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广发戴康:7月社融对市场及小盘股的影响

时间:2022-08-14 18:22:24 | 来源:市场资讯

【广发策略戴康团队】7月社融对市场及小盘股的影响——周末五分钟全知道(8月第3期)

来源戴康的策略世界

戴康、曹柳龙

报告摘要

●在类资产荒的大环境下,贴现率下行驱动的成长风格仍将是A股主线。A股7月“短期波折”,8月有所反弹,风格小盘成长股占优,我们维持中期策略展望以及7.17《短期波折不改“此消彼长”成长占优》的判断。当前海外经济数据展现一定韧劲,可能会掣肘“此消彼长”的中国优势,不过我们认为中国经济运转仍将逐步恢复。近期市场对小盘股风格的关注度较高,5月初A股反弹以来,成长风格和小盘风格基本“旗鼓相当”,我们建议继续把握贴现率下行驱动的成长股投资机会。

●7月以来货币松信用弱有利于贴现率下行驱动的成长风格。7月新增社融低于预期。我们认为,没有必要对未来的金融条件过度悲观:(1)5.13央行表态“宏观杠杆率会有所上升”,历史上类似表述后,社融增速一般都会上升6个月;(2)二季度央行货币政策执行报告指出“经济恢复基础尚不稳固”“青年就业压力较大”,低于预期的社融数据反而强化宽信用“再加杠杆”的必要性。我们也判断:7月社融低于预期,叠加中国较低的通胀压力,能够缓和货币政策转向收紧的担忧,有利于成长风格主线。

●小盘股长周期行情的6驱动因素满足其三,其余3因素有待观察验证。复盘过去两轮小盘股行情(07-11年和13-15年),可以总结出小盘股的6大驱动因素。当前3个驱动因素已经满足:(1)经济周期:小盘股行情一般发生在经济明显回落之后,20年疫情导致经济下行,21年“市值下沉”小盘股行情启动;(2)政策周期:“双碳”新能源和“专精特征”政策相继落地,将支撑中小微科技股;(3)流动性:21年新一轮“降准降息”周期启动。不过,小盘股行情仍有3大驱动因素(产业周期/并购周期/投资者结构)有待验证。

●结合中报景气、出口链韧劲以及贴现率下行,把握成长股的投资机会。相较于仅盯着“纯粹的”小盘股行情,我们更建议综合把握贴现率下行驱动的成长股投资机会:(1)截止8.12收盘,中报业绩预告披露率已达40%,有一定的代表性,其中,电力设备和医药生物中报业绩维持高增长;(2)我们在8.10《中国“出口链”优势的3个维度》中,也提示了出口链供给优势/成本优势/转型优势的3条投资线索。

●A股由贴现率下行驱动,继续把握成长股及局部扩散的投资机会。A股下行风险有限,事件扰动后中国经济运转依然将逐步恢复。当前依然维持成长较为占优的判断。建议结合中报业绩、出口链韧劲以及贴现率下行的驱动力,把握成长股及局部扩散的投资机会。行业配置:(1)疫后修复及PPI-CPI传导受益(食品饮料/家电/批零社服);(2)中报业绩验证、景气趋势向好(汽车含新能车/光伏设备/储能/半导体/煤炭);(3)限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头)。

●风险提示:疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

报告正文

一核心观点速递

(一)在类资产荒的大环境下,贴现率下行驱动的成长风格仍将是A股主线。A股7月“短期波折”,8月有所反弹,风格小盘成长股占优,我们维持中期策略展望以及7.17《短期波折不改“此消彼长”成长占优》的判断——全国/上海疫情有所反复(但总体仍可控)、中美关系潜在的不确定性都有可能继续导致A股“波折”,但我们判断:在类资产荒的大环境下,贴现率下行驱动的成长风格仍将是A股主线。当前海外经济数据展现一定韧劲,可能会掣肘“此消彼长”的中国优势,不过我们认为中国经济运转仍将逐步恢复——本周全球股市周期(能源/金融/材料/工业等)领涨,呈现出“经济韧劲”特征。一方面,美国密歇根大学消费者预期指数回升,非农就业数据超预期;另一方面,中国8月高频数据出现分化(下图4),7月社融数据低于预期。全球经济阶段韧劲而中国经济复苏动能阶段减弱,可能掣肘“此消彼长”中国优势。不过,4月份孱弱的社融数据公布后我们当时提示市场要关注中国央行关于“宏观杠杆率会有所上升”的重要积极表述,7月份疲弱的社融数据后同样,我们提示市场要关注事件扰动后经济运转逐步恢复。近期市场对小盘股的关注度较高,我们建议继续把握贴现率下行驱动的成长股投资机会——我们在5.18《小盘成长股的4条投资线索》、5.20《战略看多小盘成长,如何优选》等多篇报告中持续提示小盘成长股的投资机会。5月初市场反弹以来,成长风格和小盘风格基本“旗鼓相当”:5月初以来成长风格(相对价值风格)的超额收益为15.72%,小盘风格(相对大盘风格)的超额收益为16.15%。

