这是裸眼看财经的第 179 篇文章

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今天基金圈有两件大事，一是首批双创50ETF开始发售，二是公募REITs上市运作。每一次重磅产品正式面世前夕，都会催生一批整齐且密集的宣传信息，如蛛丝如洪水般迅速蔓延开来，以这种野蛮的方式进入大众视野，宣传这件事本身就是适当过度最好。

其实远不止是基金宣传，这世间绝大多数的宣传都逃不出“王婆卖瓜”的模板，产生花样百出的信息不对称问题，因为这些问题甚至引起诸多经济纠纷。公募REITs上市前的宣传工作也没有例外，只不过这一次，很多媒体站在了正当的位置上，苦口婆心地警示风险。

基金公司、做市商、投资者和媒体，是事关REITs上市交易的4大类群体，两两之间都有奇妙的关联。有意思的是，在首批公募REITs上市前夕，他们对这件事有着截然不同的脸面和身影，笔者试图用苍白的文字，记录下这个短暂的瞬间。

基金公司篇：星光不负赶路人，策划难知我心意

能够拿到公募某首批产品批文的基金公司，大多不是泛泛之辈，几乎都是业绩和规模都比较出色的头部公司。但头部公司里面也有个孰强孰弱，尤其是在首批公募产品这种事上，募集速度和认购规模事关一家基金公司的脸面，谁都不甘心落在了下风。

即便是一些新产品都是“限额”发行，基金公司绝不会选择点到为止。前段时间，有渠道方的朋友告诉笔者，一只限额百亿元的新产品就要奔着300亿的目标去卖，以便于在后续品宣上做持续营销，在同类产品的销售大战中，售罄早已不是目的，还要比比谁配售比例更低。

基金公司什么时候最忙？那肯定是发新产品的时候，要准备大量的宣传材料进行造势。尤其是在头部基金公司，披星戴月早已是司空见惯，毕竟，拿到高额的募集规模就意味着后续丰厚的管理费收入，这只产品未来一年的收成几乎就取决于这几天的工作成果。

渠道宣传没有多少技术含量，几乎都是代销机构和基金公司通用的佣金分成模板，同样的产品如何能走进投资者的心坎里，卖到投资者账户里，一是要看基金公司舍得在渠道做多大投入，二是看基金产品的文案和策划够不够出彩，合不合大众的胃口。

我们看到的绝大多数宣传资料，都并非出自基金公司之手，而是跟基金公司合作的供应商。但供应商的文案/策划没有对基金公司的归属感，很难做出令基金公司拍案叫绝的内容，基金公司也在一次又一次的挣扎和犹豫中慢慢接受了这一点。

这也难怪谁，基金公司一茬又一茬的新产品出来，在合规风控允许的框架内，有新意有创意的宣传内容只会越来越少。基金公司也慢慢接受这一点，相比有创意的蹩脚内容，他们更倾向于选择有风格的方方正正的内容，这样的东西没什么差错而且好交差。

做市券商篇：你倡导你的长期，我拿钱做流动性

与传统的主动权益基金不同，可上市交易的基金品种需要借助外援，即做市券商。在公募REITs上市交易公告书中，可以发现券商扎堆上榜场内前十名持有人名单，网下询价情况也表明，券商自营就成为了申购的最大主力。这些券商，几乎都是来自基金公司的做市需求。

简单介绍一下做市商的主要工作，在公募REITs上市前夕，还没有足够多交易者时，做市商受基金公司委托，承担报价和交易的义务，投资者可以随时按照做市商的报价买入、卖出证券，以此来确保市场流动性和稳定性，确保证券价格不过分偏离合理价格区间。

这些年来市场一直在倡导长期投资，这对券商来说也许并不是一件好事，因为短期交易能够给他们带来丰厚的交易佣金。即便ETF产品是一类特殊的指数基金产品，基金公司和做市商似乎不希望投资者都长期持有，一旦大家都选择了长期持有，流动性就没法看了。

做市商在上市公募REITs抑或ETF这些产品上，只是承担一个“拿人钱财替人做事”的角色，并不奢望这些产品能带来多少额外收入。反倒是基金公司有些尴尬，一边倡导长期投资，一边要花钱雇做市商来做短期流动性，吸引更多的投资者入场。

