“妖股之王”顺控发展真的很香吗？

来源：英才杂志

最近，“妖股之王”顺控发展（003036）可谓赚足了眼球，从2021年3月8号上市首日到2021年4月7号停牌，短短21个工作日，股价从7.03元/股一直上涨56.83元/股，连拉21个涨停板，公司也已连发7条交易异常波动公告，可谓前无古人，是注册制施行以来连续涨停最多的新股，最新的动态市盈率已达到130倍。

顺控发展究竟是一家什么公司？

顺控发展前身是顺德市供水总公司，2015年股改以后变更为广东顺控发展股份有限公司，实际控制人系佛山市顺德区国有资产监督管理局，间接和直接持有顺控发展80.16%的股份。主营业务为自来水制售、供排水管网工程和垃圾焚烧发电，主要产品为自来水制售、发电、垃圾处理。

简单来讲，公司是一家纯国资背景的主业以卖水、烧垃圾为生的传统环保公司，那为什么这样一家做传统业务的公司短时间会被市场热炒呢？

主营业务很传统且市场有局限性

自来水制售业务难复制、无定价权，垃圾发电业务覆盖区域小。

顺控发展的自来水制售业务收入占各期主营业务收入比例均超过68%，且毛利率均在40%左右，比较稳定。该部分业务成本主要由折旧与摊销、水资源费、动力费用、修理与维护费、直接人工等构成，其中水资源费折旧与摊销占比50%以上。水厂前期投入的管道设备的折旧摊销属于固定成本，也就是按年限进行分摊。水资源费按相关法律规章以每年的用水量进行计提，属于变动成本。

事实上，自来水制售业务的市场空间主要由两个因素决定。

第一为供水量，自来水本身属于保障民生的公用事业，须在特许经营范围内开展业务，具有较强区域性，当地政府为避免过度建设以及资源浪费，一般要求同一区域只能存在一套供排水系统。同时，较强区域性就意味着市场空间难以推广和复制，目前A股没有全国性水务公司，整体都是地域区域公司。这就导致当地经济发展及人口数量是影响自来水制售业务量的主要决定因素。

第二为定价，我国供水行业尚处于向市场化过渡阶段，供水价格实行政府定价政策，由供水企业向所在城市人民政府物价主管部门提出供水价格调整申请，经履行法定程序后，方可正式实施。因此，通常该部分业务量及毛利率情况较为稳定，不会有太大的变动，值得注意的是，顺控发展招股书披露该部分业务的毛利率略低于同行平均值3-4个百分点。

垃圾焚烧发电项目是公司另一个主营业务，该部分业务系2018年新增业务。简单来讲分为发电业务、垃圾处理业务和污泥处置业务，目前最大头是发电业务。就是通过运营垃圾焚烧发电项目，主要向佛山供电局收取电费，向顺德区环运局收取垃圾处理费等。公开招股书披露，2018-2020年，公司垃圾焚烧发电项目运营收入分别为0.68亿元、3.39亿元、3.86亿元，毛利率平均值在58%，这个行业毛利率之所以高是因为没有原材料成本，且倒收处理费。通常情况下，垃圾处理公司会以BOT的形式取得特许经营权，因此该行业也具有一定的区域垄断性。

垃圾发电业务的市场空间主要由三个因素决定。

第一为垃圾处理量，公司垃圾焚烧发电项目设计产能为日处理生活垃圾3000 吨、污泥700 吨、装机容量70MW，为顺德区唯一的垃圾焚烧发电厂，但与招股书里列式的行业头部公司的日处理量万吨以上相比，公司的处理量还主要集中在顺德区，因此处理能力很小。

第二为垃圾处理费和上网电价，通常情况垃圾处理费主要与项目投入规模、当地政府财政情况等因素有关，最终由项目运营方与当地政府协商确定。而垃圾焚烧发电项目的上网电价和上文提到的水价一样，主要是政府定价。

第三为垃圾供应量，因为具有区域性垄断性就必然会受到区域的垃圾生产量的影响，根据公司与顺德区环运局签订的特许经营协议，顺德区环运局在该垃圾焚烧发电项目经营期内每年需向公司供应不少于109.5万吨的生活垃圾，且根据顺德区城管执法局统计，顺德区生活垃圾日均收集量2019年为4267.53 吨/日，2020年1-7月，受新冠疫情影响，顺德区垃圾收集量平均3642.24 吨/日，已超公司处理生活垃圾3000 吨的设计产能，可持续满足项目经营需求。

财务指标一般，难撑起350亿市值

次新股加碳中和概念只能短期影响股价，长期看公司缺乏核心竞争力。

让我们看下公司的财务数据情况。

根据公司招股说明书，2017-2020年，顺控发展分别实现营业收入7.02亿元、8.47亿元、11.86亿元、12.34亿元；实现归母净利润1.14亿元、1.97亿元、2.36亿元、2.68亿元。

公司的应收账款余额占营收比重从2017年的2.71%上升至2020年的8.27%，主要是原因是公司开展焚烧发电业务带来的应收账款增加所致。公司2017-2020年销售商品、提供劳务收到的现金分别为7.41亿元、8.44亿元、12.70亿元、12.82亿元，占当期营收比重总是在1以上，说明公司回款能力强。销售净利率从2017年的16.12%提升至2020年的29%，也说明公司的盈利能力强，主要原因就是开展毛利较高的垃圾焚烧业务，但对比行业内的其他公司来讲也只能算一般，算不上特别优秀。

由上面的基本面情况和财务指标分析可知，顺控发展属于佛山市顺德区的区属国有企业，也是顺德首家上市的国有控股企业。公司业务既不是高科技也不是国产替代，而是传统的公用行业，且目前市场服务半径有限，在行业内来讲盈利质量和财务指标数据一般，尽管公司宣称力争成为国内一流的城市环境综合服务提供商，至少目前还没看到这方面的潜力。

然而，正是因为公司是次新股，且公司的垃圾发电符合碳中和概念，碳中和又是当前的热点概念，因此碳中和+次新股概念短期内成为资金追捧的热点。

并且《英才》记者发现，最近频出的妖股比如南网能源（003035）、长源电力（000966）、新天绿能（600956）等都是国资背景，是否因为目前很多国有资源本身风险低，且估值也低，而今年市场投资风格又偏谨慎，因此布局低估值的国资呢？

但顺控发展与国内同行业上市公司相比，目前市值已达到350亿元，最新的动态市盈率已达到130倍，比同行业其他公司的市盈率高6-7倍，加上公司自身的运营数据和财务指标不是特别优秀，至少不是行业内的龙头，那么如此高的估值该如何消化呢？