(二)7月以来货币松信用弱有利于贴现率下行驱动的成长风格。7月新增社融7561亿元,同比少增3191亿元,低于市场预期。我们在4月低于预期的社融出来后,也曾做过判断:低于预期的金融数据反而加强了“稳增长”和“稳就业”的必要性。因此我们认为,没有必要对未来的金融条件过度悲观,当前稳增长/保就业压力较大,宽信用“再加杠杆”仍值得关注——(1)我们在5.26《如何“再加杠杆”稳住经济大盘?》中指出:5.13央行表态“宏观杠杆率会有所上升”,历史上类似表述后,社融增速一般都会回升6个月。(2)二季度央行货币政策执行报告中指出“经济恢复基础尚不稳固”“青年就业压力较大”,央行下半年工作会议也提示“引导金融机构增加对实体经济的贷款投放力度”,由此可见,下半年“稳增长/保就业”压力仍较大,需要继续加大宽信用“再加杠杆”力度。7月低于预期的社融数据,缓和货币政策转向收紧的担忧,有利于成长风格占优——7月初以来的减量逆回购导致市场担心货币政策转向收紧,当前短端利率水平持续低位进一步放大了狭义流动性收紧的担忧。我们判断:当前稳增长/保就业压力较大,7月社融低于预期,反而有可能使得货币政策延续宽松、利率水平持续低位。同时,当前海外通胀仍相对高位(美国CPI仍处8.5%的高位),而中国不具备大的通胀压力(中国CPI仅为2.7%),也能够继续强化“此消彼长”中国贴现率趋势下行的优势,有利于成长风格。

(三)小盘股长周期行情的6大驱动因素已满足其三,剩下的3大驱动因素有待验证。复盘05年以来的两轮小盘股长周期行情(07年11月-10年12月 & 13年2月-15年6月),我们总结出6大驱动因素——(1)经济衰退:08年全球金融危机/12年中国经济下台阶;(2)政策扶持新兴产业:09年战略新兴产业/13年“双创”政策提速;(3)流动性宽松:“降准/降息”周期启动;(4)新一轮产业周期启动:07年以苹果手机为代表的消费电子/13年4G引领互联网浪潮;(5)并购周期启动:08年《反垄断法》规范并兴起新沟浪潮/13年科技股外延式并购);(6)投资者结构:07年以来居民资金入市/13年开始私募基金规模大扩张。

当前小盘股长周期行情启动的前3大因素已经满足——(1)经济周期:20年新冠疫情导致全球经济下行压力增大,我们从21.3.4《拾级而下,“市值下沉”如何布局?》提示“市值下沉”;(2)政策周期:20年底提出“双碳”政策,驱动新能源全产业链转型升级;21年7月提出“专精特新”政策,重点扶持科技小微企业;(3)流动性:21年7月开始新一轮“降准降息”周期,持续宽松的流动性环境驱动小盘成长行情启动。

同时,小盘股长周期行情其余的3大驱动因素有待验证——(4)新一轮产业周期有待验证:新能源车渗透率持续提升,并进入20%-40%的“快速渗透期”,电气化程度加深,能否开启新一轮智能化浪潮?(5)新一轮并购周期有待验证:19年开始科技股的并购政策逐步宽松,不过,22年初至今(1月-8月初),中证1000为代表的小盘股并购规模仍不及21年全年的一半,仍需观察新一轮并购周期是否启动?(6)投资者结构变迁仍待验证:上半年部分私募减仓之后的增量资金,以及近期中证1000股指期货和ETF带来的新增资金是近期小盘股行情的主要驱动力,不过今年A股再融资环境仍未改善,我们需要继续观察当前小盘股增量资金的持续性。

