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疫情来袭宽松预期升温:国债活跃券继续走高 小牛变大牛?

时间:2021-08-03 17:25:18 | 来源:券商中国

本轮国内疫情再度严重发酵下,在进一步升温的宽松预期助推下,国债现券期货进一步火热。10年期国债活跃券进一步走牛,收益率一度跌破2.80%,创下一年多以来新低。

今年债券利率有望“二次探底”?从图形趋势来看,不容小觑。下半年稳增长压力加大,财政政策将担主纲,更加注重提升效能,而货币政策也配合发力,2.8%可能不是本轮10年国债利率的下限。

不过,多位基金经理也提醒,从交易拥挤度的指标来看,基金长债仓位不低,交易型机构加久期的行为变的十分活跃,建议等待利率释放完调整压力后再寻找更佳的上车机会。

10年期国债活跃券进一步走牛,收益率一度跌破2.79%

国内新冠疫情形势日趋紧张,在进一步升温的宽松预期助推下,现券期货延续上周火热。

8月2日,10年期国债活跃券210009收益率盘中一度触及2.7900%,下行逾4个基点,创下去年6月来新低。收盘时,报2.82%,下跌1.50个基点。

当日,国债期货开盘也大幅走高,10年期主力合约涨0.41%,续创逾一年新高,而后冲高回落全线收涨,10年期主力合约涨0.23%。5年期主力合约涨0.13%,盘中一度涨0.28%,2年期主力合约涨0.05%。

货币市场资金面全面宽松,债券利率将“二次探底”?

值得关注的一个迹象是银行票据贴现溢价在7月下旬大幅度跳水,而且远超季节性,这或许是银行信贷额度宽松,而有效信贷需求不足的反映。

上海票交所数据显示,7月26日至30日的五个工作日中,不同期限的国股银票转贴现利率持续下行:7天转贴现利率由1.48%降至0.08%,下降140基点(BP);1个月转贴现利率由1.63%降至0.2%,下降143BP;3个月转贴现利率由2.25%下降至1.21%,下降104BP;一年转贴现利率由2.55%降至2%,下降55BP。此外,城商银票转贴现利率亦现大幅下行趋势。

8月2日,月初资金面宽松,货币市场利率全线下跌。银存间同业拆借1天期品种报1.8916%,跌30.33个基点;7天期报2.1375%,跌16.9个基点;14天期报2.1209%,跌21.01个基点;1个月期报2.3291%,跌12.45个基点。

财信证券首席经济学家伍超明分析,7月底政治局会议对经济形势的判断,由乐观转向谨慎。尽管维持国内经济恢复不稳固、不均衡不变,但受疫情持续演变、发展环境复杂严峻影响,下半年稳增长压力加大。财政政策将担主纲,更加注重提升效能,而货币政策也配合发力。

久期投资董事长兼投资总监姜云飞表示,未来半年到一年,国债利率会持续下行。主要有两方面的原因:

一是从经济基本面看,地产投资拐点和内需拐点刚出现,外需变化也才开始,因此目前还处于经济周期的前半段;

二是本次政策应对下行的措施非常明确,下半年财政上可能会逐渐加大力度,债券发行量增加,而且在新的项目中,不是以传统基建为代表,更多是以碳达峰、碳中和等新方向为代表。这些方向会带来更多产业上的机会,但是它的融资乘数效应未必有原来那么强。

江海证券首席经济学家屈庆认为,去年5月份疫情缓和后,央行开始边际流动性收紧。那时候基于的判断还是认为疫情造成的经济下行是短期现象。但是今年以来,疫情对经济的长期影响逐步显现,央行也重新开始宽松,本次疫情反弹后,对经济的长期影响更大,政策上或不太可能再出现去年5月份那种边际收紧的情况。这意味着本次利率二次探底过程中,面临的风险较小。从中期来看,基于疫情的再度反弹和经济的下行,我们认为今年债券利率有望“二次探底”。

债券小牛市有望成大牛市?短期交易非常拥挤

债券不断走牛下,配置资金在哪里?在券商中国记者调研中发现,过去一周,趋势交易者大量加仓长债、高频交易者变得更加活跃、表外配置者大量加仓信用债和3-7y利率、表内配置机构提高了利率一级投标的热情,市场行情十分热络。多位市场基金经理提醒,短期拥挤信号已经出现。

国泰君安证券债券研究团队认为,从政治局会议信号来看,中期维度本轮债券小牛市的定位望进一步升级为大牛市,2.8%可能不是本轮10年国债利率的下限,但机构追涨一波之后,下一阶段利率向上调整的风险不容忽视。随着8-9月地方债供给放量和MLF到期压力加大,建议等待利率释放完调整压力后再寻找更佳的上车机会。

“市场可能会进入到高波动+高换手的阶段,交易型仓位建议止盈+观察。”国内一家大型债券基金负责人对券商中国记者表示,从我们拥挤度的指标来看,目前已经接近20年4月初的水平,基金长债仓位不低,交易型机构加久期的行为变的十分活跃,我们认为这种短期拥挤的信号已经出现。

泰达宏利基金总经理助理、固定收益投资总监宋加旺认为,利率再进一步下行的空间较为有限。一方面,市场情绪推动的行情过快,资金利率持续稳定,导致期限利差压缩过快,隐含了非常悲观的经济预期。但下半年财政发力较为确定,货币政策维持稳中偏松,较低的资金利率环境下,财政类融资主体以更低成本融到资金,信用扩张的力度预计将强于上半年。

因此下半年的预期差可能来源于对经济的过度悲观,当地方债供给开始放量,财政对冲发力见效,经济数据后续展现较强韧性时,市场可能面临回调。但短期内,疫情仍然是需要高度关注的风险点,目前国内疫情仍在散点发生,后续如果疫情的持续时长及严重程度超出预期,那么债市收益率仍有进一步下行的动力。

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