10月15日，第六届中国FOF&MOM基金管理人年会在经召开，星石投资联合创始人杨玲出席会议并做“逆向思维下，消费股的长期投资逻辑”主题演讲。她表示，过去的十年中，很多传统的消费行业受到了互联网的持续冲击而发生市场化出清，目前互联网对实体零售的挤出已经趋于结束。这一轮疫情的持续时间比想象中要长，线下服务行业普遍出现持续亏损和大面积退出现象，存量供给出清程度很强。而新增投资在过去一年普遍大幅下滑，在上一轮经济下行周期（18-19年）尚未得到修复的基础上再次强力出清，为历史罕见。
而从长期中期视角看，她认为，近期一系列聚焦教育、房地产调控、医疗的民生政策着眼长远，致力于缩减贫富差距、降低居民刚需成本，长期有利于释放消费活力。目前消费距离疫情前还有较大差距，主要是因为消费的后周期属性更强。随着经济稳步恢复时间拉长，预计能够持续修复。一方面，二季度城镇居民边际消费倾向回升，预计消费信心将随着收入回升和疫苗接种面扩大而继续恢复；另一方面，二季度低收入人群的工资收入也在加速恢复，有望带动更加广泛的消费需求回升。
同时，她表示，消费板块经过前期调整，估值已经由高溢价区间调整至合理区间内，有一定的相对优势；市场风格再平衡下，合理估值或将受到资金关注：北向资金中消费仓位回暖，侧面印证消费板块已经估值合理。由于北向资金持股周期较长，更倾向于在消费板块估值合理时慢慢加仓。9月，北向资金净流入食品饮料板块74.66亿元，食品饮料重回第一大重仓。
机会上，关注供给刚性显著的高资产壁垒公司，相关行业有家具、家电、建材、医药、食品饮料、餐饮等行业中的细分领域。关注供给刚性显著的高资产壁垒公司：航空运输、医疗美容、医药健康、免税等。
以下为部分演讲实录：
逆向思维下，消费股的长期投资逻辑
如果我们去投股票类的资产，毋庸置疑，方向比较好的股票肯定成为首选。像科技类的，包括新能源，包括药、酒等等，这肯定是首选，因为面面俱到，好孩子一定是首选。冲到一定高度的时候，是不是整个资产配置慢慢要往上挪移，不到10，甚至不到8的配置比例，慢慢挪到20甚至30的时候，这个就可能不是好的了，好的到了一定程度也会有瑕疵。有些人讲这两天消费涨了涨，很多人去投消费，觉得它已经很差了不会更差了，且投一投。整体估值不能算太低，加一些其他的逻辑，消费股反而成为现在关注的，而且便宜，它也不能更差了。
今年以来整个消费是比较差的，主要压制消费股的方面其实是两块，第一个肯定是疫情，直接受影响的是旅游、餐饮、航空等等，业绩一直很差，估值已经对得起这个业绩了。第二个是CPI下行，居民因为疫情，这样那样的原因，防御性的储蓄相对比较弱，支出相对比较谨慎。PPI往上走，直接挤压了消费这一块。这些因素未来是会持续还是会变好？
疫情总会过去，没有任何一个东西是永续的，现在的解决方式一个是疫苗的普及，第二个是国外已经进入临床使用特效药阶段，国内也有针对新冠疫苗的特效药，一旦成为大号感冒药，疫情对整个经济的影响，尤其是对人的消费心理的影响就会逐渐变弱。
第二个是消费价格上不去，成本上升，PPI都升上天了。现在国家对上游价格控制有一定影响，二是从市场自身规律来讲，PPI今年基数已经很高了，明年肯定会下来，CPI已经0点几了，猪肉价格已经低于成本线了，养一头赔一头，还养它干什么呢。在这种情况下我们认为明年CPI还是会起来，温和通胀会重新起来．理由有几个：疫情对去年、今年都有些冲击，供给商也不能说倒逼，有主动退出的，有合并的，我们查了一些酒店业的数据，关停很多，同时行业集中度提升了。前几大头部酒店不仅没有收缩，相比2019年的客房数增了20万间，行业集中度在提升。一旦需求有提升，上市公司一般都是比较好的，好的龙头企业增速会更好。预计年底、明年会表现相对好，弹性也会比较好，有点像某些股票，你以为它只是防御性的股票，没想到它的弹性超出你的想象，这是我的主要逻辑。
