来源：马靖昊说会计

初看顺络电子，总体感觉是专注、稳健、成长性突出。

专注。该公司的主营业务只有一项，就是生产销售片式电子元件，上市后的10多年来从未发生改变，也没有扩张至其他业务领域，对主营业务的专注令人印象深刻，专注程度在整个A股中也不多见。

稳健。从毛利率看，该公司毛利率基本稳定在33%至37%之间，毛利率年度间波动幅度较小，说明下游需求基本稳定，产品价格波动幅度小，同时，该毛利率水平对于制造业而言也不算太低，说明该公司的产品在市场上具有较强的市场竞争力，被客户广泛认可。该公司净利率基本稳定在15%至20%之间，对于制造业来说，如果利润的含金量高，这样的净利率基本能够保证实现自我造血，用销售产品赚的钱再去扩产，实现良性循环。从净资产收益率看，近年来该公司净资产收益率业基本保持稳定，均值在10%左右，既没有大幅上扬，也没有大幅下滑。从这个两个指标看，该公司经营较为稳健。

成长性突出。这样一个主营单一、经营稳健的公司，成长性却一点都不差。经计算，该公司近十年来，营业收入从4.5亿元增长至35亿元，收入复合增速23%，归属净利润从0.9亿元增长至5.9亿元，利润复合增速20%。可见，该公司虽然只有单一主营业务，但是10年来却获得了非常不错的业绩增速，成长性突出。该公司的成长性也从股价中得到了反应，2009年以来，该公司的股价走出了一条按大约30度倾斜角不断上涨的直线，堪称完美。

拉近时间轴看，近期的财务数据表明该公司的经营状况明显回暖。

毛利率恢复至历史高位水平，经营回暖。近年来，该公司毛利率基本稳定在34%左右。2020年，该公司毛利率较2019年度提升超2个百分点至36.26%，恢复至历史的高位水平。2021年一季度，该公司毛利率36.36%，继续保持在高位运行。说明在经历2017年的低谷后，该公司的经营有回暖的趋势，行业景气度提高。

收入利润双双大幅增长，且均创历史新高。2021年一季度，该公司收入实现同比增长75.17%，归属净利润实现同比增长102.17%。从历史情况看，该公司一季度属于淡季，但2021年一季度保持了自2020年二季度开始的快速发展趋势，连续4个季度收入超20%以上增速，且连续4个季度的单季销售收入和净利润创历史新高，说明下游需求旺盛，行业景气度高，短期内有望继续保持。

进一步分析看，却发现该公司的一个大隐忧——资金链。

典型的重资产企业。2021年一季度末，该公司固定资产总额32亿元，占总资产比例为40.31%，固定资产占比较高，属于典型的重资产类企业。由于重资产类企业每年需要大量的资本开支，首先要关注的是其自由现金流情况。

资金周转偏慢。2018年至2020年度的净现比（经营活动现金流/净利润）分别为1.24、1.63、1.36，虽然都在1以上，但对于重资产公司而言，我们通常认为净现比应该达到2以上才算正常，因此该公司的净现比只能算勉强及格，主要原因可能是该公司的产业链地位不是太高，现金循环周期太长所致。即使在业绩比较好的2020年，该公司的现金循环周期也高达117天，约要4个月才能周转1次。其中，存货周转天数95天，应收账款周转天数116天，应付账款周转天数95天。应收账款周转天数和存货周转天数都较高，资金周转偏慢。

赚到了利润，但是没有赚到“钱”。从自由现金流看，2011年以来，该公司赚取的经营活动现金流总额为41亿元，但是资本开支总额却高达56亿元，2011年以来的十年中，有8年的自由现金流为负，经营活动现金流无法覆盖资本扩张。因此，从自由现金流的角度看，该公司是没有赚到钱的。

在该公司2021年一季度实现收入和利润双双创历史新高的情况下，该公司的经营活动现金流净额却出现同比下降32.41%，充分说明了该公司只赚利润不见现金的窘境。

这从资产负债表中可以更清晰看出来。2021年，该公司未分配利润高达19亿元，但是账面货币资金却只有4亿元，可见该公司看似赚了一堆利润，但实际上却囊中羞涩。

债务规模大，资金链非常紧张。该公司2021年一季度有息负债合计高达17亿元，货币资金远远小于有息负债规模，特别是该公司的短期借款（也就是一年内就要还的借款）就高达12亿元，面对高额的负债，账面仅有的4亿元货币资金已经到了杯水车薪的地步。2021年6月1日，该公司通过董事会决议，向各大银行申请综合授信额度合计23.6亿元，顺络电子是要继续通过借新还旧的方式缓解燃眉之急吗？

最新数据显示，大股东袁金钰累计股权质押比例71%，新余市恒顺通电子科技开发有限公司累计股权质押比例61%，股权质押比例都非常高。可见，该公司和大股东都很缺钱。