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任泽平:稳增长还是防通胀

时间:2022-08-11 09:22:08 | 来源:市场资讯

原标题 稳增长还是防通胀?

来源 泽平宏观

文:任泽平团队

7月CPI同比上涨2.7%,预期2.9%,前值2.5%;7月PPI同比上涨4.2%,预期4.7%,前值6.1%。

1CPI温和通胀,PPI继续回落:稳增长应优先于防通胀

面对经济复苏基础不牢和通胀预期抬头的局面,稳增长还是防通胀,宏观政策存在两难抉择。我们认为:经济正处于复苏早期;通胀温和,尚不构成政策掣肘;经济增长基础不牢,需空中加油,稳增长应优先于防通胀。

在经济复苏初期,预期不稳、信心不足,必须要进行空中加油,过早转向将会二次探底,不得不再轰油门,这是我们20年来专注于实战经济学研究的基本发现。那些担心现在经济过热、建议政策应该转向收紧的观点,属于盲目乐观,应多接地气,心中想着民生。影响力越大,责任越大。

因此,政策要继续加大力度,为实体经济提供更有力支持,巩固经济复苏的势头,稳增长是当前首要任务,空中加油,不进则退,信心比黄金重要。

同时,要避免货币超发和大水漫灌,防止未来的通胀风险。事实上,当前货币政策的主要目标不是宽货币,而是宽信用,狭义货币已经相当宽松,甚至出现“堰塞湖”现象,资金堆积在银行体系内,并没有流入实体经济,主因是房地产、地方基建、民营投资等宽信用渠道受阻,因此,未来政策的重点是宽信用,这需要发力稳楼市、增加地方政策性金融工具、激发民营经济信心。

7月CPI同比上涨2.7%,低于预期,猪周期是主要拉动因素;PPI延续下行,有利于降低企业成本压力。关注反映终端需求的核心CPI,7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%,涨幅比上月回落0.2个百分点,处于较低水平。未对货币政策造成掣肘。

7月PMI和高频数据反映经济复苏基础不牢。非制造业PMI维持景气扩张,与CPI服务业分项环比提升相印证;但制造业PMI回落至景气收缩,房地产销售环比再度回落,消费仍需发力,就业和市场主体仍需呵护,停贷、村镇银行等金融风险需要化解。

具体来看,7月物价形势呈现以下特点:

1)7月CPI同比上涨2.7%,涨幅较上月扩大0.2个百分点,环比上涨0.5个百分点。其中,食品价格同比6.3%,涨幅继续扩大,影响CPI上涨约1.12个百分点,主因鲜菜、猪肉等价格上涨;非食品项价格同比涨幅回落,影响CPI上涨约1.56个百分点,主因大宗商品价格下降传导至国内叠加保供稳价政策。

2)7月猪肉价格同比转负为正。7月猪价同比20.2%,较上月回升26.2个百分点。2021年11月至今,猪价进入“W”筑底阶段,2022年4月为第二次筑底。我们判断,从3-4年一轮的猪周期看,当前或已进入新一轮猪周期的筑底上行期,这与产能去化时间规律相印证。预计未来价格温和上涨,但不具备快速大幅上行的条件,主因产能去化程度不深、且处于历史相对高位,叠加保供稳价措施出台,未来涨幅取决于产能去化程度。

3)7月PPI环比、同比继续回落,大宗传导效应叠加保供稳价见成效。PPI7月同比上涨4.2%,涨幅比上月回落1.9个百分点;环比下降1.3个百分点。在7月份PPI4.2%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为3.2个百分点,新涨价影响约为1.0个百分点。

4)7月全球大宗商品价格持续回落。7月CRB综合、工业、金属现货指数月涨跌幅分别-2.4%、-1.4%、-2.6%;其中ICE布油涨跌幅-4.6%,LME铜涨跌幅-4.0%;COBT大豆、小麦、玉米涨幅1.1%、-8.2%和-0.4%;伦敦金涨跌幅-2.3%。

5)PPI回落有利于降低企业的成本,CPI回升反映终端需求改善。前期全球大宗商品价格飙升推涨上游原材料价格,而PPI向CPI传导不畅,企业利润受到损害。当前PPI和CPI剪刀差收窄有利于企业利润改善。企业困境反转。

2猪周期进入新一轮筑底上行期

2021年11月至今,猪价进入“W”筑底阶段,边际企稳。2022年4月为第二次筑底,全国猪肉均价从4月低点17.83元/千克涨到8月9日28.89元/千克,涨幅62.0%;7月猪价一度触及30.51元/千克,涨幅最高达71.1%。7月猪肉价格同比上涨20.2%,由负转正,较上月大幅回升26.2个百分点。环比猪肉价格上涨25.6%,产能去化效应逐步显现。

产能已进入去化阶段。生猪和能繁母猪的存栏量分别自2021年6月和2022年12月拐点下行、但处于历史相对高位。一方面,根据猪周期的时间规律,能繁母猪传导至猪价需要10个月左右,与今年4月猪肉价格二次探底相互印证。能繁母猪存栏从2021年6月高点4564万头降至2022年6月4277万头,6月同比-6.3%。生猪存栏从2021年12月4.5亿头降至2022年6月4.3亿头,6月同比-1.9%。另一方面,拉长时间跨度看,近两年生猪出栏量快速恢复,反映产能处于历史高位水平。2018年以前我国每年累计生猪出栏量接近7亿头左右,在非洲猪瘟影响下,2019、2020两年生猪累计出栏分别仅5.4亿、5.2亿头,出栏缺口约达2亿头。2021年生猪出栏恢复至6.7亿头,年度出栏缺口得到大幅缓和。

