MARKET REVIEW

市场行情回顾

上周受海外经济衰退担忧和国内地产断贷事件影响，A股主要指数普遍下跌。上周上证综指下跌3.81%，沪深300下跌4.01%，上证50下跌5.14%，创业板指下跌2.03%，中小板指数下跌4.27%，中证500指数下跌3.24%。行业方面，上周涨幅居前的行业为：电力设备及新能源，下跌的较多的板块为：有色金属、房地产、计算机、电子和银行。

FUNDAMENTALS

基本面回顾

6月新增信贷总量超市场预期，新增信贷结构相对5月有显著改善。企业长贷同比显著多增，一方面由于基建投资增速维持高位、制造业投资改善，另一方面和政策性银行增加了8000亿元信贷额度后加快了对基建领域的信贷支持等因素有关。居民长贷同比仍然少增，但相对5月显著改善，显示地产销量有所改善，但改善程度仍然偏弱。信贷结构改善情形下票据融资同比减少，从市场利率情况来看，6月国股银票转贴现利率明显上行，带动转贴现利率与同业存单利率利差在6月中下旬转正，也揭示了信贷需求走强。6月新增社融5.17万亿，同比多增1.47万亿，高于预期的4.65万亿，也超季节性（近三年均值3.26万亿）。新增信贷和政府债融资同比显著多增是6月新增社融超预期的主要因素。

往后看，下半年经济修复、地产销量改善对社融有一定支撑，但向上弹性相对有限。后续地方债开始进入空档期，会否增发专项债、提高赤字或发行特别国债仍需观察，关注7月底政治局会议。6月出口增速超市场预期，主要由于：

（1）疫情环节后物流显著恢复，6月以来，上海港集装箱日均吞吐量为12.58万标箱，恢复至2021年同期的95%以上。

（2）部分由于对韩国出口的替代效应，6月初开始，韩国民主劳动组合总联盟下属货物运输工会“货物连带”发起无限期罢工，拒绝进行货物运输，这导致6月韩国出口增速出现明显下滑，尤其是制造业相关的电子、交通工具等出口增速下滑更加明显，在这一背景下，部分出口订单或转移至中国。

（3）我国对东盟的同比出口增速仍然在上升，相较于欧美国家由于高通胀和快速加息等问题经济显著下滑，东盟整体经济仍然较为稳健，生产需求仍然较为旺盛，对我国出口增速形成一定支撑。

（4）欧洲能源成本高位背景下，我国具有成本优势产品出口增加也是拉动出口的重要因素。往后看，海外经济仍然维持下行的趋势，对我国出口影响也将逐步显现，产业链和成本优势支撑下，预计出口下行斜率较缓。

VIEWPOINT

市场观点

海外通胀高位、能源短缺冲击和美联储持续加息背景下，经济衰退风险加大，衰退担忧导致大宗商品近期大幅下跌，但能源和食品价格维持高位的情形下，预计美联储仍将继续加息。往后看，海外经济下行风险加大，美联储收紧货币政策力度将逐步减小，加息对国内市场扰动也将逐步减小。国内货币政策相对宽松、经济从底部逐步回升，中美经济和货币政策周期错位是支撑近期A股独立行情的重要因素。6月经济数据显示国内社融增速和消费投资继续改善，预计下半年企业盈利逐步修复，流动性宽松和企业盈利修复仍将支撑市场震荡上行。近期烂尾楼断贷事件总体风险可控，影响相对有限。

市场虽然有一定幅度上涨，但从估值和股权风险溢价角度来看，A股主要指数仍处于较高性价比的水平，配置价值显著，市场结构性机会仍然可期。当前，我们看好处于景气趋势的新能源相关行业，受益稳增长和促销费的汽车、消费细分方向，疫情控制后盈利反转行业以及部分估值压力得到释放、景气趋势仍未变化的成长板块。