本篇摘要：

【市场观察1】A股：经济回落、政策加码，成长继续跑赢价值

【市场观察2】中国宏观：7月经济数据走弱，稳增长政策加码

【市场观察3】海外：美联储纪要显示将继续加息，但步伐或将放缓

A股：经济回落、政策加码，成长继续跑赢价值

■ 经济回落、政策加码，成长继续跑赢价值：

本周A股在基本面利空和政策面利好的交织中演绎，顺理成章地估值驱动的成长板块跑赢盈利驱动的价值板块。基本面上，7月经济和金融数据皆呈回落态势，部分受到了疫情复发和需求、信贷在6月集中释放的影响。但政策对冲也随着到来，MLF利率意外调降，一度提振市场、尤其是成长股。全周沪深300跌近1%，创业板指涨1.6%。除新能源板块表现亮眼之外，对政策进一步加码的预期也推动地产板块大幅反弹。

■ 海内外不确定性因素仍存，但时间站在中长线投资者的一边：

在基本面偏弱、政策面偏强的大背景下，A股可能继续维持震荡态势，以估值合理、景气度较高、业绩增长确定性较强板块的结构性行情为主。海内外的不确定性因素仍存，但进一步恶化的可能性较小，相反诸如美联储紧缩步伐可能放缓的向好演变趋势在出现，时间站在有利于中长线投资者的一边。相对均衡多元的资产配置，短中长期兼顾的配置结构，将有助于投资者度过短期的迷茫和震荡。

△资料来源：万得，（上）上投摩根，数据区间2022.01.01-2022.08.12；（下）数据区间2006.01.01-2022.08.19。

中国宏观：7月经济数据走弱，稳增长政策加码

■ 需求提前释放、疫情复发，7月经济金融数据走弱：

受疫情多点复发、前期需求及信贷投放在6月集中释放等因素影响，7月多个经济、金融数据弱于市场预期、环比回落。7月工业增加值同比为3.8%，前值3.9%；社会消费品零售同比为2.7%，前值3.1%；1-6月固定资产投资累计同比增长5.7%，前值6.1%。社融也出现了超季节性因素的下滑，7月新增社融仅为7561亿元，较6月的5.17万亿元大幅回落，同比少增3191亿元。

■ 股市已提前反映利空，稳增长政策再发力：

不过，股票市场似乎已经提前反映了经济和金融数据的环比回落，7月A股主要指数均出现了较大幅度的回调。与此同时，稳政策正在加码，对冲经济的走弱，本周一央行意外降息，MLF利率和逆回购利率同步下降10BP。与经济密切相关的金融、地产板块，近期呈现企稳迹象，尤其是在7月利空数据公布之后。整体而言，7月经济的环比走弱，很大程度上已经被市场定价，投资者不必过度担忧，仍可聚焦结构性机会。

海外：美联储纪要显示将继续加息，但步伐或将放缓

■ 纪要显示将继续加息，但步伐或将放缓：

美联储7月政策会议纪要显示，与会委员认为“几乎没有证据”表明美国通胀压力正在缓解，并决心迫使经济尽可能放缓，以控制物价急升的趋势。不过，他们开始更明确地承认存在这样的风险，即行动可能过头，过度抑制经济活动。鉴于需要时间来评估收紧政策对经济的影响，会议纪要指出，从6月和7月会议上75个基点的大幅加息，转向加息50个基点，最终转向25个基点，“在某个时候将是合适的”。

■ 美元指数创1个月新高，大类资产波动有所加大：

在纪要公布次日，多位美联储官员异口同声支持继续加息，但在速度和最终利率水平上仍有分歧。受相关言论影响，本周美元指数进一步上涨，一度触及108.22的一个月新高，全球大类资产的波动也有所加大。尽管未来美联储放缓紧缩步伐的可能性较大，但当前市场上的不确定性因素超过以往，在市场波动较大的环境下，相信保持多元的股债配置策略仍是较合适的投资方式。

△资料来源：（上）摩根证券，彭博；（下轴）芝加哥商品交易所fedwatch tool，反映截至2022年8月19日的市场预期。

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