我们要给后面的更精彩的嘉宾留时间，我就不展开讲了。美国一个药企默沙东提前推出临床试验，咱们国家在这块也有，我们相对谨慎一点，无论如何它就是整体的趋势。疫情确确实实时间太长，给人们的心理产生影响，但总会过去，利用“剪刀差”调整。
其他行业的数据没有那么权威，但是也有，我们做了一些调查，也会有这种情况。酒店行业有数据能够说明情况，疫情以来酒店行业一共关停15万家。这只是一个缩影，一旦需求有比较好的反弹，疫情控制住了，因为订单集中的原因，从亏损到盈利，或者到业绩增速将会很快。
从长期投资逻辑来看，我本人还是非常关注消费的。共同富裕的事情，自从提出来以后，大家都去关注和讨论，绝不是一个口号。
左边的图是比较短的数据，二季度低收入人群，如果拉长，中低收入人群远远高于高收入人群，这个是越来越明晰的趋势。且看一下“双减”政策的力度，未来共同富裕下就能够知道力度，“十四五”规划里面没有提经济增速，目标还是共同富裕，中国经济的主要矛盾已经由原来的发展速度问题变成了发展不平衡的问题，主要是解决这一块，这一块也有利于国内内循环和战略大局，外循环以前是出口、拉动为主，现在变成了内循环为主，也符合长期的政治方向，再加上咱们有好的制度优势，这一块比咱们想象的要更明确一些，基数这块比想象要好一些。
消费股中的一些当红炸子鸡，负面预期也基本到头了，我们相对比较关注消费股。大家提哪些比较好，我想说都有机会，在大的消费板块去选的时候，我们自己大概会有一个逻辑，去寻找一些高壁垒的公司，有一些消费行业一旦转好，大家看订单来了进入者很多，这时候去选择一些比较强的消费个股，拿得稳当点。第二个渠道壁垒，美国出现了造价的恶性事件，很多人觉得要倒闭了，业内人看没有那么负面，有很强的渠道壁垒，在全国把门店铺全了，正常情况下都是要有一个周期的。在国内有方方面面的协调和沟通，有工商税务等，沟通成本很高，一旦形成渠道壁垒是很强的，可能没有走向那么严重的破产之路。
资本壁垒也是一样的，有比较大的资本投入，比如航空运输，好了以后再新进入一个行业竞争对手就多了，还有一些资质壁垒，像现在的医美、医药健康。就是因为这个资质很难拿到。
今年以来尤其是二季度以来，由于疫情散发不断，市场对消费的预期很低，消费成为今年以来表现最差的板块之一。①疫情影响下，消费场景约束较大，部分行业从业人员收入受损：国内疫情基本可控，但今年多地出现局部疫情，餐饮、旅游等线下消费场景依旧受限。线下消费行业也容纳了较多的中低收入人群，消费场景受限对这部分居民收入修复仍有影响。②消费需求修复较慢，叠加上游价格大幅上涨，消费类企业盈利承压：由于全球供给受限，PPI大幅上涨，但由于消费需求较弱，PPI上涨向CPI的传导不畅，消费类企业盈利出现压力。
今天给大家总结就两点：第一，如果大家把投资周期拉长，不是单看一个月、两个月，两个礼拜，权益类资产的配置肯定是更好的。第二，长期来看，相对比较关注消费板块，原因是它已经很差了，后面更差的概率比较小。整体来说，随着疫情的边际效应递减，随着疫苗和特效药的推出，不用报复性反弹，从总的数据来讲，修复一点点，对于行业头部企业来讲它的收益是很足的，比如酒店业，一边中小型的倒闭，一边头部型的扩张，这时候大的消费板块，从中短期来看是相对比较安全的方向，这是我的观点，谢谢大家。
逻辑她biaosh
