10月21日晚间，在经历了“12万吨老酒”疑云之后，舍得酒业（600702.SH）发布了白酒行业的首份三季报，业绩表现低于市场预期。

三季报显示，今年1-9月，舍得酒业实现营业收入36.07亿元，同比增长104.54%；实现归属于上市公司股东的净利润9.7亿元，同比增长211.92%。

然而，红星资本局从第三季度单季业绩看，公司第三季度实现营收12.16亿元、净利润2.34亿元，相较第二季度净利润环比大幅下降46.08%，业绩增速明显放缓。

与此同时，被舍得酒业视为核心竞争力的“老酒战略”，正遭受媒体质疑，并引发一场信任危机。

三季度净利环比大降46%

低于市场预期

三季报显示，在产品持续高端化下，报告期内，舍得酒业中高档酒的销售收入达到28.34亿元，同比增长111.17%；低档酒销售收入约为4.8亿元，同比增长268.23%。

而在市场拓展方面，经过“复星系”入主助力之后，舍得酒业全国化布局力度加大，省内、省外销售均大幅增长，前三季度分别同比增长167.77%、107.79%。经销商增至2177家，较去年底增加416家。

从表面数据看，舍得酒业的前三季度成绩单还不错，营收、净利润均实现翻倍增长，但增长背后有隐忧。特别是相较上半年的爆发式增长，舍得酒业第三季度净利润环比大幅下降，其增速明显放缓。舍得酒业第二季度净利润为4.34亿元，但第三季度仅2.34亿元，简单计算可知，公司第三季度净利环比下降46.08%。

舍得酒业三季报主要财务数据

白酒行业分析师蔡学飞表示，从舍得酒业三季报看，企业整体的发展态势良好，产品结构进一步升级，全国性市场策略稳步推进。而第三季度利润环比出现了下降，这可能与销售淡季、企业加大了市场投入以及相关销售费用有关。红星资本局注意到，舍得酒业第三季度销售费用达2.6亿元，同比增长81.82%，单季销售费用甚至超过了净利。

目前，行业内普遍认为第三季度名酒的业绩并不会差。招商证券研报指出，中秋国庆高端白酒表现稳健，景气度延续，贵州茅台（600519.SH）下半年来加大投放量，五粮液（000858.SZ）多地反馈预计10月份已经完成全年任务，国窖公司提前停止接受订单，高端白酒第三季度增长有望环比加速。但是从舍得酒业的业绩表现看，次高端白酒动销已出现分化，部分白酒品牌增长已有放缓的趋势。

12万吨老酒背后：

当年严重滞销

12万吨优质老酒，一直是舍得酒业引以为傲的核心竞争力之一，但近日有媒体质疑“舍得酒业12万余吨优质基酒不实、品质不好”等类似信息。这也让舍得酒业站上风口浪尖，不得不发出澄清公告。

舍得酒业表示，公司老酒储量真实，拥有12万余吨老酒。前期因市场销售规模不大，公司产量大于销量，且主要以沱牌曲酒、沱牌特曲及高档酒之外的中低档产品的销售为主。在此期间，公司累积存储了12万余吨优质基酒成为战略性库存。

不过，舍得酒业宣称的所谓“战略性库存”，其实与当年销售不畅有关。一位长期关注舍得酒业的白酒专家告诉红星资本局，舍得酒业历史上产量很大，生产规模行业居前，但产品滞销，存货过多，导致基酒流转过慢。“本质上是当年市场竞争失败的产物，日积月累后慢慢就成了老酒，只能算无心插柳。”

随着舍得大力推进老酒战略，当年那些让人头疼的库存基酒，如今反而成了公司拿出来极力宣传的核心竞争力。

然而，老酒战略正遭受到媒体质疑，并认为根据浓香型基酒工艺流程，经过“掐头去尾”之后，优质基酒率仅有10%左右。即使舍得酒业自1997年起每年都满负荷生产基酒，且同时把10%的优质基酒全部贮存至今，量级也不会达到12万-13万吨，最多只有一半。

媒体报道因此质疑：舍得酒业12万-13万吨老酒，很大一部分其实只是普通基酒；而优质的需要陶坛贮存的基酒，也就2万吨左右。

针对陶坛老酒仅2万吨的质疑，舍得酒业解释称，中高端基酒生产出来后，均先储存在陶坛内。考虑陶坛“过气不过液”的特性，一直使用陶坛将导致芳香物质和有益元素挥发损失较大。公司待基酒在陶坛内老熟到相应质量要求后，再分批转入不锈钢罐继续储存。目前公司有部分老酒储存于陶坛内，部分老酒储存于不锈钢罐内。

但舍得酒业并没有交待清楚，陶坛与不锈钢罐分别储存基酒多少？优质老酒又有多少？市场的疑虑并未因回应消除。

据红星资本局从多家大型酒企了解到，用大型不锈钢罐储酒，也是大多数白酒企业采取的方法，容量大、密封好、安全性高。用陶坛储存，虽然对酒的老熟能起到一定促进作用，但陶坛容量较小，挥发较高，抗压能力差，还容易破碎，存在一定安全隐患。

沱牌低端产品仍在使用食用酒精

舍得酒业历史上曾经大量购买食用酒精，也成为媒体报道质疑的焦点。从早年披露数据看，舍得酒业每年购买食用酒精的费用可达2亿元。

对于存储的老酒是否勾兑食用酒精的问题，舍得酒业明确否认。公司表示，公司储存的老基酒都是纯粮固态酿造，未含食用酒精。相关报道中提到公司于上世纪90年代购入吉林天合食用酒精，均用于公司当时的低价位产品。

舍得酒业的回应也引发疑问，既然公司当年的低价位产品由酒精勾兑而来，那么现在的低价位是否还会用酒精勾兑？对此，公司在澄清公告中并未提及，外界疑虑也并未因此消除。

不过，红星资本局从舍得酒业的低端产品——“沱牌大曲”光瓶酒标签上发现，其配料中明确标示了“优级食用酒精”字样，说明仍然使用了酒精。

沱牌低端产品仍在使用酒精

这种酒价格十分便宜，6瓶装活动价仅售119元，意味着平均每瓶酒还不到20元。事实上出于成本考虑，市面上很多低端白酒并非纯粮酿造，而是酒精勾兑。

舍得酒业拥有“舍得”、“沱牌”两大核心品牌，其中舍得主攻中高端市场，沱牌瞄准中低端市场，曾为国民口粮酒代表之一，但近年来沱牌已有边缘化的风险。

此外，针对公司闲置窖池的疑问，舍得酒业表示，过去由于市场徘徊，公司销量低，基酒库存压力极大，公司不得不延长一些窖池的发酵时间。对这些窖池，公司早前已邀请第三方专业机构完成了鉴定，鉴定结果表明，窖池质量及产出基酒不受影响。

在媒体报道质疑次日，舍得酒业股票应声跌停，当天市值蒸发约70亿元。随着公司澄清后，股价小幅反弹。截至10月21日收盘报195.71元，仍未重返200元以上，总市值约650亿元。