在“稳经济”系列措施支撑背景下，近期经济运行企稳。自中央经济工作会议强调“稳字当头”以来，货币、基建、保障房等稳经济措施不断推出，支撑工业生产以及基建投资增速。同时，今年春节倡导的“就地过年”对消费影响或弱于去年，且冬奥会或推动消费，但春节期间旅客运输量、出行、票房等数据仍指向消费恢复偏慢。
海外方面，强非农数据指向美国经济较为强劲，但奥密克戎将对1季度美国经济产生拖累，同时在供应链不稳定、地缘政治因素、工资通胀螺旋等推动下，通胀上行风险仍较大。市场对于联储加息预期则有所降温，但缩表预期提前。
在该背景下，国内股市迎来阶段性修复行情，周期、成长板块均表现较好，但金融板块有所下跌。另外，主要股指涨多跌少，2月上证综指、深证综指、沪深300、创业板指涨跌幅分别为3.00%、2.46%、0.39%、-0.95%，南华工业品指数涨跌幅为2.51%。
分行业来看，涨多跌少。2月当月涨跌幅前五的行业（申万一级行业，下同）为有色金属、化工、综合、钢铁、公用事业，涨跌幅分别为17.2%、9.7%、8.5%、7.9%、7.9%；涨跌幅后五位的行业为家用电器、非银金融、传媒、房地产、食品饮料，涨跌幅分别为-4.8%、-3.0%、-1.4%、-0.8%、-0.7%。
表1：2月A股主要指数表现
数据来源：Wind，2022年1月31日至2022年2月28日主要宏观数据简评
2月PMI点评：制造业PMI稳中有升。
✧ 1）制造业PMI稳中有升。2月制造业PMI由上月的50.1升至50.2，连续4个月处于扩张区间，非制造业PMI由51.1升至51.6。制造业PMI五大分项中，新订单指数较上月上升1.4个百分点，从业人员、供应商配送时间也有不同程度的回升，而生产指数、原材料库存分别较上月回落0.5、1.0个百分点。整体来看，2月PMI数据反映企业节后复工复产形势良好，且需求端也有所改善。
图1：PMI稳中有升, 连续4个月处于扩张区间
数据来源：Wind，截至2022年2月28日✧ 2）供需两端均有所扩张。受春节假日因素影响，2月生产指数由上月的50.9降至50.4，但已连续4个月处于扩张区间。新订单指数、新出口订单指数分别较上月回升1.4、0.6个百分点至50.7、49.0。其中，新订单指数为2021年7月以来首次重回扩张区间，指向节后制造业市场需求释放有所加快。
✧ 3）价格指数涨幅较大。2月购进、出厂价格指数分别上涨3.6、3.2个百分点至60.0、54.1，两大价格指数均连续两月明显上升，指向制造业市场价格总体水平涨幅扩大。
✧ 4）两大库存指数延续回落态势。2月产成品、原材料库存分别较上月回落0.7、1.0个百分点至47.3、48.1，并未延续去年末在“保供稳价”下的补库意愿提升。
3月股市展望：
均衡配置，以应对市场风格的极致演绎
2月，市场结构性行情仍比较突出，稳增长相关的低估值板块表现相对较好，上游周期表现突出，而成长板块相对较弱。
目前经济数据仍疲弱。往后看，经济大概率继续放缓，未来市场或仍然以区间震荡为主，整体淡化指数。
2022年经济下行压力增大，但流动性边际宽松，估值有提升基础。2022年，估值修复有望成为市场的重要主线。
往后看，我们依然对市场谨慎乐观，认为结构性行情仍可期。在组合配置方面，需要兼顾收益率和波动。降低组合回撤、均衡配置，在当前的市场环境下显得非常重要。
2月债市回顾：
各期限品种收益率调整
2月PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）不降反升，供需两端表现均强于季节性，特别是建筑PMI在基建发力的拉动下触底反弹，新订单指数也有明显回升，整体需求边际改善。
2月债市调整最核心的原因是社融数据超预期、各地地产政策边际放松信号频出等加重了市场对于“宽信用”的担忧。节后首周社融数据超预期，叠加广州、杭州、南京、惠州等地下调房贷利率，债券长端快速调整，第二周受缴税影响资金面明显波动，下旬央行则加大投放力度，资金面转松，债市收益率小幅下行。
2月央行公开市场逆回购投放合计12600亿元，完全等量对冲到期的12600亿元；MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）投放3000亿元，到期2000亿元，2月央行累计净投放1000亿元。资金利率有所上行，月末DR001（银行间隔夜质押式回购利率）较上月上行7个基点，收于2.24%；DR007（银行间债券质押式回购利率）较上月下行1个基点，收于2.30%。
2月利率债收益率全线上行，10Y-1Y国债期限利差收窄。1年期国债较上月上行9.3个基点，收于2.0%；10年期国债较上月上行7.5个基点，收于2.8%。10年期与1年期国债期限利差较上月末收窄1.8个基点至73.1个基点。1年期国开债较上月上行11.8个基点收于2.1%；10年期国开债较上月上行10.2个基点至3.04%。
3月债市展望：
长期来看，利率上行空间相对有限
3月通常是M0回流和财政支出大月，可以对流动性形成充分的补充，因此3月流动性缺口不大。而在宽信用还未见到明显成效的情况下，央行大概率会继续呵护资金面。
目前债券收益率水平显示市场对降准降息的预期已经有所减弱，考虑社融数据较好、基建会超前发力、利率水平较低等，债市的利空因素在增加。但更长期的视角来看，经济增长动能不足，利率上行的空间也是相对有限的。
政府工作报告对基建较为重视，主要出于稳增长的需要，今年特别提出“用好政府投资资金，带动扩大有效投资”，而且要“适度开展基础设施投资”，划定了“重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施、城市燃气管道、防洪排涝设施、地下综合管廊”等具体投向，同时中央预算内投资多安排300亿元，今年基建投资增速可能是稳增长的重要发力点。叠加地方债发行前置，3月经济数据或好于市场预期，需要重点关注3月发布的贷款及经济数据。