未来一段时间,生猪价格主要观察以下三个关键变量:

一是,产能加速去化预期。当前生猪产能绝对量位于历史高位;生猪存栏绝对值和能繁母猪存栏绝对值都在历史高位附近。目前生猪存栏约4.3亿头(6月底),能繁母猪存栏约4277万头(6月底),仍接近上轮猪周期2014-2015年存栏高点。

从历史猪周期看,2014年和2018年开始的两轮猪周期都是经历了2-3个季度的快速产能下降才开启价格大幅上行。其中能繁母猪产能的同比降幅连续多个月维持在-20%以上,产能快速去化,也给猪价上行创造了空间。

二是,猪粮比价。当前猪粮比虽有回升,但仍处低位或压制产能扩张意愿。2021年6月猪粮比跌破5,进入一级预警区间。随后低位震荡,最低达到3.93(2021年10月)。截至2022年8月5日,猪粮比7.65,较低位回升,未来猪价或开启温和上涨。

三是,大企业利润、生猪销售数量等。牧原股份、新希望、温氏股份等大型企业由于其本身存在的批量化科技养殖优势,在猪周期中有更强的生存能力,近年来生猪养殖行业的行业集中度较上一轮有所提升,据农业部数据,2021年生猪养殖规模化率达60%。7月,新希望销售生猪94.23万头,同比48.44%,环比-3.77%;温氏股份销售肉猪132.43万头,同比3.58%,环比7.49%;牧原股份销售生猪459.4万头,同比52.57%,环比-12.98%。

我们判断,2022年4月猪周期二次筑底,当前或已进入新一轮猪周期的筑底上行期,这与产能去化时间规律相印证。但当前价格快速大幅上行的条件并不充分,产能去化程度不深、且处于历史相对高位,叠加保供稳价措施出台,未来涨幅取决于产能去化程度。

3CPI:同比2.7%,食品项继续上升

CPI同比涨幅扩大,环比上涨。7月CPI同比上涨2.7%,涨幅较上月扩大0.2个百分点;环比较上月上涨0.5个百分点。在7月份CPI2.7%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为0.9个百分点,新涨价影响约为1.8个百分点。7月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%,涨幅较上月回落0.2个百分点。

非食品项价格同比涨幅较上月回落。

非食品同比涨1.9%,涨幅较上月回落0.6百分点,影响CPI上涨约1.56个百分点,主要是受到国际原油价格下滑、通胀在消费部门传导、暑期出行需求增多影响:

一是受国际原油价格影响,国内油价边际回落。7月汽油、柴油价格分别汽油和柴油价格分别环比下降3.4%和3.6%,同比分别上涨24.6%和26.7%,较6月分别回落8.8、9.6个百分点。

二是通胀在消费部门传导。八大类消费品价格同比均上涨。交通通信、食品烟酒、教育文化娱乐和其他用品及服务价格分别上涨6.1%、4.7%、1.5%、1.4%。

三是暑期出行需求增加。从环比看,飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费和旅游价格分别上涨6.1%、5.0%、4.3%和3.5%。

食品项价格同比上升,猪价同比由负转正。

食品项同比上涨6.3%,涨幅较上月扩大3.4个百分点,影响CPI上涨约1.12个百分点。本月食品项价格变动结构主要是受以下两方面影响:

一是猪价同比上升。7月猪肉价格同比上升20.2%,首次由负转正,较上月大幅回升26.2个百分点。生猪产能逐步调整,预期后续猪价将触底回升,但不具备大幅上涨条件。

二是部分食品价格边际回落,但受去年低基数影响同比仍上涨,鲜菜价格因季节因素扩大涨幅。从环比看,鲜菜价格上涨10.3%,较上月回升19.5个百分点,主因夏季高温影响供给。蛋类、鲜果和水产品价格环比分别变动0.3%、-3.8%、0.5%;从同比看,鲜菜、蛋类、鲜果、粮食价格同比分别上涨12.9%、5.9%、16.9%、3.4%,涨幅较上月分别变化9.2、-0.6、-2.1、0.2个百分点。

4PPI:同比持续回落,环比下降

PPI同比继续回落,环比下降。本月PPI同比上涨4.2%,涨幅比上月继续回落1.9个百分点;环比较上月下降1.3%。购进价格同比上涨6.5%,环比下降0.9%。

购进价格看,多类原料价格边际回落。7月燃料动力类、有色金属材料电线类、化工原料类环比分别为-0.2%、-4.5%、-1.1%,较上月分别下降1.3、3.5、1.8个百分点。

出厂价格看,保供稳价见成效。7月,煤炭开采和洗选业同比20.7%,涨幅回落10.7个百分点;石油和天然气开采业同比43.9%,回落10.5个百分点;有色金属冶炼和压延加工业同比1.9%,回落6.3个百分点;石油煤炭及其他燃料加工业同比28.6%,回落6.1个百分点;食品价格同比涨幅扩大,或与输入性通胀有关。农副食品加工业同比6.8%,涨幅扩大1.2个百分点。

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