来源：王杨策略研究

摘要

投资要点

浙商策略3月20日发布《调整已近尾声》；4月18日发布《一波吃饭行情，渐行渐近》，今年以来上述两个关键节点的判断逐步被市场验证。

近期市场波动加大，分歧也较大，对此我们认为：一则，市场整体处在新阶段的战略底部；二则，科创板处在牛市初期，易涨难跌，波动带来布局良机。

1、科创板迎来产业、业绩和降准共振

站在当前，我们认为，科创板仍处牛市初期，一则基金配置低，二则多数公司股价在底部，因此整体易涨难跌，珍惜波动带来的黄金坑。

央行降准释放流动性进一步强化科技风格，随着中报陆续落地，科创板中半导体、5G应用（工业智能化&汽车智能化）、生物医药的优质龙头将走出盈利和估值双重驱动的行情。

2．站在当前，重视科创板的战略配置价值

科创板由一批上市近两年的新股构成，产业分布以半导体、5G应用、生物医药为主，由此衍生的特征有，业绩增速快（21年和22年的预测盈利增速为67%和38%）、估值相对低（21年和22年对应估值为57倍和43倍）、基金持仓低（接近于2012年的创业板配置占比）。

产业趋势决定牛市方向，宏观经济影响运行节奏。展望下半年，风格从蓝筹转向成长，降准进一步强化成长风格，科创板迎来产业、业绩、风格等因素共振的行情。

3．业绩为王，跟随中报战略配置头部公司

截至最新，科创板中总市值在300亿以上的公司有44家，产业分布集中在半导体、智能制造、生物医药。结合Wind盈利预测，这批公司的19年、20年、21年预测、22年预测的盈利增速分别为56%、76%、66%、42%，具备高景气。

随着中报陆续落地，业绩为王，我们认为科创板的优质公司将走出盈利和估值双重驱动的行情，重视半导体、以工业智能化和汽车智能化为代表的5G应用、生物医药的优质头部公司。

4．浙商策略联合行业科创板金股组合

杭可科技（机械国防）、天合光能（机械/电新）、传音控股（电子）、思瑞浦（电子）、皓元医药（医药）、阿拉丁（医药）、杭州柯林（机械/电新）、海优新材（电新）、金山办公（计算机）、中控技术（计算机）

正文

1．前言：科创板迎来产业、业绩和降准共振

3月20日发布《调整已近尾声》，4月18日发布《一波吃饭行情，渐行渐近》，今年以来上述两个关键节点的判断逐步被市场验证。

站在当前，我们重点提示两点，其一，科创板，牛市已来，刚刚开始，目前是战略布局期；其二，本轮始于2018年Q4的牛市仍在途中，科创板是牛市续航的发动机，当前是新阶段的底部区域，结构上，以科创板为代表的科技率先见底启动，白马走向分化，券商是风向标。

就短期走势而言，2-3月我们提示“结构切换”，4-5月提示“吃饭行情”，6月以来持续提示“优化持仓”，展望未来1-2月我们认为“指数震荡，应优化持仓，加大科创板配置”。

其中，针对科创板，3月底以来我们发布系列报告分析其战略配置价值：

3月28日发布《等风来，科创板步入战略性底部》，鲜明提示“科创板进入战略性底部”，并系统探讨其牛市基础。

之后，反复论证“科创板，不是反弹，是反转，是牛市启动”。具体来看，5月13日，发布《科创板的牛市初期：复盘2012年创业板》，重点提示科创板已经反转；5月15日，发布《再论科创板的牛市行情启动》，再次提示科创板牛市已来；5月30日，《三论科创板：牛市续航的发动机》，分析科创板对A股的战略意义；6月6日，发布《四论科创板：积极拥抱，给创新以溢价》，分析如何评估科创板估值。

大涨后，6月上旬在市场犹豫之际，发布《五论科创板：仍是底部的底部》，指出科创板仍是牛市初期。

6月20日发布《六论科创板：中国科技巨头的摇篮》， 6月27日发布《七论科创板：业绩为王，财报季一触即发》。

7月4日在科创50近新高之际，发布《八论科创板：新繁荣周期的开启》，指出，这里不是顶部，而是新繁荣周期的起点。

站在当前，我们认为，科创板仍处牛市初期，一则基金配置低，二则多数公司股价在底部，板块整体易涨难跌，珍惜波动带来的黄金坑。

央行降准释放流动性进一步强化科技风格，随着中报陆续落地，科创板中半导体、5G应用（工业智能化&汽车智能化）、生物医药的优质龙头将走出盈利和估值双重驱动的行情。

2． 站在当前，重视科创板的战略配置价值

结合科创板的产业、盈利、估值、基金配置等因素，科创板处在牛市初期。

展望下半年，风格从蓝筹转向成长，科创板迎来产业、业绩、风格等因素共振的行情

2.1科创板牛市已来，仍处底部区域

对科创板而言，其牛市基础主要来自两点，一方面，科创板是一批上市近2年的新股；另一方面，科创板的产业分布具备鲜明的时代感，也即，半导体、以工业智能化和汽车智能化为代表的5G应用、生物医药。