这件事是极其必要的，一来可以把上市产品的规模做起来，二来可以避免很多流动性风险。尤其是对同时间上市的同类型产品来说，规模越大、流动性越好的产品更安全安心。

公募REITs更加需要，因为其底层资产不是股票、债券、基金等金融产品，收益风险特征没有类比的对象。深交所在此之前就讲了这个问题，基础设施公募REITs设置上市首日30%和非上市首日10%的涨跌幅比例限制，每只产品选定不少于1家流动性服务商。

投资者篇：众筹做起开发商，大家疯抢我也抢

基金公司好话说尽，最终目的还是想让更多投资者认识公募REITs这个产品，更理想的情况是，能够有更多投资者认可公募REITs未来的投资前景，成为了相关产品背后的持有人。那自然是花样分析投资前景，投资风险一笔带过。

确实，在铺天盖地的宣传信息轰炸下，大家对REITs这个产品终于略有了解，从银行理财经理那里得到最通俗的说法是，“把钱交给基金经理，基金经理代为投资地产行业，过去中国最赚钱的生意是做房地产，大家没钱做，现在可以众筹去做了。”

笔者此前发过两篇长文，向大家仔细介绍了公募REITs的投资方向、投资价值，收益风险偏高，感兴趣的投资者可以翻阅历史文章回顾一番。但最终结论都是劝大家谨慎一些，在没有充分了解这类产品的收益和风险之前，不要轻易动手。

但大的方向超出了笔者的想象。今年5月31日，首批9只公募REITs面向公众投资者发售，当日晚间便全部售罄，合计募集金额达314.03亿元；随后公布的认购申请确认比例数据显示，首钢绿能以1.76%的配售比例刷新公募基金配售比最低纪录。

大家都公募REITs的认购热情高涨，正如同首批科创板ETF上市首日一样，都想趁着市场热度来分一杯羹。在这一点上，十分佩服基金公司和渠道做的宣传工作，甭管大家知不知道公募REITs的全部真相，最终大家都把新产品卖了出去。

大家都在疯抢的东西都是好东西吗？历史经验告诉我们，大概率是这样的，对于市场疯狂抢购的明星产品来说，这要等待时间的验证。未来公募REITs的表现如何？我们很难对于未知的事物给出一个准确的判断，还是那句话，要看大家的收益预期跟这批产品是否匹配。

主流媒体篇：监督职能不能忘，警示风险发稿忙

笔者持续关注公募REITs是从2018年开始，那时候关于“公募REITs”的讨论一阵一阵，专家学者和外资机构市场会举办会议，探讨公募REITs在中国本土市场实行的可行性，分析我国公募REITs面临的诸多难题，转眼间，首批公募REITs都已经上市了。

有所不同，三年前大家在提起公募REITs时更多谈及的是“希望”，带着寄托和解决方案希望这一项目能够早日落地，三年后的今天公募REITs真正面世后，大家谈及更多的是“风险”，如何寻找到真正匹配这类产品的投资者群体，而非大家盲目跟投。

昨日晚间，也就是在公募REITs的上市前夕，主流媒体及时发声：证券日报发文《公募REITs不适合A股市场IPO中常见的“炒新”》，证券时报发文《首批公募REITs今日上市投资者勿盲目“炒新”》，中国证券报发文《首批公募REITs上市专家建议理性看待投资价值》。

非常及时且必要的风险警示，有效把高涨的REITs热度降了一降。财经媒体一直跑在市场一线，对市场风险的嗅觉不亚于专业投资机构，以前新ETF上市即涨停、投资者高溢价接盘被套的故事听太多了，幸运的是，这样的事情没有发生在今天的公募REITs身上。

不论底层准备工作够不够完备，公募REITs的上市运作从今天开始正式拉开帷幕。我们希望公募REITs好，并不是奢求它们能创造多高的回报，而是希望其健康有序运作，长期稳定创造回报；在整个过程中大多数参与者能匹配收益风险，最终得偿所愿。