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【投资价值评分】隆基股份

时间：2021-04-26 08:27:09 | 来源：宏赫臻财

来源：宏赫臻财

导读：本系列研究是原“护城河评级”升级而来，旨在对沪港深上市公司当前时点的投资价值予以综合评分和评级，建议投资者关注综合得分在7.60分及以上企业（评级为A-及以上企业），战略关注高得分的企业，在它们估值具备吸引力之时，便值得进入你投资组合的核心仓位。（当前版本：10.8）

当前时点得分在10分上的企业仅有24家👉【皇冠明珠】

内容提纲：

壹：图文透析 (公司经营什么，如何经营？未来怎样？)

贰：估值探讨 (公司值多少钱？)

叁：投资建议 (投资该公司的配置策略思考)

引子

单晶逆转多晶是李振国率领的隆基给商界的一个精彩又经典的现实案例。

尽管行业模式所限，较低的毛利率和较大的资本开支使得公司一路被质疑，却一路创新高，几经换手一路能够坚持持有的个人和机构投资者应该寥寥无几，而在3000以市值一线又迎来了高瓴资本的158亿元介入，持股5.9%。

今年以来至今隆基股份股价历经动荡，目前涨幅：0.7%。一季报亏损的谣传是所谓的专家误读，还是打压吸筹？那是资本市场的秘密。

而公司的价值才是值得我们用心去研究的第一性原理。展望长周期，隆基的估值和投资几何？宏赫臻财继续更新年度评测。

温馨提示：企业经营的内外部环境时刻在变化，因此对于公司的判断是具有时效性的，更别提估值了，如果此文的研究时隔久远，您可以等待我们的追踪更新推送，也可以及时定制研究。点此=>【定制你自选企业的最新综合评分】

壹

图文透析

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

本公司所属子行业=>【32家申万“光伏设备”公司初筛选】

公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

隆基股份评测期市值267亿，当前3503亿，评测期以来4.3年年均复合收益率为约81.56%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为74.51%。

最新股价对应近12月股息率0.41%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）

2020年末扣非加权ROE为【25.93%】

2017年2月23日“西安隆基硅材料股份有限公司”更名为“隆基绿能科技股份有限公司”。

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：20/04/23，默认单位亿元人民币。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2016年末至今4个整年度段里3年市值增长战胜指数，胜率【75%】，今年以来暂时落后指数。

期初至今4.3年的光阴里市值从267亿增加至3503亿，实现年均复利回报率81.6%，同期指数年均增长14.5%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位亿）

隆基股份营业收入排名1/34；归母净利润排名1/34。

当前时点该细分行业选取A股上市的申万三级细分【电气设备-电源设备-光伏设备】的公司，共计34家。数据为TTM值，下同。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位亿）

隆基股份总市值排名1/34。

公司主要业务

公司致力于推动低碳化能源变革，长期专注于为全球客户提供高效单晶太阳能发电解决方案，主要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研发、生产和销售，为光伏集中式地面电站和分布式屋顶开发提供产品和系统解决方案。主要业务和产品在光伏产业链中的位置情况如下：

行业最新数据

根据中国光伏协会数据统计，报告期内，全球新增光伏装机量为130GW，同比增长13%，其中国内光伏装机48.2GW，同比增长60%，中国当年新增和累计光伏装机容量继续保持全球第一，中国光伏行业发展规模持续领跑全球。

单晶已完成对多晶的替代，成为市场主导的技术路线

根据中国光伏行业协会（CPIA）公布的《中国光伏产业发展路线图》（2020年版），2020年，单晶硅片（P 型+N 型）市场占比约90.2%，其中P型单晶硅片市场占比由2019年的60%增长到86.9%，N型单晶硅片约3.3%。随着下游对单晶产品的需求增大，单晶硅片市场占比也将进一步增大，且N型单晶硅片占比将持续提升。多晶硅片的市场份额由2019年的32.5%下降至2020年的9.3%，单晶已完成对多晶的替代，成为市场主导的技术路线。

“能源消费电力化，电力生产清洁化”趋势增强

根据BP公司《世界能源展望》（2020年版）预计，随着发展中经济体和新兴市场经济体的经济发展日益繁荣，生活水平不断提高，在全球能源快速转型情景中，电力在终端能源消费中的占比将从2018年略高于20%增至45%，在净零情景中增至50%以上。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：122%；负债/总资产：55%。