(四)结合中报景气、出口链韧劲以及贴现率下行,综合把握成长股的投资机会。(1)中报业绩预告显示,以国证2000、中证1000和中证500为代表的小盘股,中报业绩预告增速都不同程度回落,而以沪深300和上证50为代表的大盘股的中报业绩预告增速则小幅回升。(2)经过21年初以来的“市值下沉”行情,当前小盘股(以中证1000为例)的估值已经修复到了历史均值以上,即便是长周期的小盘股行业,涨幅也已过半。因此,相较于仅盯着“纯粹的”小盘股行情,我们更建议综合把握贴现率下行趋势中,景气(预期)确定性较强的成长股的投资机会——(1)截止8月12日收盘,A股非金融的中报业绩预告发布率为40%,具备部分代表性,我们筛选业绩披露率在30%以上的一级行业,其中,电力设备/医药生物(成长)和有色/煤炭(价值)等行业中报业绩高增长。(2)我们在8.10《中国“出口链”优势的3个维度》中指出:“复工复产”供给优势、低通胀的成本优势以及RCEP加速转型优势,驱动7月中国出口增速维持高位,并据此提示出口链韧劲的3条投资线索:供给优势(化妆品/服装/体育用品/生物制品/通用设备/医疗器械/汽车零部件等)、成本优势(有机化学品/洗涤剂/润滑剂/人造蜡/纺织服饰/电子元件/软件开发等)、转型优势(化学制品/纺织原材料/机电)。

(五)A股由贴现率下行驱动,继续把握成长股及局部扩散的投资机会。类资产荒的大环境下,A股下行风险有限,7月以来呈现货币松信用弱的格局,4月份孱弱的社融数据公布后我们提示市场要关注央行关于“宏观杠杆率会有所上升”的积极表述,7月份疲弱的社融数据公布后,我们同样提示市场不宜做线性外推解读,事件扰动后中国经济运转依然将逐步恢复。市场风格将较前期略有均衡,当前依然维持成长较为占优的判断。近期市场对小盘股的关注度明显提升,我们从5.18《小盘成长股的4条投资线索》、5.20《战略看多小盘成长,如何优选》以来在多篇报告中提示小盘成长股的投资机会。当前小盘股长周期行情的6大驱动因素已满足其三,其余的3大驱动因素有待验证。建议结合中报业绩、出口链韧劲以及贴现率下行的驱动力,把握成长股及局部扩散的投资机会。行业配置:(1)疫后修复及PPI-CPI传导受益(食品饮料/家电/批零社服);(2)中报业绩验证、景气趋势向好(汽车含新能车/光伏设备/储能/半导体/煤炭);(3)限制性政策转向边际宽松(互联网传媒/创新药/地产龙头)。

二本周重要变化

(一)中观行业

1.下游需求

房地产:Wind30大中城市成交数据显示,截至2022年8月12日,30个大中城市房地产成交面积累计同比下降33.40%,30个大中城市房地产成交面积月环比下降7.02%,月同比下降24.92%,周环比下降21.83%。

汽车:乘联会数据,8月第1周乘用车零售销量同比增长21%,环比上周下降57%。中国汽车工业协会数据,7月商用车销量242.00万辆,同比上升29.70%;乘用车销量217.40万辆,同比上升40.00%。

2.中游制造

钢铁:螺纹钢价格指数本周涨0.67%至4273.67元/吨,冷轧价格指数涨0.64%至4475.73元/吨。截止8月12日,螺纹钢期货收盘价为4150.00元/吨,比上周上涨2.82%。

水泥:本周全国水泥市场价格环比下行,跌幅为0.16%。全国高标42.5水泥均价为416.83元。其中华东地区均价上涨至417.86元,中南地区维持400.83元,华北地区下降至462.00元。

3.上游资源

煤炭与铁矿石:本周铁矿石库存增加,煤炭价格下降,煤炭库存下降。太原古交车板含税价本周涨4.72%至2220.00元/吨;秦皇岛山西优混平仓5500价格本周跌1.83%至1140.00元/吨;库存方面,秦皇岛煤炭库存本周减少3.67%至525.00万吨;港口铁矿石库存增加1.33%至13886.16万吨。