上市未满2年的新股，加之产业分布以国产替代、5G应用、生物医药为主，由此衍生的特征有：

其一，业绩增速快，整体法下，科创板19年和20年归母净利增速分别达40%和57%，结合Wind预测21年和22年的预测盈利增速分别为67%和38%；

其二，估值相对低，20年、21年、22年对应估值分别为72倍、57倍、43倍；

其三，基金持仓低，以普通股票型和混合偏股型基金的21Q1重仓股为统计口径，基金对科创板的配置占比仅2.4%，接近于2012年的创业板配置占比，按照最新收盘价，科创板总市值约5.2万亿，流动市值约1.3万亿，基金重仓股规模约572亿

2.2从蓝筹到科技，风格切换显性化

产业趋势决定牛市方向，宏观经济影响运行节奏。

宏观环境对结构轮动有较强的相关性，结合复盘规律，剩余流动性（也即，“M2同比-滚动4Q名义GDP同比”），与科技板块的超额收益，有较强相关性。

就流动性环境来看，剩余流动性环境与市场风格相关性较强。当剩余流动性，也即“M2同比-名义GDP同比”，改善时，风格会偏向以中证500为代表的小盘股；而当剩余流动性下降时，风格会偏向以上证50为代表的大盘股。

展望后续，结合宏观组预测，预计2021年全年名义GDP为11.4%，其中2021Q2至2021Q4三个季度分别为11.5%、9.1%、7.8%，也即，二季度增速在10%以上，之后伴随基数效应趋弱渐次回落。

进一步结合M2的Wind一致预测，一季度剩余流动性为-11.3%，而Q2、Q3、Q4分别为-3%、-0.5%、1.3%。

近期央行降准，进一步强化了流动性逻辑。中国人民银行7月9日消息，决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元。

在此背景下，我们认为，下半年市场风格将从蓝筹逐步转向科技。综合盈利增速、估值水平、基金配置等因素，在大科技板块中，产业分布以半导体、5G应用、生物医药为主的科创板具备比较优势。

因此，我们认为，展望下半年，风格切换显性化，战略配置科创板是胜负手。

3．业绩为王，跟随中报战略配置头部公司

科创板的头部公司产业分布集中在半导体、智能制造、生物医药，具备高景气特征。

随着中报陆续落地，业绩为王，我们认为科创板的优质公司将走出盈利和估值双重驱动的行情，重视半导体、以工业智能化和汽车智能化为代表的5G应用、生物医药的优质头部公司。

3.1科创板中总市值达300亿的公司

针对科创板，截至7月9日，市值在300亿以上的有44家，电子核心产业、生物医学工程产业、新兴软件和新型信息技术服务、生物医药产业占比居前，分别为13家、5家、5家、4家。

这批公司多数是半导体、生物医药、智能制造等赛道的细分领域龙头或领先企业，景气度高。整体法测算下来，结合Wind盈利预测，这批公司的19年、20年、21年预测、22年预测的盈利增速分别为56%、76%、66%、42%。

截至最新，已有12家公司披露中报预告，结合披露的净利润同比上限和下限，9家公司中报预告的净利润增速下限在30%或30%以上，如昊海生科、天奈科技、纳微科技、柏楚电子、极米科技、传音控股、中控技术、道通科技、华熙生物等。

3.2业绩为王，跟随中报配置优质龙头

中报季对成长股是重要催化剂。复盘2019年，一季度迎来熊转牛的第一波行情，一季度行情中题材股较活跃，5月之后题材股陆续退潮，7月之后中报预告和正式报告等陆续落地，以消费电子和半导体为代表的业绩驱动板块，迎来了盈利和估值双重驱动的主升行情。

展望后续，随着中报陆续落地，业绩为王，我们认为科创板的优质公司将走出盈利和估值双重驱动的行情，重视半导体、以工业智能化和汽车智能化为代表的5G应用、生物医药的优质头部公司。

4．浙商策略联合行业科创板金股组合

浙商策略联合行业，针对科创板中的优质公司筛选“科创板金股组合”，本组合一年优选公司，中间会动态根据基本面调整。

详细公司有：杭可科技（机械国防）、天合光能（机械/电新）、传音控股（电子）、思瑞浦（电子）、皓元医药（医药）、阿拉丁（医药）、杭州柯林（机械/电新）、海优新材（电新）、金山办公（计算机）、中控技术（计算机）。

详细分析见6月26日《浙商策略联合行业科创板金股组合》。

5．市场表现

6．风险提示

1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。