主要资产构成图

[注]：2020年第一季度报总资产【934】亿；净资产【420】亿，负债【514】亿；

21Q1总市值【3402亿】；当前时点总市值【3503亿】

第一大资产为固定资产合计240.1亿，占比25.7%；2020末占比28.0%。

第二大资产为货币资金224.5亿，占比24.0%；2020末占比30.8%。

第三大资产为存货151.9亿，占比16.3%；2020末占比13.1%。（生产规模扩大及海外在途存货增加。）

隆基股份有形资产占总资产比例【42%】，无形资产+商誉占比【1%】。

营收一览

营收结构

最新财报业务分类占比图

注：为2020年年报数据。

公司自2006年就坚定走单晶路线，从单晶及多晶的电池转换效率来看，单晶电池片转换效率明显高于多晶，2020年PERC单晶电池平均转换效率已达22.8%。公司专注单晶产品生产，在单晶替代多晶过程中占领先机，先发优势明显。2014年开始逐步转型为一体化公司，并成长为市值最大的光伏公司。

2020年报显示：太阳能组件业务占营收比66.4%，硅片及硅棒业务占比28.4%。其他业务尚未起量。

国内营收占比61%，2020年公司积极落实全球化战略，海外收入增长明显。分地区来看，海外硅片及组件盈利能力均更为优秀。随公司全球化布局加速，海外业务收入占比有望继续提升。

近四年营收前五分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和--%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和--%。

2020年分业务来看：

1）组件及电池业务：销售收入362.39亿元，同比增长139.83%

2）硅片及硅棒业务销售收入155.12亿元，同比增长12.60%

3）电站建设业务销售收入13.25亿元，同比减少53.19%

4）电力业务销售收入6.94亿元，同比减少10.29%

5）其他业务销售收入8.13亿元，同比增长100%

近四年毛利率前五分类趋势图

2020年及2021年一季度公司综合毛利率分别为24.62%/23.21%，同比降低4.28/8.66pct，主要是受到新收入准则影响，原计入销售费用的运费计入营业成本以及新增履约成本所致。

其中分业务看：2020年太阳能组件及电池毛利率为20.53%，同比-4.04pct。2020年硅片及硅棒业务毛利率为30.36%，同比-1.37pct。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

隆基股份过去五年归母净利润复合增速：75.05%，近四季增速40.70%，未来3年一致预期复合增速为28.61%。

由于硅片和组件环节产能增加，公司单晶硅片和单晶组件出货大幅增长，2020年营收高增，公司2020年实现营业收入545.83亿元，同比增加65.92%。2021Q1实现营业收入158.54亿元，同比增加84.36%。

2020年，公司实现归母净利润85.52亿元，同增61.99%，2021Q1归母净利润25.02亿元，同增34.24%。公司业绩高增的主要原因是出货高增带来的收入增长。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

净利润含金量有波动，18Q4以来含金量逐步升高。营收含金量持续中等。

净利润增长有波动，18Q4以来净利润趋势由下降变为上升，增速较好。营收整体稳健增长。

2020年经营活动现金流量净流入110.15亿元，同比增长35.02%。21Q1经营活动现金流量净流出16.15亿元，主要原因在于存货大幅增长。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

营收利润季节性不明显。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

隆基股份该指标有波动，当前时点该指标较为优秀，2018年该指标由优秀区域进入可接受区域，2019年开始，整体又逐步进入优秀区间位置，获利能力很强。

最新值19.3%，近四季度均值19.0%。

现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额有波动。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.80】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【-0.35】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【逐步趋优】

盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。

巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。

从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。

投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。

拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：21%+；ROIC：16%+，一致预期ROE24%+。

隆基股份各盈利指标有波动，2019Q2后各指标逐步增强，当前各指标处于优秀线上。2020公司净资产收益率（ROE）为24.36%，同比增加5.25PCT。杜邦分析结果显示，2020年ROE增长主要由周转率和杠杆率增加所致。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

隆基股份

毛利率23.2%，排名15/34 ；ROIC*15.6%，排名第5；ROE*22.5%，排名第1。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）

ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优-】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

隆基股份杜邦机构：杠杆和净利润率控制稳定，周转率逐级提高。

更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

隆基股份该指标【3】优【1】良【2】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析