国际大宗:WTI本周涨3.38%至90.96美元,Brent涨3.54%至98.01美元,LME金属价格指数涨2.38%至3902.30,大宗商品CRB指数本周涨4.43%至293.48,BDI指数本周跌5.32%至1477.00。

(二)股市特征

股市涨跌幅:上证综指本周上升1.55%,行业涨幅前三为化工(4.59%)、纺织服装(3.76%)、公用事业(3.46%);涨幅后三为农林牧渔(-1.92%)、汽车(-0.48%)、采掘(0.00%)。

动态估值:A股总体PE(TTM)从上周17.49倍上升到本周17.75倍,PB(LF)从上周1.74倍上升到本周1.77倍;A股整体剔除金融服务业PE(TTM)从上周28.00倍上升到本周28.41倍,PB(LF)从上周2.49倍上升到本周2.53倍;创业板PE(TTM)从上周65.92倍上升到本周66.71倍,PB(LF)从上周4.50倍上升到本周4.53倍;科创板PE(TTM)从上周的46.17倍下降到本周45.85倍,PB(LF)从上周的5.07倍下降到本周5.05倍;A股总体总市值较上周上升1.65%;A股总体剔除金融服务业总市值较上周上升1.72%;必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周2.07下降到本周2.02;创业板相对于沪深300的相对PE(TTM)从上周5.43上升到本周5.45;创业板相对于沪深300的相对PB(LF)从上周3.14下降到本周3.13;股权风险溢价从上周0.85%下降到本周0.79%,股市收益率从上周3.57%下降到本周3.52%。

融资融券余额:截至8月11日周四,融资融券余额16358.36亿,较上周上升1.05%。

大小非减持:本周A股整体大小非净减持22.94亿,本周减持最多的行业是电气设备(-6.04亿)、机械设备(-5.19亿),医药生物(-5.08亿);本周增持最多的行业是建筑装饰(0.24亿)。

限售股解禁:本周限售股解禁1757.84亿元,预计下周解禁743.37亿元。

北上资金:本周陆股通北上资金净流入76.50亿元,上周净流出12.33亿元。

AH溢价指数:本周A/H股溢价指数下降至144.30,上周A/H股溢价指数为144.42。

(三)流动性

截至8月12日,央行本周共有5笔逆回购到期,总额为100亿元;5笔逆回购,总额为100亿元;1笔国库现金定存到期400亿元;公开市场操作净回笼(含国库现金)共计400亿元。

截至2022年8月13日,R007本周上涨1.43BP至1.4511%,SHIBOR隔夜利率上涨2.50BP至1.0440%;期限利差本周下跌9.91BP至0.9232%;信用利差上涨4.43BP至0.5394%。

(四)海外

美国:本周二公布美国第二季度非农企业每小时产量折年率初值-4.6%,高于前值-7.4%;公布美国第二季度非农企业单位劳工成本折年率初值10.8%,低于前值12.7%;本周三公布美国7月季调后CPI环比0.0%,低于前值1.3%和预期0.2%;公布美国7月CPI同比8.5%,低于前值9.3%和预期8.7%;公布美国7月季调后核心CPI环比0.3%,低于前值0.7%和预期0.5%;公布美国7月核心CPI同比5.9%,与前值持平,低于预期6.1%;公布美国6月季调后商业批发库存895,401,高于前值879,642;公布美国6月季调后商业批发销售709,584,高于前值697,250;本周四公布美国7月季调后最终需求PPI环比-0.5%,低于前值1.0%和预期0.2%;公布美国7月季调后最终需求PPI同比9.7%,低于前值11.2%和预期10.4%;公布美国7月季调后剔除食品和能源的最终需求PPI环比0.2%,低于前值0.4%和预期0.4%;公布美国7月季调后剔除食品和能源的最终需求PPI同比7.5%,低于前值8.4%和预期7.6%;公布美国7月季调后核心PPI环比0.2%,低于前值0.4%;公布美国7月季调后核心PPI同比8.5%,低于前值9.2%;本周五公布美国7月出口物价指数环比-3.3%,低于前值0.7%和预期-1.1%;公布美国7月出口物价指数同比13.1%,低于前值18.1%;公布美国剔除石油制品进口价格指数环比-0.7%,低于前值-0.5%;公布美国7月进口价格指数环比-1.4%,低于前值0.3%和预期-1.0%;公布美国进口价格指数同比8.8%,低于前值10.7%和;公布8月密歇根大学消费者现状指数55.5,低于前值58.1和预期59.0;公布8月密歇根大学消费者预期指数54.9,高于预期47.3。

