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富国观市｜从“复苏兑现”到“宽松支撑”

时间：2022-08-15 08:24:43 | 来源：市场资讯

本周市场在经历月度调整后企稳反弹。向前看，7月社融少增且低于预期确实会冲击市场对经济复苏的信心，需要强调的是弱社融指向的是经济复苏动能弱，这与7月PMI低于“荣枯线”一致，但并不指向流动性边际收紧。映射到A股，在8月经济高频数据逐步公布前，复苏“能见度”低的情况下，市场主线将从5.29市场策略周报提出的《交易“复苏兑现”》转向“流动性宽松支撑”，在“下有底线”的震荡格局中等待经济复苏力度转强后的趋势性机会，以及随着中报披露度提高，“聚焦业绩”关注景气度边际提升的结构性机会。

7月新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，低于市场预期的1.4万亿，社融存量增速为10.7%，较6月下降0.1个点。其中新增人民币贷款较6月环比回落2.6万亿是新增社融回落主因。此外，新增社融下滑有一定“季节性因素”。

7月M2同比增长12%，环比提升0.6个点，M1同比增长6.7%，环比提升0.9个点，显示货币供应充足，流动性宽松格局未变。

7月新增贷款6790亿，其中企业、居民新增贷款均大幅回落。企业端新增贷款较弱主要与7月疫情扰动冲击企业经营相关，居民端新增贷款较弱主要与“保交楼”下居民购房意愿低迷相关。

7月社融数据与低于“荣枯线”的7月PMI共同印证经济复苏弱，但M1、M2则显示金融体系货币供应量充裕，流动性宽松延续，当前问题的症结是“融资需求差，而非资金供给紧”。结合央行在《第二季度中国货币政策执行报告》中强调“货币政策为实体经济服务，国内流动性维持总体宽松格局”，我们认为市场不应由于7月社融低于预期而担忧流动性，流动性宽松格局未变，而应关注8.1市场策略周报的观点《能否“重拾”复苏》，关注何时经济复苏“置信度”能提升，进而市场才能有趋势性行情。

国内通胀短期无需过度担忧，未来CPI读数破3后或压制市场流动性宽松预期。7月CPI同比增2.7%，PPI同比增4.2%，CPI-PPI剪刀差继续缩窄，利好利润向中下游转移。

疫情而言，在疫情不受控以前，由经济复苏推动的“复苏兑现”行情仍有所波折，因此市场在短期应在调整中把握“流动性支撑”的底线“防御反击”，而非“复苏兑现”的“进攻”机会。

7月美国通胀读数低于市场预期，且有“拐点”的趋势，因此7月通胀数据大幅释缓了市场高通胀的担忧，推动美股反弹，但单月读数难确认趋势，高通胀的回落趋势仍需更多数据验证，美股在短暂反弹后，美国经济“衰退”深度的分歧仍会成为美股波动的来源。

虽然市场企稳反弹，但市场“水位”仍是“流动性支撑”的震荡下沿，短期在疫情扰动下，市场对8月经济“重拾”复苏的预期较弱，市场或仍需在下沿处震荡蓄力，待疫情稳定经济复苏预期改善后才有望重启“复苏兑现”行情。而随着中报披露，或可“聚焦业绩”寻找结构性机会。

行业配置：

从推动力从“复苏兑现”到“流动性宽松”后，首先着眼长期，关注业绩成长性强、基本面景气度的成长板块机遇。

其次关注受益于全球通胀的高通胀板块，能源通胀相关的煤炭、石油石化行业自6月调整至今，位子相对低，且当前是市场对通胀回落预期较强的时刻，若高通胀并未如期回落，那么预期差会成为高通胀板块的收益来源。

最后关注“位子低”，随着疫情受控基本面逐步改善的疫后复苏板块中潜在的补涨机会，且CPI-PPI剪刀差缩窄，利好利润向中下游分配，疫后复苏板块同样受益，因此其或是降低波动的配置方向。

成长板块：着眼长期布局，当前成长板块的新能源车、光伏、储能、风电、军工、半导体、计算机等行业PEG角度仍有估值性价比。

高通胀板块：在当前高通胀预期差较大时，逢低配置能源通胀受益的煤炭、石油石化行业，可最大程度分享潜在高通胀延续的机遇。

疫后复苏板块：疫情趋缓基本面逐步改善，且整体反弹力度较小有补涨动能，且受益CPI-PPI剪刀差缩窄，主要是食品饮料、医药生物（CXO、医美）、社会服务等行业。

◆ 1 、市场展望探讨

◆ 2 、行业配置思路

◆ 3、本周市场回顾

（一）市场行情回顾

（二）资金供需情况

◆ 4、下周宏观事件关注

Part 1

市场展望探讨

本周市场在经历月度调整后企稳反弹。企稳的主因是随着调整幅度扩大，经济复苏放缓逐步为市场所接受，而流动性宽松的行情基础未变使得市场“下有底线”，因此在上周地缘博弈显著冲击市场后，在震荡区间下沿本周市场触底反弹。

向前看，7月社融少增且低于预期确实会冲击市场对经济复苏的信心，需要强调的是弱社融指向的是经济复苏动能弱，这与7月PMI低于“荣枯线”一致，但并不指向流动性边际收紧。映射到A股，在8月经济高频数据逐步公布前，复苏“能见度”低的情况下，市场主线将从5.29市场策略周报提出的《交易“复苏兑现”》转向“流动性宽松支撑”，在“下有底线”的震荡格局中等待经济复苏力度转强后的趋势性机会，以及随着中报披露度提高，“聚焦业绩”关注景气度边际提升的结构性机会。

