出品：新浪财经创投Plus

作者：shu

中概股陷入至暗时刻。

截至3月11日美股收盘，89支中概股平均跌幅超10%，据公开数据显示，近一年内股价跌幅在80%以上的中概股高达111家，其中42家的跌幅在90%以上。

中美之间的拉锯战旷日持久，3月10日美国证券交易委员会SEC 发布的一则消息更是为市场的恐慌情绪火上浇油。消息显示，SEC根据2020年前总统特朗普签署生效的《外国公司问责法案》，将百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体以及和黄医药5家中概股企业纳入“预摘牌名单”。被列入名单的公司需于3月29日前向SEC提供美国政府要求的审计底稿，否则将被列入“确定摘牌名单”。

一石激起千层浪，这个消息带来的震荡瞬时间传遍整个资本市场。没有人知道这场“血洗”会持续多久，波及多少机构和企业。资金雄厚如高瓴资本（下文简称：高瓴），似乎也难承重压。

据不完全统计，高瓴在美股市场上共持有19家企业的股份。截至3月11日，对12家公司的投资处于浮亏状态。其中造车新势力蔚来最新收盘价较高瓴的投资成本已腰斩，中指控股、爱奇艺和涂鸦智能跌幅超70%。

据公司财报数据显示，房地产数据公司中指控股2021年上半年总营收为2.86亿元，同比仅增长1.19%，归母净利润为1.23亿元，同比增长0.74%，与新冠疫情前平均40%以上的业绩增速不可同日而语；长视频企业爱奇艺2021年总营收305.54亿元，同比增长2.85%，净亏损61.70亿元，同比收窄12.34%。7年累计巨额亏损420.27亿元，大批裁员和高层出走消息不绝于耳，如何实现盈利仍是难解课题；IoT开发平台涂鸦智能2021年前三季度总营收14.73亿元，同比增长94.34%，然而净亏损同比扩大160.82%，约8.21亿元。核心技术壁垒薄弱，芯片采购成本居高不下，在强大竞争对手面前，涂鸦优势并不明显。

从细分行业来看，高瓴在房地产领域的投资浮亏最为严重。在行业整体景气度下行、知名房地产企业接连“爆雷”、政策逐步收紧的情况下，住宅交易平台贝壳2021年全年营收807.52亿元，同比增长14.57%，净亏损5.24亿元，同比扩大118.87%，总市值较最高点已蒸发超87%。医疗保健领域表现稳健，但主要依靠创新药企业百济神州超130%的浮盈拉动。此次SEC针对的5家中概股公司中，百济神州首当其冲，若无法按时提交审计底稿或曲线实现合规，市场将作何反应尚未可知。

同样受此次风波牵连的还有港股市场。据新浪财经梳理，高瓴在港交所共持有41家企业的股份，目前对28家公司的投资处于浮亏状态，近77%的医疗保健企业最新收盘价低于高瓴的投资价格，兆科眼科、心通医疗及嘉和生物股价缩水超75%。

公司财报数据披露，眼科制药公司兆科眼科去年上半年总营收741万元，同比增长288.16%，但净亏损同比扩大423.06%，共计2.2亿元，研发支出1.23亿元，同比增长224%；心脏瓣膜疾病医疗器械企业心通医疗2021年上半年总营收8619万元，同比增长121.81%，净亏损6366万元，同比大幅缩窄41.15%；肿瘤及自身免疫药物研发商嘉和生物同期总营收564万元，同比下降2.02%，净亏损4.17亿元，同比下降5.42%。3家企业均有多款核心药物或医疗产品仍处于临床阶段，面世后销售预期存在较大的不确定性，因此投资者的盈利预期持续走低。

从细分行业来看，高瓴在材料领域跌幅最大。南方锰业2021年中报显示其上半年总营收为35.54亿元，同比增长96.07%，净亏损469.21万元，同比收窄16.47%。此外，受俄乌局势影响，国内外镍价持续提升。由于不锈钢生产会同时用到电解锰和镍，镍价的大幅飙升极大增加了不锈钢生产需求和进度的不确定性，从而影响南方锰业核心产品电解锰的价格及营收预期，因此近一周公司股价遭受重挫。日常消费领域，高瓴凭借蓝月亮集团和华润啤酒2笔投资收获超3.8倍浮盈，成绩亮眼。

虽然不受此次事件的直接影响，但恐慌情绪也同样传导到了A股市场。截至3月11日，高瓴在A股共持有27家企业的股份，其中对17家公司的投资处于浮亏状态。华大基因、恒瑞医药和安图生物的最新收盘价相较于高瓴最初的投资成本近乎对折。

公司财报显示，华大基因2021年全年营收67.00亿元，归母净利润14.31亿元，双双同比下降，其中净利润下降31.55%；恒瑞医药2021年前三季度总营收201.90亿元，同比上升4.05%，与2020年的19.09%增速呈现断崖式下跌，净利润42.07亿元，十年来首次出现同比下跌；安图生物2021年全年营收37.66亿元，同比上升26.48%，净利润9.74亿元，同比上升30.21%，虽然表现稳健但并未恢复到疫情之前。3家医药板块公司或多或少都受到了医疗集采政策的影响，短期内核心产品大幅降价，营收和利润受到挤压。其他业务增长点不明确，导致市场对企业的长期发展信心大打折扣。

从细分行业来看，高瓴在信息技术领域的表现相对较薄弱，其中高举高打投资的云服务企业用友网络浮亏19.72%。2021年用友网络由盈转亏，前三季度共计亏损1.77亿元，同比增长218.15%。在颇为擅长的日常消费领域，高瓴对古井贡酒的投资浮盈5.09倍。

作为一二级市场的白马机构，高瓴资本坚持长期主义和跨越周期的价值投资。但值得注意的是，其在资本运作上也善于使用杠杆。

以2019年大宗交易投资格力电器为例，高瓴共耗资417亿元受让了格力的9.02亿股，其中210亿元为高瓴的自有资金，剩下的207亿元是用格力电器股票向7家银行进行的质押融资，使用1.98倍杠杆撬动了这笔融资。

银行的股票质押式融资利率通常约8.5-9%，这意味着高瓴每年需要为该笔融资支付17.6-18.6亿元利息。而如今格力的股价已跌去超27%，高瓴不仅浮亏近113亿元，还于2年间付出超35亿元的质押利息。

虽然参与交易的银行并未制定与格力市值涨跌挂钩的强行平仓机制，但明确规定了股票质押率需低于60%，否则高瓴旗下的公司控股股东珠海明骏及其一致行动人董明珠需要向银行提供补充担保。而据2021年11月格力发布的公告显示，珠海明骏所持有的格力电器9.02亿股股票已全额质押。不难预想，若格力股价持续下跌，高瓴所面对的风险和用于维系这笔投资的成本将继续升高。

时代的一粒尘埃，落在每个企业身上就是一座山。高瓴在资本市场上以独到的眼光叱咤风云，但国际局势云诡波谲，市场避险情绪明显，要做时间的朋友恐并非易事。