欧元区:本周五公布6月欧盟工业生产指数同比3.2%,高于前值2.7%;公布6月欧元区工业生产指数环比0.7%,低于前值2.1%,高于预期0.1%;公布公布6月欧元区工业生产指数同比2.4%,低于前值1.6%,高于预期0.7%。

英国:本周五公布英国6月季调后工业生产指数同比2.30%,高于前值1.85%;公布英国6月季调后制造业生产指数同比1.43%,低于前值2.64%,高于预期1.30%;公布英国季调后第二季度GDP初值同比2.93%,低于前值8.74%。

日本:本周二公布日本7月企业商品价格指数同比8.63%,低于前值9.40%,高于预期8.40%。

海外股市:标普500本周涨3.26%收于4280.15点;伦敦富时涨0.82%收于7500.89点;德国DAX涨1.63%收于13795.85点;日经225涨1.32%收于28546.98点;恒生跌0.13%收于20175.62点。

(五)宏观

7月外汇储备:截至2022年7月末,我国外汇储备规模为31041亿美元,较6月末上升328亿美元,升幅为1.07%。

7月贸易帐:海关总署统计数据显示,7月份我国进出口总值5646.6亿美元,增长11%。其中,出口3329.6亿美元,增长18%;进口2317亿美元,增长2.3%;贸易顺差1012.6亿美元,扩大81.5%。

7月新增社会融资规模:2022年7月末社会融资规模存量为334.9万亿元,同比增长10.7%。

7月货币供应量:7月末M1余额同比增长6.7%,比上月同比高0.9%,比去年同期高1.8%;7月末M2余额同比增长12.0%,比上月同比高0.6%,比去年同期高3.7%。

7月金融数据:7月末本外币贷款余额212.84万亿元,同比增长10.5%。7月末人民币贷款余额207.03万亿元,同比增长11%,比上月同比0.2%,比去年同期低1.3%。

三下周公布数据一览

下周看点:日本第二季度GDP总量初值;中国7月工业增加值当月同比;中国7月固定资产投资累计同比;中国7月社会消费品零售总额当月同比;欧元区8月ZEW经济景气指数;英国7月CPI环比;英国7月CPI同比;英国7月核心CPI环比;英国7月核心CPI同比;美国7月季调后核心零售总额环比;欧盟7月CPI同比;欧元区7月CPI环比;欧元区7月CPI同比;日本7月CPI环比;日本7月CPI同比。

8月15周一:中国7月国内信贷;日本季调后第二季度GDP初值;日本第二季度GDP初值同比;日本第二季度GDP总量初值;中国7月工业增加值当月同比;中国7月固定资产投资累计同比;中国7月社会消费品零售总额当月同比;美国8月纽约PMI;美国8月NAHB住房市场指数。

8月16日周二:中国8月中期借贷便利(MLF)1年期利率;中国8月1年期中期借贷便利(MLF)投放当月值;欧盟6月季调后贸易差额;欧元区6月季调后贸易差额;欧元区8月ZEW经济景气指数;美国7月私人住宅新屋开工数;美国7月季调后私人住宅新屋开工折年数;美国7月工业产能利用率;美国7月工业总体产出指数环比;美国7月季调后制造业产出指数环比。

8月17日周三:英国6月季调后失业率;英国7月CPI环比;英国7月CPI同比;英国7月核心CPI环比;英国7月核心CPI同比;美国7月季调后核心零售总额;美国7月季调后核心零售总额环比;美国7月季调后零售和食品服务销售同比;美国7月季调后零售总额;美国7月季调后零售总额环比;美国6月季调后商业库存。

8月18日周四:欧盟7月CPI同比;欧元区7月CPI环比;欧元区7月CPI同比;欧元区7月核心CPI环比;欧元区7月核心CPI同比;美国8月季调后费城联储制造业指数;美国7月成屋销售环比折年率;美国7月成屋销售折年数。

8月19日周五:日本7月剔除食品CPI 环比;日本7月剔除食品CPI 同比;日本7月剔除食品和能源CPI 同比;日本7月CPI环比;日本7月CPI同比;欧元区6月季调后经常项目差额。

四风险提示

疫情控制反复,全球经济下行超预期,海外不确定性。

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