236.8亿美元，经历30多年仍然位居重仓股之列（如下表）。

表：可口可乐市值

在伯克希尔股票组合的占比及排位

关于可口可乐，存在一些有趣的问题：可口可乐在1980-1987年间，股票市值年复合增长率达19.3%，它的企业特质也存在了几十年。1988年之前，巴菲特是否对可口可乐觊觎已久？选择1988年买入，是因为“市场先生给出了诱人的价格”吗？

《奥马哈之雾》认为：巴菲特1988年才大举买入，最主要的原因其实是：巴菲特的投资标准发生了改变。

在买入可口可乐之前一年的股东信中，巴菲特与“老搭档”查理·芒格表示：“我们的目标是以合理的价格买到优秀的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司。查理跟我发现，买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。”可以说，巴菲特之前在忙着“捡烟蒂”，投资可口可乐主要因为新的选股标准。

在买入可口可乐之后，巴菲特在股东信中说：“我记不清是在1935年还是1936年第一次喝可口可乐的……在往后的52年里，当可口可乐席卷全球时，我也持续地注意到这种特质。然而在此期间，我却小心谨慎到一股股票都没买……到了1988年夏天，我的大脑与眼睛终于完成了联机动作。”

正如丘吉尔的那句名言：“永远不要浪费一场危机。”巴菲特把握住1988年可口可乐股价的暂时性下跌，这为他的买入提供了契机。

『迷雾3』

为什么巴菲特能“跳着踢踏舞去上班”？

《奥马哈之雾》的作者观察到，如果用“回报满意度”、“过程轻松度”两个坐标搭建象限图（如下图），国内外许多股市投资者都处于左下区，巴菲特却说自己“跳着踢踏舞去上班”，是“快乐的右上区”光彩夺目的一员。

巴菲特的投资理念，是帮助他快乐投资的根源。《奥马哈之雾》归纳了部分要义：

巴菲特一直是“简单投资”的倡导者，但实践起来并不容易。天道酬勤，“股”道有时恰好相反。从长期的视角看问题，更能体会：离短期市场越远，或许离长期财富越近。

---第12届巴菲特股东大会中国投资人峰会---

4月29日上午，兴证全球基金将连续第12年为您呈现巴菲特股东大会中国投资人峰会，探讨“投资·变局”。公司自2009年起率优秀员工团队前往美国奥马哈参加巴菲特股东大会，并于2011年起携手媒体合作伙伴，启动“中国投资人峰会”，为国内外投资人、优秀企业家、学界精英等意见领袖搭建交流分享的平台。期待您的关注！

文：黄可鸿