嘉实财富总经理助理 张吉华博士

3月7日

今天的大跌，

让不少投资者焦虑，

不停追问市场到底发生了什么，

未来会怎样…

回答了一些，但静下来想想，我觉得或许客户还是把太多精力放在了信息和数字的解读上，而在不知不觉间，忽略了一些更为重要的事情。

我觉得，我们既然做的是财富管理，那就更多的该站站在理财目标、理财需求的角度思考，或者干脆，站在自己的角度，跟自己来场对话。

其实我面对波动时，就常用这个法子与自己对话，问自己几个最基本的问题。看似简单，但神奇的是，每次我都会从中获得足够的勇气。借此和大家分享，希望每个投资者都能穿越风暴，做回最好的自己。

一、持有资产永远有正收益

微观层面看，投资收益离不开企业创新和价值创造，离不开资产价格的波动。但是，价值和波动这两者，跟我下面提到的这个因素相比，都是微观层面的问题，而且都是那些资产管理者（AM）才需要死磕的问题。 

那作为一个资产拥有者（Asset Owner,以下简称AO），我该想明白的问题是什么？答案是，收益很大程度上是个货币现象，越拉长时间，越是如此。作为资产所有者，一名AO，你的理财期限可以很长，跨越几个代际周期。所以当你从一个更大的宏观框架去审视收益，就会发现，很大一部分回报其实是由不断下降的资金成本产生的，利率趋降趋零，这本质上是现代货币政策的缺陷。

大家好好想想下面这幅图背后的含义，40年而已…

在现代央行体系和纸币体系之下，纸币的信用和以纸币体现的成本是在不断下降的。所以，持有优质资产长期来看就应该是正向收益。在此基础上，持有优质资产永远比持有现金好，持有权益资产远比其它资产更可靠。

那么，市场跌到了一个更低的位置，每个人就应该问自己这几个问题：

☞我到底持有了哪些资产？ 

☞我的资产中有权益资产吗，够不够多？

☞现在价格跌下来了，我该持有更多，还是更少？

☞当前优质的公私募股票基金及股权PE基金，这些资产应当增配，还是减配？

我觉得对一名AO而言，想明白这个道理，是比解释下跌、控制回撤重要得多的事。

资产有很多种，权益资产是唯一能在长期战胜通胀的资产，股票基金、PE就是我最好的权益资产。

数据来源：《股市长线法宝》，（美）西格尔.

至于黄金和原油，更多是短期对冲效果，如果你还知道有个谚语叫做，“靴子落地、反向交易”的话，那就永远不要追高这类全球定价的大宗商品，除非你是专业交易者。交易和对冲的事情，交给CTA策略。

二、不要总是尝试去预测市场节奏

或许现实中总有太多事让人感到无力，所以很多人会在指尖一申一赎的操作寻找控制感，寻找安全感。这行为在时间和空间的维度上，就叫择时和择券。

我们总想逃顶抄底，这当然是最优的，最理想的结果。但生活哪有那么多的最优。相反，次优可能是我们能够达到。以投资权益基金为例，耐心等待可能是次优策略中最重要的一部分。

正如东方证券资管前董事长王国斌所言，“用你长期的持有仓位去等待那关键的30天、关键的3年”。

数据来源：Wind.

市场节奏对短期价格涨跌过程重要，但比这更重要的是，选一个专业的值得信赖的基金经理，并把长期资金交给ta打理。

大家知道择时难，殊不知择券也很难，需要一个专业的人帮你盯着，才能防止掉入坑里。以美国市场为例，当上世纪90年代开启的互联网产业周期时，大家都可以说互联网是未来。但2000年那场“杀估值”导致泡沫破裂，可能99%的公司都死了。这是一个明显的淘汰阶段。尽管赛道没错，但具体公司不一定都能活下来。活下来的微软、亚马逊等，最终成为伟大的公司。前面经历了赛道百花齐放，中间也是要经历淘汰阶段的。

对于普通投资者来说，找出你值得长期持有的中国市场中的“微软”、“亚马逊”，难度其实非常大，这就是投资者为什么一定要选择委托，而且要选择长期委托一个人，靠专业的团队来规避这些风险。

大家要相信，嘉实财富中后台给大家推荐的所有基金管理人，无论一二级市场，都是经过层层筛选才能胜出，才摆上货架。绝大部分时间里，同为优秀管理人，他们其实没有绝对的优劣。作为普通投资者，你完全可以左手巴菲特，右手木头姐。只要你欣赏ta，或者欣赏你自己的判断，坚持下去就好。

找对人就成功了一半儿，找到了ta，你应该感到安心。有了这份安心，也就获得了一份在市场波动中能够“闭眼躺平”的淡定。

三、大众情绪往往是反向指标

过去是这样，现在是这样，未来还会是这样。

这话之所以成立，是因为人的记忆太短，且不可靠。

每隔一段时间，基金销售规模就会陷入冰点，这个时候就会有无数种声音，无数种理由告诉你，市场要完蛋。大家看看下面这两张表，并且好好回忆一下当时基金发行冰点的场景，就会理解为什么选择大众情绪作为反向指标是有道理的。

而每次基金发行冰点入场，持有股基指数至今，获取的年化回报列在右边一列，大家自己琢磨。

而当前基金发行又入冰点，我们该如何行动应该是非常清晰的。

人的记忆太短，正是如此，我们或许才应该给自己留一份清醒，少看市场，多看行为，甚至尝试赚赚情绪的钱。

进入2022年来市场波动剧烈，2021年的热门赛道在2022年大幅杀跌，去年重仓热门赛道的私募业绩也是惨遭回调。突然爆发的乌克兰事件又让投资者很受伤。回顾历次地缘冲突事件对A股的影响，更多是通过美股→亚太市场→A股进行传导。短期有情绪上的负面扰动，但中期趋势影响有限。

虽然近年来随着中国资本市场的开放以及人民币国际化进程，由美股向A股的传导链条更为直接，但是情绪修复时间相应也会缩短。在这么短暂的时间里，不要轻易认为自己能够逃顶抄底，你绝对没有这个能力。

所以，大部分人亏钱的原因是拿不住。涨的好情况下舍不得卖，卖了看到继续涨后悔。跌多了被套住了想到第一件事是回本就卖了。被套的处于想卖与不想卖直接徘徊，不知道什么时候才能止跌，什么时候回本。

基金要不要赎回，不能仅凭感觉和心情，该先问自己3个问题：

1）我的基金经理和ta坚守的策略变了没有

2）我的钱能放多久

3）我面对波动睡得着觉吗

相信思考了以上3个问题后，对于是否要卖出基金离场已经有了一个初步判断。在市场情绪低迷时，不用过度恐慌。减少短期波动对我们情绪的影响，选择好的基金，长期持有，最终大概率都会收获丰硕的果实。

有人问，还是睡不着觉咋办？

答案是，你就该买年金险！

20年不变，30年不变，50年不变…时间拉长到这个尺度，在不忽视年金险较长缴费期限的前提下我们来看收益，合计下来的年化单利高得惊人，无论具体数字是多少，结论都指向一个事，那就是保险的长期保障效力太好了。这个利率补偿，本金足够高的话，足以抵消日常的基础开销，让生活质量保持平稳。活得越长越受益！

保险是让你睡得着觉的一类资产。对高净客户而言，保险就该是属于能够让你安心睡觉，无惧市场波动的资产。

与大家共勉~

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