7月新增社融7561亿元，同比少增3191亿元，低于市场预期的1.4万亿，社融存量增速为10.7%，较6月下降0.1个点。新增社融较少主要受人民币贷款、外币贷款、企业债券融资、未贴现承兑汇票走弱影响，其中新增人民币贷款较6月环比回落2.6万亿是新增社融回落主因。此外，新增社融下滑有一定“季节性因素”，7月新增社融较6月新增社融51733亿大幅下滑，而6月新增社融高读数有“季末冲量”的因素，这与3月社融放量而4月社融走低相一致。

7月M2同比增长12%，环比提升0.6个点，M1同比增长6.7%，环比提升0.9个点，显示货币供应充足，流动性宽松格局未变。7月M2同比增速升至2016年5月以来新高，M1同比增速升至2021年4月以来新高，即使有去年7月“低基数”效应，但仍显示当前货币供应相对宽裕。

7月新增贷款6790亿，其中企业、居民新增贷款均大幅回落。新增贷款读数回落与6月“冲量”的因素强相关，如7月企业短期贷款负增长与4月情况类似，都是银行季末冲量后企业偿还大于新增贷款所致。此外，企业端新增贷款较弱主要与7月疫情扰动冲击企业经营相关，居民端新增贷款较弱主要与“保交楼”下居民购房意愿低迷相关，而居民端短期贷款负增长也侧面印证疫情对消费冲击较大，在疫情反复加大收入不确定性的预期下，居民“借贷消费”的意愿同样低迷。

国内通胀短期无需过度担忧，CPI读数破3后或压制市场流动性宽松预期。7月CPI读数升至2020年5月以来新高，虽然短期国内通胀压力可控，但中期若CPI读数破3，通胀压力或使得央行将“稳物价”放在更为重要的位置，届时或对宽松的流动性环境有一定影响。此外，7月CPI同比增2.7%，PPI同比增4.2%，CPI-PPI剪刀差继续缩窄，利好利润向中下游转移。

疫情而言，8月13日单日新增确诊和无症状患者为2467人，升至5月中旬以来新高，8月疫情或比7月下旬更为严重，会降低8月经济“重拾”复苏的“置信度”。在疫情不受控以前，由经济复苏推动的“复苏兑现”行情仍有所波折，因此市场在短期应在调整中把握“流动性支撑”的底线“防御反击”，而非“复苏兑现”的“进攻”机会。

海外而言，美国7月CPI同比8.5%，环比持平,环比增幅为2021年以来最小。7月核心CPI同比5.9%，环比增0.3个点，环比增幅为2021年11月以来最小。7月美国通胀读数低于市场预期，且有“拐点”的趋势，因此7月通胀数据大幅释缓了市场高通胀的担忧，推动美股反弹，但单月读数难确认趋势，高通胀的回落趋势仍需更多数据验证，美股在短暂反弹后，美国经济“衰退”深度的分歧仍会成为美股波动的来源。

Part 2

行业配置思路

行业配置上，从推动力从“复苏兑现”到“流动性宽松”后，首先着眼长期，关注业绩成长性强、基本面景气度的成长板块机遇。

成长板块：着眼长期布局，当前成长板块的新能源车、光伏、储能、风电、军工、半导体、计算机等行业PEG角度仍有估值性价比。

高通胀板块：在当前高通胀预期差较大时，逢低配置能源通胀受益的煤炭、石油石化行业，可最大程度分享潜在高通胀延续的机遇。

Part 3

本周市场回顾

本周周期、稳定等板块上涨明显。海外方面，本周美国CPI环比增速不及预期，市场担忧有所缓解，全球股市迎来反弹，但长期通胀拐点仍需观望。国内方面，本周中国CPI同比涨幅略有扩大，PPI同比增速加快回落，PPI与CPI增速之间的剪刀差进一步收窄。整体来看，CPI增速进入高位期，剪刀差收窄并创2021年3月以来新低，中下游产业利润将持续改善。

（一）市场行情回顾

近一周，上证指数上涨1.55%，创业板指上涨0.27%，沪深300上涨0.82%，中证500上涨2.4%，科创50下跌0.96%。风格上，周期、稳定表现相对较好，消费、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是煤炭（8.48%）、石油石化（6.86%）、综合（5.04%）、基础化工（4.59%）、纺织服饰（3.76%）；表现相对靠后的是农林牧渔（-1.92%）、汽车（-0.48%）、计算机（0.1%）、食品饮料（0.3%）、美容护理（0.32%）。

本周光伏制造端硅及硅片产量增速可观，应用端H1新增装机量30.88GW超预期，欧洲需求大幅提升，带动光伏板块领涨。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光伏玻璃（8.5%）、半导体封测（8.16%）、煤炭开采（8.11%）、化学纤维（8%）、纯碱（6.61%）；表现相对靠后的是IGBT（-4.48%）、自主可控（-2.94%）、半导体硅片（-2.57%）、晶圆产业（-2.32%）、操作系统（-2.25%）。

（二）资金供需情况

资金需求方面，本周一级市场规模有所增加，限售股解禁压力下行，重要股东减持。本周一级市场资金募集金额合计372.05亿元，较上周增加109.41% ；结构上，IPO募集184.26亿元，周环比增加38.68% ；增发募集187.79亿，周环比增加319.17% 。本周限售股解禁规模合计1757.84亿元，周环比增加116.92% ，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约743.67亿元，解禁压力有所下行。本周重要股东减持77.54亿元，上周减持75.89亿元。

资金供给方面，本周基金发行减少，北向资金净流入。本周北向资金净流出76.5亿元，较上周增加720.28% ，其中沪股通净流入64.56亿元，深股通净流入11.94亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计16.43亿份，环比减少82.85% ，显示基金发行遇冷。本周开放式公募基金份额较稳定，其中股票型份额几乎保持不变为17746.02亿份，混合型份额几乎保持不变为40201.49亿份。