金鹰基金首席经济学家 基金经理 杨刚

权益策略研究员 金达莱

2022年6月6日，A股市场延续5月以来的持续反弹，今日上证综指强势站上3200点的关键点位，创业板指午后围绕2550点一线整固，自4月27日的低点以来，累计上涨逼近20%，即将进入技术性牛市。截至收盘，上证综指收涨1.28%至3236.37，创业板收涨3.92%至2554.66。当日成交额明显上行，为此次反弹以来首次突破1.1万亿。与此同时，北上资金大幅流入112.55亿元。

WIND数据显示，今日申万31个一级行业中26个翻红，有色、电力设备、计算机等成长赛道呈现领涨；与此同时，房地产、交运、农林牧渔、银行等此前上涨明显和稳增长主线领域出现回调。全市场4600多只股票中，超9成上涨，市场情绪快速回暖。

成长板块在经历前期1个月的超跌反弹过后再度强势表现，如何看待当前的进一步走强？

金鹰基金认为，一方面，在经济类衰退的宏观背景下，高景气的成长板块或具有盈利相对优势。在A股上市公司2022年一季报业绩中，我们观察到多数上游资源、新能源、部分必需消费和成长领域的盈利增长表现相对亮眼，其中包括光伏、风电、军工、半导体板块等，显现出在成本压力较大背景下，主流的成长方向盈利水平仍能保持较高景气。虽然二季度业绩难免受到疫情冲击，但在复工复产政策加持下，预计疫后能有较快恢复，新兴制造成长方向的独立需求也可能将为盈利提供更大韧性。

而同样受益于盈利韧性的科创板，在今日市场中表现更为强劲。2022年一季报中，科创板的营收和净利同比增速均较2021Q4有所上行，其成分股主要来自于医药、电子、机械设备、新能源等新兴制造成长板块，显现出经济衰退背景下的抗周期属性。

另一方面，海外在Price in美联储较多加息预期过后，估值的负面冲击有阶段性缓和。5月议息会议落地加息50BP，6月开启缩表，初期的缩表规模不大且其它层面流动性有足够对冲（2.23万亿逆回购+设立SRF+财政存款7800亿），对实体经济和银行体系的流动性影响有限（或只通过金融条件如交易和预期，一定程度影响二级市场）。当前，市场预期9、11、12月美联储将继续各加息25BP，加息幅度或将趋于减弱。结合鲍威尔曾在公开场合表示，当前加息75BP并不在考虑范围，显现美联储或对当下的市场预期管理认为较为合意。若通胀压力不再进一步升温，预计美联储后续操作也不会有较大变化。金鹰基金预计，10年期美债利率中枢3%或已是相对高位，若后续美国通胀能如期回落，美债利率可能也将大概率难以突破前期3.2%的高点。如此，新兴市场的估值压力也将继续呈现一定的缓释时机。

此外，在国内本轮疫情严峻形势极大缓解之后，A股投资者情绪得到明显提振。市场风险偏好的持续上行，利于成长板块的继续修复。随着6月1日上海疫情的全面解封，以及在端午节假期后，北京亦宣布自6月6日起，除丰台全域和昌平局地，其他地区恢复正常上班，餐饮经营单位开放堂食服务，后续中小学生也将陆续返校，显现随着本轮疫情已得到显著控制，上海、北京重点大型城市的出行及经济活动将得到较快恢复，此前疫情引发的经济下行预期也可能将得到明显改善。在此利好提振下，A股投资者风险偏好进一步提振，由此有利于此前超跌的成长板块的持续反弹。

重申我们近期观点，A股最悲观阶段或已经过去，反弹空间有待实质变化。后续，在疫情继续得到有效管控的前提下，市场观察重点将重新回归到对“稳增长”政策效果的跟踪和确认上。包括疫后复工复产进展、信贷投放、地产需求等等。在此之前，市场或仍有反复的可能。与此同时，外围美联储缩表的实质影响仍有待观察，预计短期流动性冲击不大。美国中短期通胀压力会否如期回落，由此将决定美联储未来紧缩节奏，若未超预期，A股有望迎来进一步的修复机会。

行业配置上，金鹰基金建议均衡配置“消费+低估科技+稳增长”，中期布局可优先考虑消费和受益需求改善的高景气成长，稳增长主线关注地产及后周期链条等。随着本轮疫情趋于好转，中期防疫政策优化，此前受到需求严重压制的疫后主线修复空间有望提升，此外可关注未来受益于经济复苏的可选消费等。科技板块继续重视性价比，关注科技赛道中受益于下游需求恢复的细分品种。疫情和经济压力下，稳增长政策仍将发力，稳增长效果落地阶段，可继续关注地产链后周期品种。

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