市场情况

2021年12月06日-12月10日，上证综指上涨1.63%，创业板指下跌0.34%，沪深300指数上涨3.14%，科创50指数下跌0.63%，恒生指数上涨0.96%。海外市场，道琼斯指数上涨4.02%，纳斯达克指数上涨3.61%，标普500上涨3.82%。28个申万一级行业中有22个实现上涨，其中，休闲服务（10.14%）、食品饮料（5.29%）、家用电器（4.97%）上涨幅度较大；国防军工（-3.20%）、采掘（-0.87%）、建筑装饰（-0.66%）下跌幅度较大。

流动性

       2021年12月06日-12月10日，北上资金净流入488.34亿元。截至12月10日，两融余额18423.36亿元，较12月3日下降0.10%。2021年12月06日-12月10日，央行共有5笔逆回购到期，总额为2300亿元，5笔逆回购，总额为500亿元，公开市场操作净回笼（含国库现金）共计1800亿元。2021年12月06日-12月10日，银行间市场7天回购利率R007下跌12.24BP至2.278%，SHIB0R隔夜利率上涨10.60BP至1.807%；期限利差下跌4.92BP至0.57%；信用利差下跌2.35BP至0.62%。1年期国债收益率上涨2.17BP至2.2767%，3年期国债收益率下跌2.84BP至2.5956%，10年期国债收益率下跌2.75BP至2.8426%。

市场点评

       12月8-10日中央召开经济工作会议，此次会议对于明年整体的宏观环境要求便是着力稳定宏观经济大盘、保持社会大局稳定，因此要求明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前。宏观基本面方面，11月PPI如期回落，受保供稳价政策力度不断增大，煤炭、有色等原材料价格上涨势头得到有效遏制。而由于去年基数较低以及食品价格上涨，11月CPI同比有所回升，PPI-CPI剪刀差明显收窄。往后看，随着全球主要经济体增速放缓以及海外发达国家宽松政策陆续退潮，上游原材料的需求将逐步放缓，同时国内“保供”政策的持续推进，黑色系价格也将转向合理，PPI将会继续回落。对于CPI，虽然近期猪价上涨带动CPI上行明显，但整体压力有限，目前生猪供给仍然偏多，预计猪肉价格也会在春节之后出现“二次探底”，同时近期国内多地再度爆发散点疫情，也会拖累非食品价格涨幅，后续CPI的上行将比较温和。美国11月CPI飙升6.8%，达到1982年以来的最高水平。值得注意的是，11月的价格飙升是出现在Omicron变异出现之前。美联储官员表示，他们将开始放缓为抑制通胀而提供的帮助。投资者普遍预计，美联储可能从明年1月开始，将资产缩减规模扩大一倍，至每月300亿美元。这将使美联储最早在明年春天开始加息。

宏观流动性方面：货币政策正式步入“转弯”阶段，即转向宽松，以支持新一轮稳增长。本次降准力度大，信号意义强。如果说7月降准是预防性、对冲性的，那么本次降准就是实质宽松性的，投放增量基础货币。降准将在量上释放1.2万亿资金，在价格上降低金融机构资金成本约150亿元；12月7日央行定向降低支农支小再贷款利息，亦可为银行每年节省约37亿元的资金成本，为进一步降低实体经济融资成本打开空间。随着经济放缓压力持续，明年上半年存在再度降准的可能。这意味着，在政策调整稳增长发力的过程中，货币宽松已先行。诸多市场机构认为，中央经济工作会议关于货币政策的定调仍将延续这一表述，但实际操作中可能略偏宽松，明年货币政策操作中不止有降准可能还会有降息。

经济周期走向和上市公司盈利预期情况共同决定现在的配置方向。目前经济正处于从“衰退期”向“衰退末期”的过渡阶段。历史经验来看，伴随整个衰退期，将是从科技成长到消费的演绎过程。科技成长中新能源核心在成本，电子链核心在新产品创新周期，都可以有独立主线。信用再度宽松后，需求的好转将带动消费的复苏力度再起。由于企业盈利整体在下行，大部分行业三季报的业绩相比二季报都在下降或减速。此时，行业景气度逆势改善的行业主要集中在：通信、电子、新能源、交运、化学制药和消费等行业。另一方面，从三季度公募持仓占比来看，高估值的持股比例这个季度开始下降，低估值的持股比例开始上升，整体风险偏好出现回落。历史上看，每次风险偏好的拐点对应着货币供应总量的拐点，持续时间在4个季度左右。我们四季度看好TMT、新能源板块中偏低估值的风格以及银行、地产、新基建等低估值板块。（上述市场情况、流动性中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

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